存儲 “熱得發(fā)燙”，應(yīng)用材料 AMAT 還能 “沾光” 嗎？

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應(yīng)用材料北京時間 2025 年 11 月 14 日早，美股盤后發(fā)布 2025 財年第四季度財報（截至 2025 年 10 月），要點如下：

1、核心數(shù)據(jù)：應(yīng)用材料 AMAT 本季度收入 68 億美元，同比下滑 3.5%，略好于市場預(yù)期（66.8 億美元）。其中主要是受半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)下滑的影響，尤其是邏輯類相關(guān)需求在中國等地區(qū)受限比例提升。

應(yīng)用材料本季度毛利率 48%，同比提升 0.7pct，接近于市場預(yù)期（48.1%）。毛利率的同比提升，主要是由于公司先進(jìn)設(shè)備出貨占比提升以及產(chǎn)品價格提高帶動。

2、具體業(yè)務(wù)情況：應(yīng)用材料 AMAT 的業(yè)務(wù)主要分為半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)和服務(wù)收入兩部分，其中半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)是公司最大收入來源，占比達(dá)到 7 成以上。

在半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)中：①本季度邏輯類業(yè)務(wù)收入 30.9 億美元，同比下滑 18%，是本季度收入下滑的主要原因。雖然韓國和中國臺灣市場營收再創(chuàng)新高，但公司在中國大陸及美國市場的收入都出現(xiàn)下滑。尤其是受貿(mào)易限制影響，公司在中國大陸市場的供貨領(lǐng)域再次受限。

②本季度存儲類業(yè)務(wù) 16.7 億美元，同比 +19%，尤其是DRAM 業(yè)務(wù)本季度同比增速達(dá)到 16%，主要得益于存儲類客戶（非中國大陸市場）需求推動。

3、經(jīng)營費用端：公司的經(jīng)營費用維持在 15.5 億美元左右，其中公司本季度的研發(fā)費用繼續(xù)提升至 9.2 億美元，是公司費用中最大的一項。銷售費用和管理費用在本季度分別維持在 2.1 億美元和 2.43 億美元。

在當(dāng)前增長乏力的情況下，公司在 10 月末宣布將開啟裁員，大致 4% 的幅度，從而實現(xiàn)經(jīng)營效率的進(jìn)一步提升。

4、下季度指引：應(yīng)用材料 AMAT 預(yù)期 2026 財年第一季度營收 63.5-73.5 億美元，市場預(yù)期（68 億美元）。區(qū)間中值環(huán)比微增 1%；公司預(yù)期下季度的 Non-GAAP 每股利潤為 1.98-2.38 美元，市場預(yù)期（2.15 美元）。受貿(mào)易限制等因素影響，公司對下季度預(yù)期相對謹(jǐn)慎，增長主要來自于 2026 年下半年。

海豚君整體觀點：業(yè)績平淡，增長將在明年下半年

應(yīng)用材料 AMAT 本季度業(yè)績整體中規(guī)中矩。其中收入端下滑，主要受半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)回落的影響；在先進(jìn)設(shè)備占比提升等因素影響下，公司在 2025 財年的毛利率整體有所提升。

細(xì)看應(yīng)用材料 AMAT 的財報，還是能看到一些變化：

1）存儲類表現(xiàn)明顯好于邏輯類：公司本季度存儲類收入增速達(dá)到 19%，而邏輯類收入則同比下滑 18%。其中公司受到了貿(mào)易限制的影響，大致影響幅度在 1.1 億美元，即使全部算入邏輯類業(yè)務(wù)。

在不考慮貿(mào)易限制的情況下，邏輯類的收入同比下滑依然有 16%。這也表明當(dāng)前在存儲漲價的情況下，存儲類廠商投入增加明顯，而傳統(tǒng)邏輯類需求仍相對較弱；

2）韓國和中國臺灣收入增長，中國大陸和美國收入下滑：其中中國臺灣地區(qū)同比貢獻(xiàn)了最大的增量，主要得益于臺積電大幅增長的資本開支；韓國地區(qū)的增長，來自于海力士的投入加大，抵消了三星在今年資本開支方面的削減；

美國地區(qū)的下滑，主要受英特爾本季度減少資本開支的影響，直接影響了公司邏輯類收入表現(xiàn)；而中國大陸地區(qū)的下滑，一部分是受貿(mào)易限制增加的影響。

【中國大陸貿(mào)易限制范圍：2024 年受限領(lǐng)域為領(lǐng)先制程邏輯、本土 NAND；2025 年新增 DRAM、部分 ICAPS 市場，預(yù)估受限比例 10%-> 20%+】

3）BIS 管制調(diào)整：2025 年 9 月 29 日 BIS 發(fā)布的 “BIS 關(guān)聯(lián)公司規(guī)則” 明確，任何由 “實體清單（Entity List）” 中一家或多家實體持股比例≥50% 的關(guān)聯(lián)實體，將被納入 Entity List 的出口管制限制范圍，需遵守與清單內(nèi)實體一致的監(jiān)管要求。

在中美談判后，BIS 將此規(guī)則從 2025 年 11 月 10 日起正式暫停一年。而對于本季度的收入影響大約在 1.1 億美元，將在下季度進(jìn)行出貨，但當(dāng)前貿(mào)易范圍依然限制了 20% 左右的半導(dǎo)體設(shè)備市場。更詳細(xì)價值分析已發(fā)布在長橋App「動態(tài)-投研」欄目同名文章。

應(yīng)用材料 AMAT 在本次財報后并未給出明顯超預(yù)期的指引，下季度的收入也只是基本持平的表現(xiàn)，這很難讓市場滿意。另一方面，管理層對 2026 財年的展望也不太樂觀，公司下個財年的增長主要來自于下半年，其中是受大客戶先進(jìn)工廠產(chǎn)能爬坡的帶動。

市場此前已經(jīng)將英特爾、三星及存儲廠商的利好都打入公司股價中，然而公司對下一財年的展望還是主要依賴于臺積電等客戶先進(jìn)制程量產(chǎn)爬坡的帶動，也并未給出相對樂觀的回應(yīng)，這勢必也會對公司原有的期待打上一定的折扣。

以下是海豚君關(guān)于應(yīng)用材料 AMAT 財報及相關(guān)數(shù)據(jù)圖表：

<此處結(jié)束>

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