股市：“1.0時代”即將來臨？

最近，申萬宏源牛市兩段論刷屏，他說：“牛市1.0”可能在2026年春季來到高峰，“牛市2.0”可能是全面牛：2026年中游制造供給出清。

按他們的意思，盡管目前A股在調整，但“牛市1.0”真正的高峰還沒到來，這個高峰的節點在2026年春季，時間近了！

申萬宏源證券表示，居民資產配置遷移周期與經濟、政策和產業周期共振，足以驅動牛市。而大國相對力量變化的周期，是遠比居民資產配置遷移周期更長的周期。

這個觀點不僅從居民資產配置遷移分析股市，而且還從“大國相對力量變化的周期”這個更宏觀視角分析牛市，確實罕見。

我的看法是從去年924到現在的行情確實是牛市，而且這個牛市還沒有走完。央行在三季度報告中提到3點值得關注：

1、企業和居民基于各類資產的收益變化，可以用存款購買理財、股票等金融資產。資產價格變化往往會引起銀行存款、貸款總量和結構的變化。

2、在套利機制作用下，資金流向回報率更高的地方，消除無風險套利的機會，引導銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等投融資活動，并將金融資源配置到實體經濟和各類資產上。例如，存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價關系。

3、隨著基數變大，未來金融總量增速有所下降是自然的。

啥意思？未來存款增速和貸款增速下降是自然的。這里有基數變大的原因。基建投資、房地產投資增速見頂有關系。基建投資、房地產投資對債券融資、貸款的需求非常大。

另一方面，股市的回暖對科技企業幫助非常大，大量的科技企業通過多層次資本市場上市融資，大大激發了創業創新的熱情。

所以基建投資、房地產投資是債權時代的代表。科技創新是股權時代的代表。融資市場從債權時代向股權時代轉型是高質量發展、經濟轉型的重要標志。

債權時代向股權時代轉型有客觀原因，也有主觀原因。客觀原因包括兩個：一是城鎮化基本見頂、人口走向老齡化，對應著基建投資、房地產投資增速見頂，意味著債權融資需求下降。二是中國從人口強國向人才強國轉變，導致勞動力密集型行業升級為技術密集型和知識密集型。科技含量越來越高。

主觀原因是，國家順應了債權時代向股權時代過渡的經濟規律。出臺了很多對應的政策：比如科技企業上市更便捷、引導保險等機構資金入市、支持ETF滿足居民投資需求、降低存款利率。這些最終的目的就是引導儲蓄資金入市。

而在個人層面，個人資金入市也是大勢所趨，以銀行存款、貨幣基金、保險萬能險、銀行現金類理財等固收類收益率不斷降低。資金在收益焦慮下只能轉向股市等權益類市場。這也就是央行說的存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價關系。

所以從上面的角度分析國家大力推動經濟轉型升級、高質量發展，也意味著股市的1.0時代、2.0時代必須來臨。

也就是申萬宏源提到的：

本輪牛市最終還是“科技牛”或“中國影響力提升牛”，基本面周期性改善+新興產業趨勢強化+居民資產配置向權益遷移+中國全球影響力提升共振，支撐全面牛。