養元飲品實驗研發人員與原獨董同名 無糖產品添加麥芽糖醇

《金證研》南方資本中心 羅九/作者南江 映蔚/風控

隨著年尾將近，食品飲料行業正迎來一年中最重要的銷售窗口期。數據顯示，從機構調研熱度來看，近3個月食品飲料行業被調研總次數超200次。而且，2025年11月以來，食品飲料行業資本開支環比增長15.15%。而作為食品飲料行業的一員，河北養元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱“養元飲品”）稱其將堅持“穩存量·創增量”的發展原則，以消費者為中心，順應行業發展趨勢。

另一方面，養元飲品曾宣稱核桃乳具備健腦益功效，且曾多次因廣告宣傳卷入糾紛。在此背景下，養元飲品歷史獨董與其合作開展“健腦”實驗的單位人員同名，且養元飲品另一原獨立董事馬愛進任職期間曾系合作研發單位的人員。此外，截至查詢日2025年11月17日，養元飲品網店在售的無糖產品添加麥芽糖醇并宣稱不被人體吸收，而文獻指出麥芽糖醇能被腸道吸收且被肝臟轉化為葡萄糖。

一、曾多次因廣告宣傳卷入糾紛，健腦實驗研發人員與歷史獨董“同名”

2025年上半年，養元飲品銷售費用較上年同期增長3.73%，主要原因是廣告費較上年同期增加。回溯歷史，養元飲品宣稱其主要產品核桃乳具備健腦益智功效，且曾多次因廣告宣傳“卷入”糾，對此，養元飲品表示其廣告語不存在被相關部門認定為違反《廣告法》情形。而各地市監局曾多次提示從未批準過補腦益智保健食品。在此背景下，養元飲品歷史獨董與其單位合作開展“健腦”實驗的單位人員同名。此外，養元飲品與紅十字基金會設立基金，以搭建腦科研平臺等助力“腦科研”事業，該基金計劃投資千萬元。

1.1 易拉罐采購占比超五成曾稱核桃具有健腦益智功效，曾多次因廣告宣傳“卷入”糾紛

根據養元飲品各年度報告可知，2015-2024年，養元飲品的營業收入主要來自核桃乳，除了2024年貢獻的收入占比不足九成，其余報告期均貢獻超九成收入。截至2024年，養元飲品核桃乳收入占營業收入比例為89.22%。

且在2025年半年報中，養元飲品表示，其系國內核桃乳飲料產銷量最大的企業。

需要指出的是，養元飲品的產品生產成本中超五成系易拉罐。

據簽署日期為2018年1月29日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2018年1月29日的招股書”），彼時養元飲品產品生產成本中的直接材料費，分別由易拉罐、核桃仁、白砂糖和其他組成。

其中，2014-2016年及2017年上半年，養元飲品自產產品的生產成本中易拉罐成本位列第一，分別為14.5億元、15.04億元、15.14億元、5.78億元，占總生產成本的比例分別為45.33%、49.49%、52.67%、52.18%，自2016年起已超五成。

同期，養元飲品自產產品的生產成本中核桃仁成本位列第二，分別為11.61億元、9.26億元、7.19億元、2.58億元，占總生產成本的比例分別為36.28%、30.47%、25.01%、23.3%；白砂糖成本分別為1.76億元、1.51億元、1.13億元、0.48億元，占總生產成本的比例分別為5.48%、4.97%、3.94%、4.35%。

在此期間，養元飲品的委托加工產品的成本結構也與自產產品類似，按照成本高低排序分別系易拉罐、核桃仁、白砂糖及其他。

據2022-2024年年度報告，養元飲品披露其產品原材料的采購金額。

具體來看，2022-2024年，養元飲品采購的主要原材料分為易拉罐/蓋、核桃乳、白砂糖、其他、能源類，易拉罐/蓋的采購金額均位列第一，分別為14.24億元、17.19億元、14.47億元，占各期采購總額的比例分別為55.79%、57.91%、61.09%。同期，核桃仁的采購金額位列第二，采購金額分別為4.81億元、5.43億元、3.63億元，占各期采購總額的比例分別為18.86%、18.3%、15.31%。同期，白砂糖的采購金額分別為0.94億元、1.23億元、1.06億元，占各期采購總額的比例分別為3.69%、4.14%、4.46%。

而由2022-2024年養元飲品原材料采購情況來看，易拉罐采購額占比均超五成。

在簽署于2018年1月29日的招股書中，養元飲品稱核桃具有健腦益智功效，核桃的功效特別是其健腦益智功效已深深根植于廣大消費者的心智，在消費者的心智中，健腦益智功效可以與核桃比肩的替代品不多。2010年，養元飲品推出“經常用腦，多喝六個核桃”市場定位，將目標客戶對準學生、腦力勞動者等經常用腦群體，進一步強化消費者心智中核桃乳飲料的健腦益智功效。

據出具日2016年12月19日的為首次公開發行股票招股意向書附錄，2015-2016年，養元飲品作為原告或被告，曾卷入11起買賣合同、產品責任、虛假宣傳等相關糾紛，爭議事項主要為產品虛假宣傳、廣告語欺詐、欺詐誤導消費者等。

對此，養元飲品表示，針對公司提起的與其產品標識、廣告、宣傳相關的訴訟中，公司不存在被司法機關認定其違反廣告法、反不正當競爭法相關規定的情形。2015年9月24日，衡水市工商局出具文件，關于六個核桃涉嫌虛假廣告的廣告語不違反《廣告法》。

由上可知，上市申報期間，養元飲品宣傳核桃乳具有健腦益智功效，且2015-2016年，其曾多次因廣告宣傳陷入“糾紛”。

1.2 各地市監局曾多次發布消費提示，稱未批準過補腦益智保健食品

據廣東省藥品監督管理局主辦的平臺發布的公開信息，核桃中含有的維生素B和E，可一定程度防止細胞老化、增強記憶力及延緩衰老。但是，這些補腦的成分在核桃中含量并不高，核桃是很好的堅果，但其補腦功效不能夸大。

據羅山人民政府網援引自羅山縣市場監督管理局公開信息，核桃的營養成分中含有的益于大腦細胞的α-亞麻酸比較豐富，核桃并不是唯一；且迄今沒有直接證據表明，吃了核桃之后能在短期內提高人的智商，或提升考試成績。因此，吃核桃并不補腦，“以形補形”并不科學。

2023年9月20日，重慶市衛生健康委員會發布的健康科普中，對于“核桃仁形似人的大腦，真的能‘以形補形’有助于大腦發育嗎”問題，表示這種比喻并不科學。適量食用核桃、花生、葵花籽等都可以起到營養大腦、增強記憶、緩解腦疲勞的作用。

另有公開信息顯示，核桃中含有α-亞麻酸，而DHA是大腦發育的重要物質。但研究發現，男性體內α-亞麻酸轉化為DHA的比例小于4%，女性體內α-亞麻酸轉化為DHA的比例也只有9%。補充α-亞麻酸轉化成為DHA，不如直接補充富含DHA的食物，比如金槍魚、三文魚、鮭魚、鯡魚等。

另有消息指出，“吃核桃不補腦”，“以形補形不科學”應成常識。

此外，在2015年、2017年、2018年，國家市場監督管理局及各地市場監督管理局也均曾發布消費提示，國內從未批準過任何“補腦”保健功能的保健食品，市面上所謂聲稱“補腦”功能的保健食品不可信，存在誤導消費者的行為。

1.3 稱所發布新產品研發靈感源自合作開展的“健腦”實驗，彼時合作單位人員與原獨董“同名”

據簽署于2018年1月29日的招股書，為證實核桃健腦機制，養元飲品和中國軍事醫學研究院（以下簡稱“軍醫研究院”）進行合作，針對核桃乳健腦進行了小鼠試食實驗，后又同河北醫科大學合作進行核桃乳健腦的人體試食實驗，并以此為依據開發低糖易智狀元和無糖易智狀元。

據養元飲品年報及其官網公開信息，2021年3月，養元飲品與北京工商大學聯合成立“中國核桃產業研究院”并發布全新產品六個核桃2430，該產品面向學生、白領等消費群體。

而六個核桃2430研發靈感源自中國疾病預防控制中心的學者對核桃健腦功效的一項科研成果。在2017-2018年，中國疾控中心連續兩年開展了《核桃植物蛋白飲料改善記憶人群試食試驗研究》和《補充核桃對學生記憶作用的隨機雙盲對照研究》試食試驗，試驗報告結果均指出，經過30天干預，每日飲用含24克核桃的核桃乳飲料，試食組的指向記憶、圖像自由回憶以及人像特點聯想回憶等三項分測驗量表分及記憶商高于試驗前。

而據公開數據，發表于2016年的期刊論文《核桃植物蛋白飲料改善記憶人群試食試驗研究》，作者包括田粟、馮冬穎、姚奎章、張姝、夏君霞、周美琪、高強、馬玉霞，其中彼時田粟、馮冬穎、張姝、周美琪、高強、馬玉霞所在單位為河北醫科大學公共衛生學院，姚奎章、夏君霞所在單位為養元飲品。

此外，發表于2018年的期刊論文《補充核桃對學生記憶作用的隨機雙盲對照研究》，作者包括王安緒、王永獻、高潔、孫靜、霍軍生。其中，彼時王安緒、王永獻所在單位為南陽市宛城區疾病預防控制中心，高潔、孫靜、霍軍生所在單位為中國疾病預防控制中心營養與健康所。

即養元飲品上市申報文件稱，其曾與河北醫科大學合作開展核桃乳健腦試驗，并依據試驗結果開發低糖易智狀元和無糖易智狀元系列核桃乳。2021年3月，養元飲品推出新產品六個核桃2430，稱該產品源自疾病預防控制中心學者的健腦實驗成果。養元飲品還表示，2017-2018年，中國疾控中心開展了《核桃植物蛋白飲料改善記憶人群試食試驗研究》和《補充核桃對學生記憶作用的隨機雙盲對照研究》試食試驗。

而公開信息披露，期刊論文《核桃植物蛋白飲料改善記憶人群試食試驗研究》的作者單位除了河北醫科大學公共衛生學院，還包括養元飲品，期刊論文《補充核桃對學生記憶作用的隨機雙盲對照研究》刊登的作者單位為中國疾病預防控制中心營養與健康所及南陽市宛城區疾病預防控制中心。

進一步研究發現，養元飲品上述參與健腦實驗的相關人員，與其原獨立董事同名。

而據養元飲品2022年年度報告，霍軍生為中國疾病預防控制中心營養與食品研究所中心實驗室主任、研究員，其于2016年3月至2022年5月兼任養元飲品獨立董事。

即養元飲品獨立董事霍軍生與《補充核桃對學生記憶作用的隨機雙盲對照研究》研發人員霍軍生同名。

2016-2017年，霍軍生作為獨立董事領取的薪酬為6萬元/年，2018-2021年年領取的薪酬為12萬元/年，2022年5月離職當年領取薪酬3萬元，累計領薪63萬元。

除了霍軍生，養元飲品另一原獨立董事也與其合作單位或存“關聯”。

據養元飲品2022年年度報告，馬愛進2019年6月起在北京工商大學工作。2016年3月至2022年5月，馬愛進任養元飲品獨立董事。

據養元飲品官網信息，2019年7月11日，北京工商大學與養元飲品聯合培養博士后開題報告會在養元飲品辦公樓三樓會議室舉行，出席領導包括北京工商大學副校長賈英民教授、楊貞耐教授、馬愛進教授等。養元飲品稱其希望以博士后科研工作站為契機，不斷深化與北京工商大學的產學研合作關系。

同時上述還提及，2021年，養元飲品與北京工商大學聯合成立“中國核桃產業研究院”。

據《上市公司獨立董事管理辦法》，獨立董事是指不在上市公司擔任除董事外的其他職務，并與其所受聘的上市公司及其主要股東、實際控制人不存在直接或者間接利害關系，或者其他可能影響其進行獨立客觀判斷關系的董事。

對于養元飲品而言，原獨立董事霍軍生、馬愛進在養元飲品任職期間，彼時馬愛進或系養元飲品的合作研發單位人員，且彼時霍軍生與健腦實驗參與人員“同名”。

1.4 與基金會設立基金研究腦健康并稱該基金計劃投入千萬元，并在官網宣傳其產品為基金合作伙伴

據中國紅十字基金會認證的微信公眾平臺公開信息顯示，由中國紅十字基金聯合養元飲品設立“六個核桃·國民腦營養科研基金”2023年正式發布，該基金計劃五年共投入1,000萬元科研資金，通過搭建腦科研平臺、扶持相關課題研究等，助力國內腦科研事業發展。其中，開展的首輪課題研究包括聯合北京工商大學開展核桃益智機理相關研究等。

據養元飲品2023-2024年年度報告，2023-2024年，養元飲品分別向中國紅十字基金會捐贈200萬元、200萬元，用于“六個核桃·國民腦營養科研基金”項目。

據養元飲品官網信息，截至查詢日2025年11月17日，養元飲品在披露其六個核桃2430產品時，標示其為“國民腦營養科研基金合作伙伴”。

概而言之，養元飲品曾在其招股書中核桃具備健腦益智功效，且曾因廣告宣傳“卷入”糾紛。2015-2018年，各地市監局均曾發消費提示，稱未批準國補腦益智保健食品。再看養元飲品，其稱其六個核桃2430研發靈感源自與中國疾病預防控制中心營養與健康所等單位合作的“健腦”實驗。而養元飲品歷史獨董霍軍生與前述合作單位的參與研發人員“同名”，且養元飲品另一原獨立董事馬愛進任職期間曾系合作研發單位的人員。

另外，2023年，養元飲品宣布其與中國紅十字基金會設立“六個核桃·國民腦營養科研基金”，該基金計劃五年投入一千萬元科研基金，稱將通過搭建腦科研平臺等助力“腦科研”事業。而截至查詢日2025年11月17日，養元飲品在披露其六個核桃2430產品時，標示其為“國民腦營養科研基金合作伙伴”。

二、無糖產品添加麥芽糖醇宣稱不被人體吸收，而文獻指出麥芽糖醇能被腸道吸收且被肝臟轉化為葡萄糖

首次公開發行上市時，養元飲品曾被問詢，產品標識及廣告宣傳中是否存在對產品原料及其用量，產品品質的夸大或不實陳述，或違反廣告法的規定。對此，養元飲品予以否認。研究發現，截至查詢日2025年11月17日，養元飲品網店在售的無糖核桃乳添加麥芽糖醇，并宣稱不被人體吸收，而文獻指出麥芽糖醇能被腸道吸收且被肝臟轉化為葡萄糖。

2.1 多款在售無糖核桃乳添加麥芽糖醇，或宣稱麥芽糖醇“不會被人體吸收”

據2024年年度報告，養元飲品主營業務是主要以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發、生產和銷售，產品主要包括六個核桃精品系列、養生系列、五星系列、無糖高鈣、六個核桃2430、 六個核桃“新鮮裝”系列等。

在2025年8月發布的《關于“提質增效重回報”行動方案的評估報告》中，養元飲品表示，將持續構建多元化產品矩陣，在“精品”和“養生”系列的基礎上，通過精準細分消費場景和人群需求，打造不同產品系列。完善“無糖+”產品系列，滿足中老年和控糖人群需求。

據認證主體為養元飲品的天貓店鋪“六個核桃旗艦店”，截至查詢日2025年11月17日，由養元飲品生產的“六個核桃”品牌核桃乳無糖/零糖產品“無糖精品植物蛋白核桃乳飲料250ml*6盒”、“無糖型植物蛋白核桃乳240ml*20罐”、“無糖高鈣植物蛋白核桃乳240ml*4罐裝”處于在售狀態。

前述產品的宣傳介紹內容均包括“麥芽糖醇替代白砂糖，健康代糖不減口感，不參與糖代謝，不會被人體吸收”。

國家食品安全風險評估中心公開信息顯示，麥芽糖醇屬于食品添加劑，功能為甜味劑、穩定劑、增稠劑、乳化劑等。

2.2 研究文獻指出，麥芽糖醇雖代謝緩慢但能被腸道吸收且約50%被肝臟轉化為葡萄糖

據公開平臺，2024年9月收錄的期刊論文《天然甜味劑對腸道菌群的影響研究》，作者單位系肇慶學院食品與制藥工程學院。該文獻指出，人體內沒有消化麥芽糖醇的酶，因而麥芽糖醇幾乎不能被唾液、胃液和其他消化液分解。約10%的麥芽糖醇被小腸吸收利用，約90%的麥芽糖醇在大腸中被腸道菌群分解成短鏈脂肪酸和有機酸。

此外，2025年1月收錄的期刊論文《基于功能性糖醇的低GI食品開發與市場前景預測》，作者單位系肇慶煥發生物科技有限公司與華南理工大學。該文獻指出，麥芽糖醇分子中含有較多的羥基，能夠延緩小腸對葡萄糖的吸收，從而避免引起血糖的快速波動。同時，麥芽糖醇在人體內的代謝過程相對緩慢，僅有約50%的麥芽糖醇會被肝臟轉化為葡萄糖，剩余部分則以原形經尿液排出體外。這種代謝特點使得麥芽糖醇的血糖生成指數（GI值）遠低于蔗糖，有利于維持血糖水平的穩定。

簡言之，養元飲品多款在售的無糖核桃乳產品添加麥芽糖醇，其產品廣告或宣傳麥芽糖醇“不被人體吸收”。而上述期刊論文指出，麥芽糖醇在人體內的代謝過程相對緩慢，麥芽糖醇能被小腸和大腸吸收利用，另外或約有50%被肝臟轉化為葡萄糖。

2.3 養元飲品稱喝核桃乳飲料系食用核桃更好的方法，而官宣披露加熱會導致營養成分部分流失

據簽署于2018年1月29日的招股書，核桃雖有營養，但直接吃會有“難砸”、“味兒澀”、“營養得不到全面吸收”等問題，喝核桃乳飲料相對而言是更好的飲食方法。

而據柳林縣市場監督管理局2023年關于核桃的消費提示，核桃仁可直接鮮食，還可以鹽炒或烘焙，如做成鹽炒核桃仁、核桃酥、核桃糕等，也可作為配菜，如做成西芹核桃仁、核桃仁拌木耳、核桃仁雞丁等，亦可與豆類、牛奶、水果等搭配打漿后飲用。特別提醒的是，核桃仁鮮食最好，可避免營養素的損失，加熱后多不飽和脂肪酸會受到一定的破壞。

2.4 規定指出招股書及年報不得使用市場推廣和宣傳用語，而養元飲品在招股書和年報頻現“馳名商標”等用語

據簽署于2018年1月29日的招股書，養元飲品聲稱核桃乳飲料“天然、綠色、營養、健康、品質、好喝”。

同時，養元飲品多次提及其“六個核桃”商標為“中國馳名商標”，并出現“國內核桃乳產銷量最大的企業和品牌”、“消費者認知度最高的核桃乳廠商品牌和產品品牌之一”、“核桃健腦品類首選品牌”和“美譽度最佳的品牌地位”、“最大市場份額”等語句。

此外，2018年1月29日的招股書中，養元飲品表示，根據外部環境和自身優勢制定了中長期戰略目標，將公司的核桃飲品打造為核桃飲品行業第一品牌，在全國核桃飲品行業占據領導地位。并稱，通過募投項目，在消費者心智中核桃乳第一品牌的定位將得到進一步鞏固和增強。

此外，養元飲品經營愿景是“持續引領核桃產品行業發展，打造卓越民族品牌，努力成為大眾景仰的優秀企業”。而且，養元飲品還稱，其“六個核桃”作為健腦核桃飲品品類的開創者和領軍者，成為全國主流飲料大單品，牢牢占據行業絕對主導地位。

據2024年年報，養元飲品在年報中使用“核桃乳產銷量最大”、“中國馳名商標”、“極高的品牌價值”、“開創核桃乳飲料品類”、“引領植物蛋白飲料行業”等語句。并在描述產品或描述核心競爭力時使用“產品口感新鮮”、“滿足消費者高品質需求”、“產品口感香濃滑爽”、“最大程度保留了核桃仁的全部營養”、“還原了核桃乳最本真的味道”、“營養的最大化利用”等語句。

而《廣告法》明確指出，廣告不得含有虛假或者引人誤解的內容，不得欺騙、誤導消費者。廣告中不得使用“國家級”、“最高級”、“最佳”等用語的規定。

同時，據國家商標局2025年6月9日的商標注冊業務咨詢回復，2013年商標法、按需認定原則，禁止將“馳名商標”字樣用于市場推廣。

另外，《監管規則適用指引——發行類第10號》等證監會相關規定也指出，招股書、年報等的信息披露應當真實、準確、完整，不得包含任何形式的宣傳、廣告、恭維或詆毀性質的詞句，不得使用市場推廣和宣傳用語。

簡言之，規定指出，招股書、年報等的信息披露不得包含任何形式的宣傳、廣告、恭維或詆毀性質的詞句，不得使用市場推廣和宣傳用語。而養元飲品在招股書及年報中，稱其品牌商標為“馳名商標”，并使用“產銷量最大”、“最大程度保留了核桃乳全部營養”、“還原了核桃乳最本真的味道”等用語。

三、結語

作為核桃乳生產銷售企業，養元飲品曾宣稱其主要產品核桃乳具備健腦益智功效，歷史上多次因廣告宣傳卷入糾紛。且養元飲品表示，其廣告語不存在被相關部門認定為違反《廣告法》情形。而各地市監局曾提示從未批準過補腦益智保健食品。而養元飲品稱其所發布新產品研發靈感源自合作開展的“健腦”實驗，而合作單位人員與養元飲品歷史獨董現同名同單位異象。近年來，養元飲品宣布與紅十字基金會設立基金，以搭建腦科研平臺等助力“腦科研”事業。

另一面，首次公開發行上市時，養元飲品曾被問詢，產品標識及廣告宣傳中是否存在對產品原料及其用量，產品品質的夸大或不實陳述，或違反廣告法的規定。對此，養元飲品予以否認。而截至查詢日2025年11月17日，在養元飲品電商平臺中，其在售的“無糖”產品添加甜味劑“麥芽糖醇”，其產品宣傳中包括“不被人體吸收”等用語。而研究文獻指出，麥芽糖醇能被腸道吸收且約50%被肝臟轉化為葡萄糖。此外，養元飲品在招股書及年報中使用的宣傳用語，或值得關注。