從虧到年賺百億的中國鋁業，如何用0.5元云南電打出4000元成本差？

一則人事變動公告，讓這家千億鋁業巨頭再次成為市場焦點。

11月6日，中國鋁業發布公告，何文建正式當選董事長，張瑞忠接任總經理。這是公司自2023年以來的第三次換帥，頻率之高令人側目。更引人注目的是，史志榮、何文建、張瑞忠三位掌舵者均來自中國鋁業旗下山西核心子公司。

人事變動的背后，是中國鋁業這個鋁業帝國正處在關鍵的戰略轉型期。從巨虧160億的“虧損王”到年賺百億的盈利能手，從債臺高筑到現金流充沛。

中國鋁業究竟做對了什么？

新領導班子上任，又將把這艘航母引向何方？

三年三度換帥，山西系掌舵的深意。

人事變動往往是觀察企業戰略走向的最佳窗口。

中國鋁業在短短三年內三次更換掌舵人，且新任領導均出自山西子公司，這絕非偶然。放眼全國，山西是中國鋁業資源版圖中唯一兼具鋁土礦、氧化鋁、電解鋁全產業鏈的北方省份，其戰略地位不言而喻。

從山西走出的管理者，既熟悉上游資源開發，又精通中游冶煉加工，更了解下游市場應用，這種全產業鏈的歷練經歷，正是當前中國鋁業最需要的領導素質。

對于此次人事調整，新任董事長何文建展現出堅定的信心：“中國鋁業已經建立了完整的產業鏈優勢，我們將繼續深化降本增效，推動綠色低碳轉型，對公司未來的發展前景充滿信心。”

兩千億鋁業帝國的全球布局。

要理解中國鋁業的換帥邏輯，首先要了解這個鋁業帝國的全貌。

中國鋁業是全球鋁行業唯一擁有完整產業鏈的國際化大型鋁業公司。從上游的鋁土礦開采，到中游的氧化鋁精煉、電解鋁冶煉，再到下游的鋁材加工，公司形成了完整的產業閉環。

在這個閉環中，鋁土礦是一切的基礎。然而，一個嚴峻的現實是：我國雖然是全球最大的鋁生產國，2024年鋁土礦產量占全球21%，但儲量占比不足2.5%。這種“低儲高產”的模式導致我國鋁土礦自給率嚴重不足，對外依存度高達73%。

鋁土礦的爭奪戰早已轉移到西非幾內亞。2018年，中國鋁業率先出手，與幾內亞簽署Boffa項目礦業協議。這個項目是我國在幾內亞投資的最大鋁土礦項目，剩余可采年限超過10年，礦石品位高達33.72%，遠超國內礦山。

截至目前，中國鋁業鋁土礦資源量達27億噸，位居國內第一。2024年，公司鋁土礦自給率約達70%，產量3017.4萬噸，增量主要來自Boffa礦產量提升16.14%。

電解鋁周期上行，供需格局悄然生變。

擁有了鋁土礦資源優勢，中國鋁業在中游電解鋁環節迎來了更好的時代。

電解鋁是典型的周期性行業。回顧歷史，2013年行業產能過剩，中國鋁業在2014年曾巨虧160億元，成為全市場的“虧損王”。轉機出現在2017年，國家設定了電解鋁每年4500萬噸的產能上限，行業秩序得以重建。

2018-2024年間，中國鋁業迎來黃金發展期，營收從1802億元增至2371億元，凈利潤從8.31億元攀升至124億元，年復合增長率高達56.9%。

進入2025年，行業供需格局進一步改善。截至9月末，我國電解鋁建成產能4572萬噸，運行產能4456萬噸，產能利用率達97.5%，逐漸接近產能天花板。

在需求端，雖然傳統的建筑行業用鋁需求增長緩慢，但特高壓、光伏裝機和新能源汽車等新興領域強勢崛起。數據顯示，新能源汽車的用鋁量是燃油車的1.3倍，而鋁合金占人形機器人金屬材料總用量的62%-65%。

2025年前三季度，國內電解鋁現貨均價為2.05萬元/噸，同比增長3.78%。

價升量穩之下，中國鋁業交出了史上最佳的三季報：營收1765.16億元，凈利潤108.72億元，同比增長20.65%。

更值得關注的是公司現金流狀況的改善。2025年前三季度，經營現金流凈額達253.8億元，同比增加7.5%。充裕的現金流讓公司有能力償還債務，短期借款從2020年的207.38億元降至36.84億元，資產負債率也從63.48%降至46.38%，創近十年新低。

成本云南低價電力的降本妙棋。

在周期性行業，成本控制能力是企業的生命線。

中國鋁業通過一系列精妙運作，構建了行業領先的成本護城河。

2022年，中國鋁業出資約66.6億元收購云鋁股份19%股權，加上此前持有的10.1%股權，合計持股29.1%成為第一大股東。這筆交易表面上是為提升電解鋁產能（2024年云鋁股份貢獻產量294萬噸，占比38.6%），實則暗藏降本玄機。

云南擁有豐富的湄公河水力資源，2024年清潔能源占比超90%，電價不足0.5元/MWh，處于全國較低水平。以單噸電解鋁需要13600度電計算，云南省單噸電解鋁電力成本比山東省低2740元。

依托云鋁的清潔能源優勢，2024年中國鋁業電解鋁清潔能源消納占比從2021年的11%大幅提升至45.5%。與此同時，公司還實現了電解鋁生產核心原材料預焙陽極和氧化鋁的100%自供率。

數字化轉型進一步強化了成本優勢。公司與華為合作打造了有色行業首個大模型“坤安”，將原本需要9小時的氧化鋁化驗結果縮短到三分鐘。云鋁股份基于坤安打造的“綠鋁云慧鑒”智慧生產模型，實現一年降本超8500萬元。

多方位的降本增效下，2020-2025年前三季度，中國鋁業毛利率由8.24%提升至17.31%，凈利率從0.85%增至9.8%。

言西認為中國鋁業的發展歷程，我們可以看到一家傳統資源型企業如何在周期波動中尋找確定性。

全產業鏈布局是抵御風險的根本。從幾內亞的鋁土礦到云南的電解鋁，中國鋁業通過全球資源整合，構建了難以復制的產業鏈優勢。這種布局既保證了上游資源的穩定供應，又抓住了下游低成本生產的機遇。

成本控制是周期行業的核心競爭力。在鋁價上漲時，所有企業都能賺錢；但在鋁價下跌時，只有成本最低的企業才能存活。中國鋁業通過“原材料自供+低價電力+數字化管理”的三重降本策略，建立了堅實的成本護城河。

海外資源開發的政治風險不容忽視，幾內亞項目的穩定運營需要應對復雜的地緣政治環境；綠色轉型的壓力持續加大，雖然清潔能源占比已大幅提升，但實現全面綠色生產仍需時日；人才梯隊的建設至關重要，頻繁的人事變動雖然體現了干部歷練的機制，但也可能影響戰略的連續性和執行力。

何文建接手的中國鋁業，正站在周期上行與綠色轉型的雙重風口上。這個兩千億鋁業帝國通過一體化布局，打通了從礦山到材料的全產業鏈；憑借資源優勢和成本控制，構建了領先行業的盈利能力和抗風險能力；依托綠色轉型和數字化革命，開啟了高質量發展。

在周期性行業中，真正的贏家不是那些在順境中跑得最快的企業，而是那些在逆境中也能活下來的企業。中國鋁業用從巨虧到百億盈利的蛻變證明，它已經掌握了在周期波動中生存發展的智慧。

隨著新領導班子上任，這家鋁業巨頭有望在“雙碳”目標的新征程中，繼續淬煉屬于中國制造的金屬脊梁。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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