蔚來身兼三職，這家激光雷達明星企業(yè)能否“上車”港交所

Seyond Holdings Ltd.（圖達通）近日通過港交所聆訊，距離港股上市更進一步。蔚來不僅是公司的第一大客戶、供應(yīng)商，股權(quán)方面也存在連結(jié)。尤其在銷售端，圖達通約90%的收入來自蔚來，客戶集中度遠超同行業(yè)主要競爭對手。

來源：攝圖網(wǎng)

約九成收入來自蔚來，客戶集中度遠超同行

Seyond Holdings Ltd.（以下簡稱：圖達通）是一家注冊于開曼群島，主要在中國境內(nèi)開展業(yè)務(wù)的公司，正計劃以117億港元估值借殼特殊目的收購公司TechStar登陸港股。隨著公司通過港交所聆訊，激光雷達“三強”——禾賽（02525.HK）、速騰聚創(chuàng)（02498.HK）、圖達通有望齊聚港股。

2024年，圖達通交付車規(guī)級激光雷達產(chǎn)品合計23萬臺，按ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）激光雷達解決方案銷售收入計算，公司名列全球第四位，市場份額為12.8%。

2022年至2024年，圖達通的收入分別為6630.2萬美元、1.21億美元、1.6億美元。其中，公司來自第一大客戶蔚來（09866.HK）的收入分別為5882.8萬美元、1.1億美元、1.46億美元，占同期公司總收入之比分別為88.7%、90.6%、91.6%，占比持續(xù)保持在90%左右。也就是說，公司的業(yè)務(wù)對單一大客戶蔚來存在嚴(yán)重依賴。

對此，聆訊后資料集在“我們的客戶集中于蔚來的理由”中稱，主機廠與無人自動產(chǎn)品供應(yīng)商建立密切合作乃為行業(yè)慣例。無人自動產(chǎn)品供應(yīng)商的大部分收入均來自其主要客戶，這也是行業(yè)慣例。

可是，收入高度集中于單一大客戶是否真的是“行業(yè)慣例”呢？

禾賽和速騰聚創(chuàng)名列2024年全球車規(guī)級激光雷達銷售額前兩名。禾賽招股書顯示，2022年和2024年，該公司第一大客戶為“客戶A”，2023年，公司第一大客戶為“客戶B”。2022年至2024年，禾賽對客戶A的收入占當(dāng)期收入之比分別為24.3%、25.6%和33.7%；2022年和2023年，公司來自客戶B的收入占當(dāng)期收入之比分別為13.7%和28.4%。無論是對客戶A，還是對客戶B，禾賽的收入占比從未達到50%。

值得一提的是，上述三年內(nèi)，禾賽前五大客戶合計收入占當(dāng)期總收入之比分別為53.1%、67.5%和59.9%。公司的前五大客戶收入集中度，還遠不及圖達通對蔚來一家客戶的收入占比。

另據(jù)速騰聚創(chuàng)招股書，2022年，該公司第一大客戶為“客戶F”，銷售收入占比為10.2%。前五大客戶合計銷售收入占比為33.2%。當(dāng)期無論是第一大客戶收入集中度，還是前五大客戶收入集中度，都無法與圖達通對蔚來的收入占比相提并論。

速騰聚創(chuàng)2023年和2024年年報顯示，這兩年內(nèi)，公司對第一大客戶的收入占比分別約為32.8%和34.7%，仍然明顯低于圖達通對單一大客戶蔚來的收入占比。

值得關(guān)注的是，2022年至2024年，蔚來凈利潤分別虧損144.37億元、207.2億元和224.02億元，虧損金額持續(xù)放大；經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，金額分別為38.66億元、13.82億元和78.49億元，整體呈放大趨勢。如果后續(xù)蔚來面臨重大財務(wù)風(fēng)險，收入嚴(yán)重依賴蔚來的圖達通又該如何獨善其身。

聆訊后資料集顯示，報告期（2022年至2024年以及2025年前五個月）內(nèi)，圖達通各期凈利潤虧損額分別為1.88億美元、2.19億美元、3.98億美元和0.21億美元，持續(xù)虧損。

蔚來兼任供應(yīng)商，或為圖達通上市后關(guān)聯(lián)方

蔚來不只是圖達通的第一大客戶。2022年，圖達通的第一大供應(yīng)商也是蔚來，公司向蔚來采購研發(fā)服務(wù)金額為3623.5萬美元。2023年，公司對蔚來的采購額仍達593.5萬美元。

至于對蔚來既銷售又采購的原因，聆訊后資料集在“重疊客戶及供應(yīng)商”中解釋，圖達通就ASIC芯片的研發(fā)向蔚來采購研發(fā)服務(wù)，并向蔚來出售獵鷹及靈雀系列激光雷達解決方案。

另據(jù)聆訊后資料集的“供應(yīng)商甄選及管理”，圖達通從信譽良好的授權(quán)分銷商、芯片制造商和蔚來采購芯片，主要用于制造獵鷹系列。換句話說，報告期內(nèi)，公司向蔚來采購芯片用于制造激光雷達產(chǎn)品，而不僅向其采購研發(fā)服務(wù)。

圖達通在業(yè)務(wù)上與蔚來深度綁定，股權(quán)結(jié)構(gòu)上也有蔚來的“影子”。

聆訊后資料集在“主要股東”中顯示，截至最后實際可行日期（2025年11月2日），Honour Key Limited持有圖達通7.39%的股權(quán)，本次并購?fù)瓿汕夜境晒ι鲜泻?，Honour Key Limited持股占比將提升至9.14%。Eve One L.P.至少擁有Honour Key Limited 90%權(quán)益。Eve One L.P.的普通合伙人為NIO Capital LLC（以下簡稱：蔚來資本），其投票權(quán)由蔚來實控人李斌和公司前非執(zhí)行董事朱巖平均持有。

此外，Glory Summer Worldwide Limited 也是圖達通股東，本次并購?fù)瓿珊髮⒊钟泄?.75%的股份。NIO Capital Opportunity Fund L.P. 擁有其至少90%權(quán)益。NIO Capital II LLC（蔚來資本二期人民幣基金）為NIO Capital Opportunity Fund L.P.的普通合伙人，其投票權(quán)由李斌、朱巖及雇員激勵平臺分別持有35%、35%和30%。

經(jīng)股權(quán)穿透后，截至最后實際可行日期，李斌實際控制圖達通9.7%的股份，完成本次并購交易后，李斌的間接控股占比將上升為10.89%。

按港交所《綜合主板上市規(guī)則》第1.01條釋義，在公司股東大會上行使或控制行使10%或以上投票權(quán)的人士，視作公司主要股東。另據(jù)第14A.07條第（1）項，上市發(fā)行人的董事、最高行政人員或主要股東為公司關(guān)連人士。

圖達通借殼TechStar上市后，蔚來實控人李斌將成為圖達通主要股東，并由此成為公司關(guān)連人士。蔚來作為李斌實際控制的企業(yè)，為公司關(guān)連人士的聯(lián)系人，按《綜合主板上市規(guī)則》第14A.07條第（4）項規(guī)定，也將成為圖達通的關(guān)連人士。公司對蔚來的銷售或?qū)⒂纱顺蔀槌掷m(xù)性關(guān)連交易。