5年巨虧24億的祖龍娛樂，還要靠《以閃亮之名》養活多久？

文源：源媒匯

作者：生南國

編輯：蘇淮

就像入冬后的氣溫陡降，國內“中廠”代表祖龍娛樂，在資本市場也感受到了陣陣“寒意”。

證券之星10月31日消息，南向資金再度減持祖龍娛樂5萬股，這已是連續第20個交易日凈賣出。自10月以來，南向資金累計減持祖龍達181.6萬股。對于一家市值不過十幾億港元的公司而言，這一動作，傳遞出了資本對自己的態度。

圖片來源于證券之星

更深層的壓力，也在業務端蔓延。2025年中期財報顯示，祖龍娛樂上半年實現營業收入6.34億元，同比增長44.4%，但經調整后的凈虧損仍高達770萬元。自2020年登陸港交所以來，公司累計虧損已超24億元。

不過，中報也出現了一抹亮色——公司旗下3D換裝游戲《以閃亮之名》全球累計流水突破20億元，為長期業績承壓的祖龍娛樂構建了支撐點。

一邊是祖龍娛樂憑借《以閃亮之名》領銜的產品努力收窄虧損面；另一邊是資本的撤退，讓這家靠技術起家的中廠，不得不重新審視多年的轉型探索，以及商業結構與產品路徑的潛在隱憂。

祖龍娛樂身上，有著太多古典互聯網成功學的影子。

從象牙塔里孕育出的技術夢，到曾經的百億市值游戲帝國，是理想與資本共同寫下了祖龍娛樂在游戲產業上的一頁。

無論是早期以MMO擦亮金字招牌，到二度脫離體系創業，再到上市后的多元探索，祖龍娛樂始終在時代浪潮里搏殺，尋找新的生長點。它可能是國內少數“死磕”UE4技術的團隊，而為了能多條腿走路，它在資本的助推下押注多個賽道，卻又一次次失利，最終模糊了自身的定位。

在找到下一個《以閃亮之名》之前，祖龍娛樂，是繼續深耕女性向領域，還是轉戰新賽道？

01

始于清華宅男的“技術夢”

祖龍娛樂，濃縮了一部“技術理想照進產業現實”的發展史。

1996年前后，當《仙劍奇俠傳》《俠客行》等2D游戲還是主流時，在清華大學的一角，11名學生因熱愛三維技術，自發組建了興趣小組，其中便包括后來掌舵祖龍娛樂20余載的CE0李青。

在當時北京金洪恩的支持下，這個小組演變成了祖龍娛樂的前身——祖龍工作室，并于1999年推出了國內首款三維即時戰略游戲《自由與榮耀》，為祖龍打上了“技術先鋒”的烙印。

有意思的是，早期品牌LOGO上那只巨大的蜥蜴與英文ARCHOSAUR（希臘語意為“具優勢的蜥蜴”），昭示了他們的野心。后來單飛創業的祖龍，順理成章地把“成為世界頂級的游戲公司”寫進了企業愿景。

祖龍早期的品牌logo

然而，在邁向這個目標的路上，祖龍一直在掙脫“體制”的束縛。

2001年，祖龍隨著金洪恩業務調整，并入到歡樂億派，貢獻了《自由與榮耀2》《大秦悍將》等頗有記憶點的單機游戲。

而真正讓祖龍一戰成名的，是2004年的一次關鍵“遷徙”。

祖龍工作室在金洪恩創始人池宇峰的召集下，以核心研發力量進入到剛成立的完美時空（現“完美世界”）。仙俠MMORPG《完美世界》正是出自祖龍之手，將國產網游從2D升級到3D時代，并融入“捏臉”、“飛行”、“空戰”等新元素，打破了韓系網游獨大的格局。

當時流傳甚廣的“西方魔獸，東方完美”，無疑是對祖龍研發和技術的一次集體認同。

祖龍研發的代表作《完美世界》

2014年，更名為完美世界的完美時空，一分為五。在完美體系內兜兜轉轉多年后，祖龍娛樂正式走向臺前。

之后，堅持自研的祖龍選擇與騰訊結盟。《六龍爭霸3D》開啟了雙方長達10多年的蜜月期。到2019年，騰訊對祖龍的營收貢獻達到了54.95%。恰好也是在這一年，祖龍以《龍族幻想》揭開了創業的高光時刻。

《龍族幻想》采用虛幻引擎4打造，以高品質建模和畫風贏得玩家青睞，其“開放世界”概念也讓祖龍吃到了第一波紅利。運營僅18個月后，《龍族幻想》全球累計流水就突破了30億元。

雖然《龍族幻想》因“空氣墻”被玩家吐槽為“偽開放世界”，但在“概念+技術+騰訊”的組合下，祖龍于2019年首次扭虧，盈利達1.2億。乘著這股東風，2020年7月15日，祖龍娛樂登陸港交所，上市首日市值便破百億。

20多年前，一群朝氣蓬勃的清華學子締結的“技術盟約”，在此刻有了實感和重量。當然，擁抱更大的資本，也就意味著，祖龍必須直面更復雜的命題——如何進一步變現技術紅利。

02

逃不過“上市魔咒”

跟很多公司一樣，祖龍娛樂也未能躲過“上市魔咒”。

單看數字，祖龍娛樂上市后的首份財報并不算難看：2020年營收12.09億元，同比增長13.3%；經調整后凈利潤2.2億元，同比下降38.3%，但相比2019年的1.2億元凈利潤，依然保持增長勢頭。

但背后的隱刺，需要挑明。

祖龍娛樂CEO李青曾表示“強研發基因一直是公司的優勢”，與之相呼應的是2020年財報中的關鍵數字：公司研發投入5.4億元，占比44.7%，接近全年營收的一半。

在資本彈藥的加持下，這是能解釋得通的——通過進一步穩固“研發底座”，放大企業優勢。

也就是在那幾年，擴張一發不可收拾。SLG、開放世界、射擊和女性向……祖龍娛樂幾乎押注了當時的熱門賽道，這也為其“上市魔咒”的爆發埋下了伏筆。

祖龍2020年一口氣押注多個賽道

資本要看到增長敘事，公司就要拿出相應的“劇本”。

而對祖龍娛樂來說，有技術、有研發、有“彈藥”、有渠道背書，“什么熱做什么”是最快的變現路徑，但未曾料到要交上高額的學費。

在SLG由頭部產品《率土之濱》把持之下，2020年末上線的《鴻圖之下》，依托騰訊發行迅速起量，卻因玩法與美術的同質化，高開低走。

到了2022年，同樣由騰訊發行的開放世界冒險手游《諾亞之心》，上線前即被視為對標《原神》之作，但其核心商業邏輯套用傳奇類產品，僅運營一年就宣告退市。

射擊賽道上，據傳投入上億元研發的《阿凡達：重返潘多拉》，在經歷多次測試后，突然被原發行方騰訊“退貨”，最終祖龍娛樂斷腕求生，終止研發。受此影響，當時公司股價急挫10%。

接連的失利，并不能簡單歸咎為“追逐風口”。事實上，它撕開了一個口子，讓外界看到了祖龍娛樂自身的結構性問題。

像祖龍娛樂這樣研發出身的中廠，有技術、懂研發，但當要把技術落地為產品語言、玩法深度時，就往往會進入到“技術內行，產品設計外行”的境地。

為了滿足資本敘事，祖龍娛樂把最硬核的研發優勢，嫁接到最熱門的賽道，卻找不到獨屬于自己的印記。《鴻圖之下》《諾亞之心》乃至《阿凡達》都指向了同一個問題：技術可以搭建框架，但構筑產品的靈魂則要難得多。

在資本簇擁之下，祖龍娛樂被推入到一個又一個研發“深坑”。即便在虧損收窄的2024年，公司研發費用占比仍然高達46.63%。然而，高額的研發成本，并沒有換來與之匹配的命中率。

簡單來說，祖龍娛樂始終給外界一種技術與內容的錯位感——技術的“重”，未能轉化成產品的“重”，反而帶來了商業上的“負”。

03

從男性敘事轉向“她經濟”

祖龍娛樂長期以技術建構男性向產品敘事，似乎告一段落。真正讓技術和產品契合的點，意外地落在了女性向賽道。

而這一切都是由3D換裝游戲《以閃亮之名》締造的。它已經成為祖龍娛樂近幾年財報中的常客，2025年中期業績報告稱其全球累計流水超20億元，可謂公司的定海神針。

《以閃亮之名》是祖龍近幾年財報里的最大亮點

回顧項目誕生，當時還被稱為項目A的《以閃亮之名》，相比其他押注產品算不上有多閃亮。或許連祖龍娛樂自己也沒料到，它竟是唯一跑出來的“孤品”，成為祖龍“后上市時代”的業務抓手。

看似是無心插柳的豪賭，但代入到祖龍，這個選擇又在情理之中。

當時，像射擊、SLG、MMO這些傳統品類，幾乎都削尖腦袋往男性玩家里擠，且騰訊和網易這兩個大廠都有自家產品坐鎮。祖龍娛樂跟進這些品類，一方面是市場趨勢使然，另一方面也符合其一直以來的男性敘事定位。

同時，以疊紙為代表的女性向產品異軍突起，賽道紅利持續釋放。背靠扎實的技術底子，祖龍娛樂搭載UE4引擎重塑換裝體驗，也難怪其當時信心滿滿地宣稱，《以閃亮之名》“開發效果已經達到市面上幾乎所有移動平臺3D角色的頭部水準”。

技術，是《以閃亮之名》成功的關鍵要素。

在它之前，3D換裝游戲的競爭面并不大，基于unity引擎開發的《閃耀暖暖》,在光影、材質、模型細節等方面都存在一些局限性，但可選擇性少形成的消費慣性，使得它依舊能占據一席之地。

而《以閃亮之名》選擇 UE4 做移動端 3D 換裝，無異于一場高成本的豪賭——更多的建模面數、更精細的渲染、更長的制作周期，都意味著遠超普通換裝產品的投入。

結果也證明祖龍娛樂賭對了。《以閃亮之名》無論是在人物建模、服飾細節以及物理效果上，都具有指標性的意義。一個具體的例子是，該游戲從上線之初的“建模超十萬面的精度”，進化到了2024年的40萬面，這正是祖龍長期“死磕”UE4技術的成果。

而與技術相匹配的內容，是祖龍娛樂突圍的另一條腿。

圍繞“超自由的時尚生活”這一產品定位，《以閃亮之名》沒有像同賽道的產品只停留在服飾收集玩法上，而是用技術把換裝從單純收集樂趣，擴充成能展示、能互動的3D空間。玩家可以搭配精美的服飾，在場景里完成走動、擺拍等動作，把服飾變成“表達工具”。在女性游戲產品需求的上升期，這種轉變也讓《以閃亮之名》更容易被看見。

將視線拉回2025中期財報，《以閃亮之名》讓祖龍娛樂“單一爆款”的焦慮暴露無遺。

除了兩款新作《龍族：卡塞爾之門》《踏風行》之外，《以閃亮之名》再次在財報中被提及，足見其在祖龍娛樂整個產品矩陣中的獨特地位。盡管祖龍從未對外公布《以閃亮之名》的營收占比，但數據機構測算，光是2023年，該產品就貢獻了50%以上的營收。

“一游獨大”的格局，也說明其他新品尚不足以支撐祖龍娛樂的增長敘事。

其中，《龍族：卡塞爾之門》首月流水破1億元，但根據七麥數據，其在iOS端的游戲暢銷排名長期徘徊在百名上下。

圖片來源于七麥數據

而體量更小的3D修仙放置產品《踏風行》，在iOS游戲暢銷榜已經“查無此游”。

圖片來源于七麥數據

疊紙的《無限暖暖》，不僅用 UE5 推進了換裝賽道的技術，且換裝+開放世界也對《以閃亮之名》造成了不小的壓力。在此背景下，祖龍娛樂因使用相關產品的關鍵詞與疊紙產生法律糾紛，對公司品牌商譽造成了一定影響。

更為遺憾的是，《以閃亮之名》作為原創IP，進入穩定運營周期后仍未有新作面世，也未像疊紙那樣形成IP矩陣優勢。同時IP橫向發展緩慢，商業價值外溢也相對較弱。

針對《以閃亮之名》IP后續開發和拓展，源媒匯向祖龍娛樂進行了郵件詢問，截至發稿未獲回應。

《以閃亮之名》一定程度上緩解了祖龍娛樂長期以來的業務壓力，但要破解困局仍有難度。

更耐人尋味的是祖龍娛樂的“反差”：一個由長期男性技術敘事的公司，卻在女性向賽道打開了破口，折射出行業周期與公司戰略之間的錯位，也提醒著祖龍，技術和產品并無曖昧，只有真正融為一體，才能創造持續的商業價值。

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