千億賽道“失血”困境：龍頭集體腰斬，百洋“入場”能否打破僵局

血液制品龍頭正“抱團沉默”。

2025年前三季度財報顯示，以上海萊士派林生物衛光生物華蘭生物為代表的國產血液制品龍頭，集體“腰斬”，營收、利潤雙雙下滑天壇生物博雅生物則出現增收不增利的現象。成本壓力、毛利率下滑、資產負債、現金流緊缺，似乎成為共性話題。

單季來看，2025Q3派林生物衛光生物華蘭生物達到驚人的高位數下滑，營收同比下滑16.23%、17.23%、14%，凈利潤同比下滑43.74%、30.01%、44.45%，加速“失血”

實際上，大半年前血液制品行業的畫風還是大干快上，以華潤、海爾、國藥為代表的財團以資本撬動牌照，再豪擲千金收購采購站。理論上，血液制品應迎來寡頭競爭的盛宴。國聯證券曾預測，2030年國內血液制品的市場規模將增長至950億元。

行業下行周期下，行業也迎來“意外變量”。11月4日，百洋醫藥宣布與外資血液制品巨頭杰特貝林合作，拿下人血白蛋白產品安博美10年獨家，打破僵局。外資血液制品巨頭代表的杰特貝林，也正在更換中國市場的 “打法”。面臨“失血”困境，血液制品頭部一方面通過并購，利用“采漿量”做加法。另一方面，押注新技術，掌握未來“話語權”

與行業龍頭的業績腰斬相對應的是，市場對于血液制品的行業最大的擔憂在于：降價競爭、上市公司艱難去庫存、市值下墜，血液制品重復疫苗的老路

01、百洋“入場”，外資更換“打法”

在國內血液制品集體失速的下，行業迎來意外變量百洋醫藥“殺入”300億人血白蛋白市場，拿下10年獨家。

11月4日，百洋醫藥發布公告稱，已與全球血液制品巨頭杰特貝林深化合作，獲得后者人血白蛋白產品安博美在中國大陸特定市場的獨家商業化權益，協議期限長達10年。

據數據顯示：杰特貝林的人血白蛋白長期穩居全終端醫院市場榜首。2023年、2024年H1，杰特貝林的人血白蛋白在國內全終端醫院的銷售額分別達到83.17億元、73.03億元，在跨國藥企中排名第一，其產品力和市場認可度可見一斑。

跨國藥企國內城市公立醫院銷售額TOP20藥品，來源：申萬宏源研究

二者首次合作在2018年，當時百洋醫藥與杰特貝林的重心集中在零售渠道。杰特貝林借助百洋醫藥的商業化渠道打開零售市場，百洋醫藥則通過運營國際優質產品豐富自身品類。而雙方七年之后的深化合作，則實現了向臨床市場的全方位延伸。

毫無疑問，從百洋醫藥的角度來看，其核心優勢在于深耕中國市場二十余年積累的本土化能力。百洋醫藥已經構建了覆蓋全國的營銷網絡，覆蓋14000家醫院，40萬家藥店，能夠為外資產品市場滲透提供絕對的支撐。

杰特貝林在國內的“逆勢”布局的目標也很清晰：從過去“親自下場”到與本土企業合作，借助百洋醫藥的商業化渠道，加速產品滲透，其作為外資巨頭代表，或許正在更換中國市場的 “打法”

02、集體“失血”

2025年，國內血制品龍頭們集體亮起了紅燈。

2025前三季度上海萊士派林生物衛光生物華蘭生物齊刷刷交出一份疲軟答卷，四家營收、凈利潤雙雙下滑！營收分別同比下降3.54%、14.4%、7.4%、3.2%，凈利潤分別同比下降近19.97%、34.19%、13.6%、15.07%。

下滑最狠的當屬派林生物，營收下滑達到14.4%，凈利潤達到驚人的34.19%。背后原因有兩個：一是產能下滑，派斯菲科、廣東雙林均在完成二期產能擴增及驗收。二是現金流堪憂，其貨幣資金腰斬至5.76億元；經營凈現金流量-9648.68萬元，同比下滑142.41%；短期借款則大幅上升144.34%至7.59億元。

正是在這股“失血”壓力下，派林生物才緊急把2762萬元募投節余永久補流，并變更3.405億元募集資金用途，先解運營資金燃眉之急。

國藥系天壇生物、華潤系博雅生物則出現增收不增利的現象。

天壇生物前三季度營收44.65億元，同比增長9.62%；凈利潤8.19億元，同比下降22.16%。對于利潤大幅下滑，天壇生物重點提到成本壓力。2025年前三季度，天壇生物營業成本為25.09億元，同比增長37.87%，成本增速遠超過收入9.62%的增長。

此外，天壇生物前三季度綜合毛利率為43.81%，同比下降11.52%。其主要的收入來源是人血白蛋白和靜注人免疫球蛋白，這兩種產品的毛利率也分別下降了11.6%和7.7%

最頭疼的是資產負債現金，截至2025年9月底，天壇生物的現金從去年同期的48.05億元大幅減少到18.98億元，少了60%還多。同時，應收賬款合計從去年同期的2.62億元猛增到22.21億元，增加了7倍多。

博雅生物前三季度營收14.74億元，同比增長18.38%；凈利潤2.1億元，同比下降37.55%。一方面是由于并購綠十字后，因評估增值的存貨轉銷及資產折舊攤銷，對凈利潤產生約5226萬元的負面影響。此外，是因為白蛋白及靜丙受市場供需變化價格下降及成本上升，據統計今年以來人血白蛋白靜丙的終端價格分別同比下降10%、20%。

單季來看，2025Q3血制品龍頭企業，“失血”加速派林生物衛光生物華蘭生物三家雙雙下滑，營收同比下滑16.23%、17.23%、14%，凈利潤同比下滑43.74%、30.01%、44.45%，均是高位數下滑天壇生物雖然營收小幅增長，但是凈利潤下滑達到42.84%。

加速“失血”，已成為血制品行業的共性難題。除了各家企業自身原因，這其中既有血制品行業階段性的共性問題。

從各自財報來看，毛利率的集體下探：天壇生物前三季度毛利率下降11.52%、上海萊士下降3.5%、博雅生物下滑12.46%庫存和存貨管理的壓力：2024年血制品板塊存貨周轉變慢，整個板塊存貨周轉天數為351.05天，同比上年同期增加了43.51天。這一態勢延續至今年。派林生物，存貨周轉天數增長至493.69天，較上年同期增長167.78%。現金流狀況的惡化：天壇生物2025前三季度現金流1.17億元，同比下降91%；派林生物現金流減少9648.68萬元，同比大幅下降142.41%。這些一定程度上都是共性壓力。

03、下一步，本土該怎么走？

血制品企業離“躺賺”時代，確實越來越遠了。

一直以來，血液制品原料的先天屬性決定了行業里“血漿規模稱王”的規律：血液制品的原材料必須是健康人血漿，而且只能通過單采血漿站獲取。擺在國內血制品龍頭面前最重要的一件事，或許仍是：做加法。

頭部血液制品公司目標也是出奇的一致——搶占血漿資源

如今天壇、萊士（2025年3月，收購南岳生物）、華蘭、派林四家千噸級企業合計采漿量超7300噸，占全國總量的近60%。

國藥系漿站總數達154個，手握天壇生物（2024年9月，收購中原瑞德）、衛光生物。天壇生物、衛光生物采漿量分別達到2781噸與562噸，而派林生物采漿量為1400噸，擁有38家采漿站，若國藥集團完成控股，將占據全國40%的市場，成為中國“血王”。海爾集團收購南岳生物后，新增9個漿站，漿站總數增至53個，采漿量提升至近1800噸。

華潤醫藥自2024年7月收購綠十字中國，新增4個漿站，采漿量從467噸提升至630噸。華潤依托國企背景，在內蒙古、山東等地加速漿站審批，計劃整合丹霞生物旗下17個漿站資源，目標在“十四五”末實現漿站數量翻番。華蘭生物作為唯一股權穩定的頭部企業，但屬于民企，2024年采漿量達1586噸。

但是，“采漿量=話語權”的邏輯，正被重組產品與持續涌現的新興技術沖擊。

2025年7月，禾元生物的“奧福民”獲批上市，成為全球首個植物源重組人白蛋白藥物，8月就開出了首張處方，用于肝硬化低白蛋白血癥治療。雖然此刻的財務數據慘不忍睹——2023年虧1.87億，2024年虧1.51億，2025年前三季度虧損1.2億元，但資本市場看到的是“顛覆的可能”。

2025年10月28日，禾元生物正式登陸科創板，上市首日，禾元生物股價從發行價29.06元飆升至91.10元，漲幅高達213.49%，隨后繼續攀升至404.8億元。

禾元生物“稻米造血”技術若量產，白蛋白成本或降至10元/克以下，直接沖擊血源產品的定價，同時也削弱了傳統血液制品企業的壁壘優勢

此外，在新技術開發上，通化安睿特自主研發的重組人白蛋白注射液國內Ⅲ期臨床研究完成揭盲。

所以未來對于傳統“血王”而言，并購提速是應對業績下滑方式之一，對創新技術的開發也不容忽視。

如11月5日，上海萊士發布公告稱，SR604注射液新增“血管性血友病患者出血發作的預防治療”適應癥獲批，SR604注射液是一種人源化高親和力結合人活化蛋白C。