雷軍的那朵“云”，Q3首次實現季度盈利

11月19日，金山云（03896.HK）發布2025年第三季度未經審計財務報告。財報顯示，公司當季實現營收24.78億元，同比增長31.4%，環比增長5.5%，增速較上季度24%進一步提升；調整后凈利潤首次實現盈利，達2870萬元，去年同期為虧損2.37億元，經營層面迎來重要拐點。

從業務結構看，公有云服務成為增長核心引擎。第三季度公有云收入17.52億元，同比大幅增長49.1%，其中AI相關業務表現尤為突出，智算云賬單收入達7.82億元，同比激增120%，在公有云收入中占比提升至45%。據了解，這一增長得益于金山云持續強化智算云能力，包括發布模型API服務、整合升級在線服務模型及上線數據集廣場等舉措，有效承接了市場旺盛的AI算力需求。

生態協同與行業云業務同步推進。報告期內，來自小米&金山生態的收入達6.9億元，同比增長84%，占總收入比例提升至28%，1-9月累計生態收入已達18.2億元，接近完成全年27.8億元的關聯交易目標。行業云方面，第三季度營收7.26億元，同比增長2.2%，在政務、醫療等領域取得突破，先后在上海國資云項目取得進展，協助武漢協和醫院達到DCMM管理成熟度三級水平，并中標廣東省中醫院AI項目。

盈利能力改善同時，行業整體處于擴張周期。Synergy Research Group數據顯示，2025年第三季度全球企業云基礎設施服務支出同比增長28%，創三年來最高增速，其中AI驅動的GPUaaS收入年增長率超200%。在此背景下，金山云調整后EBITDA達8.27億元，同比增長345.9%，調整后EBITDA利潤率提升至33.4%。

需要注意的是，財報亮點背后仍存一定不確定性。光大海外研報指出，第三季度EBITDA率及凈利率顯著改善部分源于一次性補貼收入，預計該項將在下季度正常回落。金山云方面則表示，未來將聚焦高毛利推理業務，機器人與API服務有望成為新增長點，同時持續深化與生態企業的智算合作。

截至9月30日，公司現金及現金等價物為39.55億元，較6月末有所減少，主要用于資本支出和債務償還。當前，云計算市場正處于"云智合體"的轉型階段，金山云此次盈利突破能否持續，仍需觀察其AI業務規模化落地及成本控制能力的后續表現。

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