攜程的199億利潤真相：靠賣印度資產躺贏，主業增速已放緩

11月18日，攜程交出2025年第三季度成績單，營業收入183億元，同比增長16%；凈利潤卻驚人地達到199億元，同比增長192.6%。

199億元的凈利潤中，有高達170億元來自出售MakeMyTrip股份獲得的投資收益，而非主營業務貢獻。

主業增速放緩

在財報數據中，最引人注目的當屬攜程凈利潤199億元的表現，甚至超過了當季183億元的總營收。

當酒店、景區和航空公司在紅海中廝殺時，攜程正享受著超乎想象的盈利能力。

一個令人震驚的數據是：攜程以不到整個旅游鏈10%的營收，產生了超過整個旅游鏈90%的利潤。

據36氪財經消息，2025年前三季度，整個旅游鏈三大板塊（酒店、景區、航空運輸）的總營收高達5159億元，而攜程的營收僅為470億元，不到整個旅游鏈的10%。

這意味著，旅游行業絕大部分價值被渠道平臺攫取，而實際提供服務的企業反而淪為“打工仔”。

這種盈利能力甚至讓奢侈品巨頭愛馬仕相形見絀。攜程三季度毛利率高達81.68%，超過愛馬仕同期的70%，與茅臺91%的毛利率相差無幾。 更值得注意的是，攜程的毛利率水平長期穩定在80%以上。

業內大多觀點認為，攜程此次凈利潤的爆發式增長，完全得益于對印度旅游平臺MakeMyTrip股份的處置收益。

攜程也在財報中指出，三季度凈利潤增長主要由于部分處置某些投資。財報顯示，該季度攜程錄得約170.32億元的“其他收入”，而去年同期這一數據僅為17.81億元。不過，公告未披露其他收入的具體來源。

該交易在推高利潤的同時，也致使公司所得稅支出同比激增約358%至33億元。資本市場對此心知肚明，華創證券在研報中直指：“該筆交易產生的利潤及所得稅不具備持續性。”

攜程三季度財報表面強勁，但深入分析可見增長動力正在切換。住宿預訂作為最大業務板塊，營業收入80億元，同比增長18%；交通票務營業收入63億元，同比增長12%。

盡管兩項核心業務仍保持增長，但增速相較2023年同期已大幅放緩，當時住宿預訂與交通票務的增速分別高達92%和105%。

旅游度假業務同比微增3%，與整體營收16%的增幅形成鮮明對比。這反映出用戶旅行方式正發生變化，個性化出游需求興起，傳統打包產品吸引力下降。

與此同時，攜程在國際市場的表現并不明朗。盡管攜程創始人梁建章立下了5年內成為全球最大國際旅游企業的宏偉目標，但攜程國際業務的收入增速卻在不斷放緩。

2024年一季度，攜程國際OTA平臺Trip.com營收增速80%，二季度放緩至70%，三季度進一步降至60%，盡管四季度小幅回升至70%，但進入2025年，增長勢頭再度減弱，一、二、三季度均維持60%。

國際業務是典型的“高增長、低毛利”。海豚投研指出，攜程毛利率走低的主要原因就是收入結構中毛利更低的海外業務占比走高。受此影響，毛利潤額同比增長14.5%，依然稍低于營收增速。

為支持海外擴張，攜程在營銷上投入巨大。三季度銷售及營銷費用達到42億元，同比上升24%。

40多天內兩遭約談

在攜程財報亮眼數據的背后，其商業行為正在引發監管部門的持續關注。

據“鄭州市場監管”微信公眾號消息，2025年9月17日，鄭州市市場監管局依法對攜程旅行網運營主體進行行政約談。

經調查核實，該平臺違反《中華人民共和國電子商務法》第三十五條及《網絡反不正當競爭暫行規定》第二十四條的規定，存在利用服務協議、交易規則和技術手段對平臺內經營者的交易及交易價格進行不合理限制的問題。本次約談旨在督促企業全面整改、規范運營，切實維護公平競爭市場秩序，保障平臺內經營者合法權益。

會議要求，攜程旅行網要高度重視此次行政約談，嚴格按照時限完成整改。企業要在規定期限內完成合同條款修訂、調價工具優化等整改任務，并建立健全長效合規機制，加強內部監管和問責，杜絕類似問題再次發生，確保依法合規開展經營活動。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對媒體表示，本次約談不僅是一次“警告”，更可能標志著OTA行業“強監管時代”的開啟；攜程若不能迅速建立透明、可審計的定價機制，其盈利模式與市場估值將面臨系統性挑戰。

這距離攜程上一次被約談，僅僅過去了40余天。

8月5日，貴州省市場監管局集中約談攜程、同程、抖音、美團、飛豬等五家涉旅平臺企業。

約談會上，貴州省市場監管局針對相關平臺企業可能存在的實施“二選一”、利用技術手段干預商家定價、訂單生效后毀約或加價、價格欺詐、哄抬價格等問題進行了通報，進一步提示了違法風險。

今年4月，攜程金融還遭到國家網絡安全通報中心點名。

據4月18日國家網絡安全通報中心消息，經國家計算機病毒應急處理中心檢測，67款移動應用存在違法違規收集使用個人信息情況。

其中，攜程金融被點名兩次，其違法違規情形包括：個人信息處理者向其他個人信息處理者提供其處理的個人信息的，未向個人告知接收方的名稱或者姓名、聯系方式、處理目的、處理方式和個人信息的種類，并取得個人的單獨同意；App客戶端向第三方提供個人信息，包括通過客戶端嵌入的第三方代碼、插件等方式向第三方提供個人信息，未做匿名化處理；處理敏感個人信息未取得個人的單獨同意。

酒店商家控訴“調價助手”捆綁困局

實際上，這次約談早有征兆。就在今年7月，攜程就曾因"私自調價"行為被鄭州市市場監督管理局立案調查。

監管矛頭直指攜程的“調價助手”功能。這一被設計用來自動調整酒店價格以保持競爭力的工具，在實際操作中演變為攜程剝奪商家自主定價權的利器。

據正觀新聞消息，2025年7月，鄭州多家酒店商戶舉報，他們在攜程平臺上架的酒店房間價格被攜程私自修改。多位酒店負責人稱，攜程平臺要求酒店商戶開通名為“調價助手”的改價工具，通過技術手段修改酒店房間價格，并且不經商家允許修改商家的活動折扣。

酒店想要取消調價助手也并非易事。武漢一家酒店的店長張明（化名）對九派新聞表示，攜程平臺在酒店不知情的情況下，將房間定價下調，酒店申請取消“調價助手”的功能頻繁受阻。另一家酒店也遇到類似情況，店長稱，即使取消成功，也會在幾天后重新被加入。

直至8月8日，仍有商家在黑貓投訴平臺控訴稱，（攜程）私自添加“調價助手”和“房態助手”，就此事聯系負責的業務經理和平臺客服，均未獲得任何回復或有效處理。

河南澤槿律師事務所主任付建曾表示，若平臺未經酒店商家同意私自調價，存在故意壓低價格以排擠競爭對手等操縱市場價格的行為，或者通過虛假價格誘導消費者交易，屬于違法行為。

柏文喜指出，過去攜程通過“調價助手”強制酒店參與價格戰，既鎖定流量又抽取高傭金。一旦放棄價格干預，平臺將失去“全網最低價”賣點，部分價格敏感用戶可能外流，傭金率和廣告競價收入面臨下調風險，對利潤表形成雙重擠壓。

“大數據殺熟”頻現

在擠壓商家的同時，攜程的“大數據殺熟”行為也在引發消費者不滿。

據經濟參考報消息，2021年，攜程曾因涉嫌大數據殺熟，被法院判決三倍賠償。一位鉆石會員胡女士通過攜程訂購了舟山某酒店，房款2889元，退房時卻發現該酒店的實際掛牌價僅為1377.63元。

2022年，歌星馬天宇曾公開吐槽攜程，他表示“攜程旅行網你家數據殺熟有點惡心，明明三千多的票，點進去就變成六千多，最后變成一萬多。吃相太難看！！!” 并在評論區再次控訴:“辣雞！

2024年，億歐創始人黃淵普稱自己作為攜程頂級黑鉆會員，預訂機票時價格在下單環節突然跳漲，訂完后價格又迅速回落。

中國電子商務研究中心主任曹磊曾對媒體表示，“大數據殺熟”其中一種情況是同一平臺針對不同的消費者制定了不同的價格；這種方式違反了《消費者權益保護法》中的公平誠實信用原則，侵犯了消費者的知情權，還涉嫌價格欺詐。

直至現在，此類問題依然頻發。在黑貓投訴平臺上，以“攜程”為搜索詞的投訴共有超15萬條，包括盜取用戶信息、霸王條款、亂扣費、暴力催收等問題。

面對監管壓力和市場競爭，攜程的未來并非高枕無憂。

今年6月，京東發布《致全體酒店經營者的一封公開信》中承諾，為參與“京東酒店PLUS會員計劃”的酒店商家提供最高三年0傭金權益，這可能撼動攜程的高傭金模式。

京東公開信高調發布后，攜程也隨即做出回應表示，中國旅游市場的玩家和攜程處于錯位競爭的狀態，而攜程目前主要的增長點和重心已經轉向全球化布局。

同時，阿里巴巴將餓了么、飛豬合并入阿里中國電商事業群，在流量、支付、會員體系等方面獲得更強支撐；抖音則憑借短視頻內容生態切入酒店預訂服務，搶占年輕用戶市場。

盡管面臨挑戰，攜程在OTA市場的壟斷地位依然穩固。根據交銀國際研報數據推測，2024年攜程的GMV市占率為57%，若疊加攜程系平臺同程的13%，攜程體系幾乎占據了OTA市場70%的份額。

監管的達摩克利斯之劍已然懸起，但在找到新的平衡點之前，攜程依然可以憑借其市場地位繼續“躺賺”。