“包裝”才是王道

因前段時間的文章經(jīng)常被刪，所以今天換換口味，說說業(yè)務(wù)方面的一些事情。

很多地方國企和城投平臺都在往市場化和產(chǎn)業(yè)化的方向轉(zhuǎn)型，也找不少規(guī)劃設(shè)計院和咨詢公司做了專業(yè)層面的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型設(shè)計，但落地方面基本都差強人意，甚至根本無法落地，主要原因就是國企和城投很難具備產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和落地條件。

我們先前經(jīng)常提到，我們對地方國企和城投平臺項目的資金投放業(yè)務(wù)方面，國企和城投基本都會要求我們提前解決產(chǎn)業(yè)招商和后端運營的鎖定問題，我們認為這個算是比較便捷的市場化和產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型樣板。

我們目前的做法主要是兩種，一種是在我們的產(chǎn)業(yè)合作庫里找到合適的產(chǎn)業(yè)方，盡量帶產(chǎn)能落地到國企、城投的項目上，同步配合產(chǎn)業(yè)方及國企/城投做政策性資金的申報，以此幫助城投實現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型。

第二種方式更為直接，我們協(xié)助地方國企、城投、產(chǎn)投平臺通過參與上市公司的并購重組實現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型，尤其是通過我們的資本市場部門積累的上市公司資源，協(xié)助地方國資或通過共同配資等形式協(xié)助城投開展針對上市公司的并購重組，并將上市公司部分產(chǎn)能落回到城投平臺所在城市，這也是今年地方政府招商引資中資本招商方面出現(xiàn)并購基金大放光彩的真正原因。

從全國的情況來看，有些城市基于當?shù)氐馁Y源稟賦和條件，在某些產(chǎn)業(yè)方向比如農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和循環(huán)經(jīng)濟等領(lǐng)域已經(jīng)實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)定型化發(fā)展；有些城市在傳統(tǒng)招商引資無效的情況，開始在股權(quán)招商/資本招商/基金招商等方向持續(xù)發(fā)力。

需要注意的是，我們的創(chuàng)投業(yè)務(wù)板塊在跟地方政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)基金的合作中發(fā)現(xiàn)項目很難落地，尤其是在政府引導(dǎo)基金既要又要還要的情況下，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型效果非常一般。有很多國企、城投找外部專業(yè)機構(gòu)做了產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型報告提交到政府，但落地性都非常一般。

很多國企和城投問到朝哪個產(chǎn)業(yè)方向轉(zhuǎn)型比較好的時候，我們都會告訴他們優(yōu)先考慮政策性資金可以重點支持的方向，比如產(chǎn)業(yè)債、鄉(xiāng)村振興債、專精特新債等的發(fā)行比較容易，因此做項目的策劃和包裝所涉的產(chǎn)業(yè)必須能吻合這些方向才能更好地拿錢和融錢，也即可以更便捷地實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的融資和轉(zhuǎn)型。

我們目前比較常規(guī)的操作是，主動引導(dǎo)國企、城投尋找市級政府層面的支持，在市級統(tǒng)籌之下將資產(chǎn)（比如寫字樓）劃撥到國企/城投其中一個子公司，然后讓事業(yè)單位等集中搬進寫字樓，形成有效資產(chǎn)后組織券商對該子公司做產(chǎn)業(yè)公司的定性和評級，從而實現(xiàn)發(fā)債及我們的債券投資，等形成一定租金收益后再去發(fā)行CMBS，我們順勢提前占占位置。

除了債券融資之外，上述產(chǎn)業(yè)公司主體做出來后，后端的銀行融資以及信托、融資租賃、保理融資等全部都能繼續(xù)跟上。一個好的變化是，即便是針對產(chǎn)投類主體融資需滿足的“335”要求，現(xiàn)在上交所和深交所都放寬了一些審核尺度，比如產(chǎn)業(yè)占比達不到要求的，外部主營現(xiàn)金流占比較大的情況下發(fā)債也能通過審核。

從城投平臺轉(zhuǎn)型的最新情況來看，目前主要是集中在兩個動作，一個是城投平臺往產(chǎn)業(yè)化方向轉(zhuǎn)型，最主要的就是做主營業(yè)務(wù)及項目方面的策劃和包裝，第二個是最大范圍地去爭取產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行以盡快融到資金。

我們注意到，在城投轉(zhuǎn)產(chǎn)投一事上，北方的步子邁得比南方大很多，發(fā)債和非標融資都做得比較極致（主要是大部分北方城市財政較為緊張），重點則是為了借新還舊，相比之下很多南方城市的一級城投公司至今都還沒有發(fā)行過任何債券。

有個不太好的現(xiàn)象是，目前北方區(qū)域有一些城投平臺的資金已經(jīng)非常緊張，甚至到了能融到錢就行的程度，把風險和合規(guī)監(jiān)管問題留給下一任領(lǐng)導(dǎo)去解決。

近段時間，很多事情都在牽引著市場的注意力，不過很多人似乎已慢慢從宏大敘事轉(zhuǎn)向了個體的生存問題。