河南
文丨朱氤
美編丨李成蹊
出品丨牛刀財經(jīng)（niudaocaijing）
二線廠商如何追趕頭部、甚至劍指反超？國軒高科的突圍路徑，給行業(yè)交出了一份充滿冒險色彩的答卷。
面對寧德時代、比亞迪兩大巨頭的擠壓，這家二線電池廠商不僅要破解主營業(yè)務(wù)盈利薄弱的困局，更需在“牌桌籌碼漸少” 的壓力下尋找破局點。
于是，它一邊押注重金豪賭固態(tài)電池技術(shù)，試圖借技術(shù)突破實現(xiàn)彎道超車；一邊硬闖早已內(nèi)卷成紅海的儲能市場，在巨頭夾縫中搶占新增長空間，悶聲發(fā)大財。
01 悶聲發(fā)大財
國軒高科三季報的披露看似風(fēng)光，實則暴露了其核心競爭力的短板。
國軒高科第三季度營收接近295億，歸母凈利潤竟然暴漲了514%，達到25.33億元。
這利潤幾乎全靠早年投資的“好哥們”奇瑞汽車在港股上市，股票升值帶來的“超級紅包”讓國軒高科發(fā)了一筆橫財，足足有24.36億元。
要是把這份“天降橫財”和前三季度計入當(dāng)期損益的政府補助為5.37億元這些非經(jīng)常性收益拿掉，再看它靠自己賣電池實實在在賺的錢，就只剩下可憐的8537.77萬元了。
這意味著它主營業(yè)務(wù)自己產(chǎn)生的利潤，還不到總利潤的4%。
辛辛苦苦造電池，還不如早年眼光好投對了一家車企賺的零頭多。更有意思的是，國軒高科今年第三季度一個季度賺的凈利潤為21.67億元，竟然比2023年和2024年兩年加起來賺的還多。
國軒高科賣兩年電池掙的錢，還頂不上奇瑞上市這一把資本運作帶來的收益。離不開其主業(yè)自身的強勁“造血”能力。
這還得從國軒高科和奇瑞汽車的深度捆綁說起，國軒高科可以說是“死磕”奇瑞汽車，2025年1-8月配套約12萬輛電動車，在奇瑞電池裝機占比超40%，混動領(lǐng)域更是高達60%，覆蓋奇瑞四大乘用車品牌，且是奇瑞電池類唯一“優(yōu)秀供應(yīng)商”。但這恰恰是把雙刃劍，讓國軒高科客戶越集中，議價權(quán)越弱，利潤結(jié)構(gòu)越畸形。
對比寧德時代客戶覆蓋特斯拉、比亞迪、理想等多品牌，國軒高科對于單一客戶依賴度顯著偏高。
為啥會這樣呢？根子還是出在國軒高科的主業(yè)盈利能力太弱了，深層次原因在于動力電池行業(yè)已是競爭極其慘烈的“紅海”。
寧德時代和比亞迪“雙寡頭”格局穩(wěn)固，合計占據(jù)接近70%的市場份額，擁有顯著的規(guī)模、技術(shù)和成本優(yōu)勢。國軒高科等二線廠商為爭奪剩余市場，不得不頻繁使用價格戰(zhàn)這一“最無奈武器”，導(dǎo)致行業(yè)陷入“增收不增利”的普遍困境。
盡管國軒高科2025年前三季度動力電池裝車量同比增長84.7%，全球市場份額升至3.6%，但微薄的利潤率表明其“以價換量”策略并未有效改善盈利質(zhì)量。
看看毛利率就明白了，國軒高科2025年三季度的毛利率在16.82%左右徘徊，而行業(yè)龍頭寧德時代同期的毛利率是25.02%。這意味著每賣100塊錢的電池，國軒高科比寧德時代少賺將近8塊錢。
這差距的背后，是規(guī)模、技術(shù)和成本控制上的全面碾壓。更雪上加霜的是原材料成本波動和儲能業(yè)務(wù)等低毛利產(chǎn)品的拖累，而國軒高囯由于產(chǎn)品溢價能力不足，很難將成本上漲壓力轉(zhuǎn)嫁給客戶，只能自己消化利潤的壓縮，其2025年第二季度的凈利率一度低至2.23%。
02 激進“豪賭”固態(tài)電池
現(xiàn)在擺在國軒高科面前的是一道難題。它也知道不能光指著發(fā)“橫財”過日子，也在拼命搞技術(shù)突圍，砸重金研發(fā)固態(tài)電池。
而這次在固態(tài)電池上的搞法比較“激進”，相當(dāng)于把全部家當(dāng)都押在了牌桌上。
國軒高科這次實行的是“雙線押注”的策略，一邊是G垣準(zhǔn)固態(tài)電池，能量密度達到300Wh/kg，能讓電動車?yán)m(xù)航輕松突破1000公里，而且已經(jīng)規(guī)劃了高達12GWh的產(chǎn)線，樣車都跑了一萬多公里了，甚至有4家客戶已經(jīng)在進行上車測試。
另一邊是金石全固態(tài)電池，屬于更前沿的硫化物路線，能量密度達到350Wh/kg，還建成了首條全固態(tài)實驗中試線，產(chǎn)能0.2GWh，良品率高達90%，已經(jīng)開始裝車路測了，目標(biāo)是2030年左右實現(xiàn)量產(chǎn)。
就像一個玩家同時開了兩個號，一個打金養(yǎng)家，一個沖刺頂級裝備。
這么激進的策略，背后可是實打?qū)嵉木揞~投入。國軒高科持續(xù)加碼研發(fā)，2025年上半年，公司的研發(fā)投入高達13.82億元。
這些資金重點投向了全固態(tài)和準(zhǔn)固態(tài)電池等前沿技術(shù)。其首條全固態(tài)電池實驗線已貫通，并啟動了2GWh量產(chǎn)線的設(shè)計工作。
此外，國軒高科在產(chǎn)能上也有“大躍進”的趨勢，公司計劃在南京和蕪湖分別投資不超過40億元，建設(shè)總計40GWh的新型鋰電池生產(chǎn)基地。可以貼身服務(wù)奇瑞這樣的大客戶，深耕核心市場。
這還不止，其位于摩洛哥的電動汽車電池超級工廠一期工程投資就高達13億美元約合93億元人民幣，規(guī)劃產(chǎn)能20GWh。
此外，公司還在向上游延伸，在內(nèi)蒙古烏海打造全球首個零碳負極材料工廠，并配套建設(shè)1GW風(fēng)光儲一體化項目，以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的低碳化。
截至2025年第三季度，公司在建工程金額已達210.40億元，較年初大幅增長。
但是在如此龐大的投入的背后，是實實在在不容忽視的財務(wù)風(fēng)險，截至2025年上半年，國軒高科的資產(chǎn)負債率高達72.22%。
更令人擔(dān)憂的是其短期償債能力，貨幣資金154.58億元無法覆蓋短期債務(wù)合計約275.81億元，資金缺口超過120億元。
而且要知道，國軒高科2025年上半年的歸母凈利潤是3.67億元，在“錢緊”的局面下重金押注一項尚未盈利的前沿技術(shù)，無疑加劇了財務(wù)風(fēng)險。
畢竟這種投入力度，確實有點“押上家底”搏未來的意思。
國軒高科這么拼，背后是有“歷史教訓(xùn)”的。
當(dāng)年三元鋰和磷酸鐵鋰電池風(fēng)口起來的時候，他們因為特別看重安全性，產(chǎn)品推出比較謹(jǐn)慎，結(jié)果錯過了成為行業(yè)巨頭的最佳時機，眼睜睜看著寧德時代和比亞迪成了霸主，自己成了“第二梯隊”的玩家。
所以當(dāng)固態(tài)電池這個可能顛覆行業(yè)的新機會出現(xiàn)時，國軒高科是鉚足了勁要“一雪前恥”，爭奪下一代技術(shù)的話語權(quán)。
目前國軒高科拼命搶跑，寧德時代雖然實驗室數(shù)據(jù)亮眼，比如能量密度500Wh/kg的凝聚態(tài)電池，但其全固態(tài)電池計劃在2027年才小批量生產(chǎn)。
比亞迪的全固態(tài)電池也計劃在2027年左右啟動示范裝車。而國軒高科的準(zhǔn)固態(tài)電池已有客戶上車測試，全固態(tài)電池也已開始裝車路測。
這次在可能顛覆行業(yè)的固態(tài)電池技術(shù)上，國軒高科決心全力投入，希望彌補過去的遺憾。如果跑通了，其350Wh/kg的能量密度產(chǎn)品能率先落地，有望在高端純電、eVTOL市場搶占先機。
畢竟，面對寧德時代和比亞迪這些在現(xiàn)有市場占有絕對優(yōu)勢的“守成者”來說，國軒高科作為“追趕者”，必須用更激進的策略才有可能實現(xiàn)“彎道超車”，這更像是一場“逆襲的豪賭”。
03 咬不住“儲能”這塊餡餅
除了固態(tài)電池，國軒高科又把眼光放在了儲能上，但儲能市場的內(nèi)卷程度，堪稱新能源行業(yè)的“修羅場”。
儲能市場早就不是幾年前那個“遍地是黃金”的藍海了。截至2024年底，中國新型儲能裝機規(guī)模已經(jīng)沖到7376萬千瓦，占全球總裝機比例超過40%，看似一片繁榮，實則內(nèi)卷到刀刀見骨。
現(xiàn)在的情況是，各大電池巨頭、光伏巨頭、甚至做空調(diào)家電的全都殺了進來，儲能這片曾經(jīng)的“藍海”，如今已卷成“紅海里的饑餓游戲”。大家基本都是在虧本賺吆喝，比的就是誰能扛到最后流血而死。
國軒高科在此時發(fā)力儲能，與其說是“解放后加入國軍”，不如說是主動加入“價格敢死隊”。
國軒高科2025年上半年儲能電池出貨量沖進全球第七，國內(nèi)排名穩(wěn)居前列，但儲能業(yè)務(wù)收入增速僅5.14%，遠低于動力電池19.94%的增速，毛利率還下滑了3.21個百分點。
這說明國軒高科辛辛苦苦賣出去那么多電池，但幾乎沒賺到什么錢。
要知道，動力電池市場被寧德時代和比亞迪兩位“大哥”把持著，國軒高科想活下去，必須找到第二戰(zhàn)場。儲能，就成了那個看上去最肥美的獵物。但問題是，等它沖進去才發(fā)現(xiàn)，這片林子里早就蹲滿了更兇猛的獵手，它自己反而有點像“送上門的肥肉”。
更值得思考的是它的市場格局。國軒高科的儲能優(yōu)勢，目前主要還是在國內(nèi)。一出國門，它在海外儲能電芯的出貨排名就掉到了第十。2024年其海外儲能電芯出貨量僅排全球第十，而海外市場毛利率通常高于國內(nèi)如國軒海外業(yè)務(wù)毛利率達19.02%。
這種“內(nèi)強外弱”的格局，使其過度依賴國內(nèi)市場，而國內(nèi)儲能正面臨價格戰(zhàn)與產(chǎn)能過剩的雙重擠壓。這就暴露了它的軟肋，過度依賴國內(nèi)市場。現(xiàn)在地緣政治這么復(fù)雜，把寶都押在國內(nèi)，風(fēng)險太高了。
所以，國軒高科最近拼命在海外找機會，國軒高科斬獲的沙特ACWAPower在摩洛哥的1.2GWh儲能項目，戰(zhàn)略價值極高。摩洛哥地處“一帶一路”關(guān)鍵節(jié)點，享有對歐美市場的貿(mào)易便利。
成功執(zhí)行此類項目，不僅能帶來可觀訂單，更能作為“樣板工程”，向其他“一帶一路”共建國家展示其技術(shù)和交付能力，從而打開更廣闊的市場。這種選擇與中國“一帶一路”倡議覆蓋區(qū)域高度重合的布局策略，顯示了其深耕新興市場的決心。
然而其海外市場開拓阻力重重，美國密歇根州工廠項目因非商業(yè)因素夭折，而伊利諾伊州項目因策略得當(dāng)才順利推進。這種“冰與火”的出海體驗，凸顯其全球化能力的不足。
更深層挑戰(zhàn)在于行業(yè)規(guī)則劇變。2024年，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確取消了"強制配儲"政策。市場從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向價值驅(qū)動，2025年一季度國內(nèi)儲能中標(biāo)規(guī)模同比驟降22%，部分中小集成商陷入“零訂單”困境。
這相當(dāng)于撤了國軒高科的"低保"，逼著它跟寧德時代、比亞迪這種凈利潤是二線廠商總和10倍的頭部廠商貼身肉搏。國軒高科雖憑借技術(shù)底蘊存活，但其儲能增速從2024年的97.6%暴跌至5.14%，表明其未能快速適應(yīng)新規(guī)則。
同時，行業(yè)面臨安全與洗牌雙高壓，全球已發(fā)生167起儲能安全事故，寧德時代預(yù)言“3年內(nèi)大批企業(yè)將被淘汰”。國軒高科能否熬過洗牌期，取決于能否在“卷價格”和“賭技術(shù)”間找到平衡。
國軒高科在儲能市場的行為，可以看作是一場“絕望下的突圍”。明知山有虎，偏向虎山行。在國內(nèi)的紅海里用“價格”血拼，同時還要在復(fù)雜的國際環(huán)境中“走鋼絲”。
這場仗打得贏，它就能真正躋身一線巨頭；打不贏，可能就永遠停留在“故事很動聽，財報很難看”的尷尬境地了。
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