營(yíng)收超華熙敷爾佳，又有美妝國(guó)貨要上市了

國(guó)貨上市美妝企業(yè)格局恐生變？

作者|飄 飄

責(zé)編|高 高

來(lái)源|聚美麗

國(guó)貨上市美妝企業(yè)格局又或?qū)⑾磁疲?/p>

近日，北京植物醫(yī)生化妝品股份有限公司(以下稱(chēng)“植物醫(yī)生”)在深圳證券交易所(以下稱(chēng)“深交所”)更新了招股說(shuō)明書(shū)。

△圖源：截自深交所

值得關(guān)注的是，在今年9月30日，植物醫(yī)生曾因財(cái)務(wù)資料過(guò)期，審核狀態(tài)為“中止”。此時(shí)更新招股書(shū)恢復(fù)審核狀態(tài)，意味著其上市進(jìn)程有望更進(jìn)一步，股市或?qū)⒂瓉?lái)“A股化妝品單品牌店第一股”。

此外，還披露了2025上半年業(yè)績(jī)，其營(yíng)收為9.60億元。結(jié)合此次最新的營(yíng)收情況來(lái)看，植物醫(yī)生的規(guī)模已經(jīng)超越敷爾佳與華熙生物。如此看來(lái)，如若IPO成功，國(guó)內(nèi)美妝上市企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，將發(fā)生新一輪的改變。

另外，招股書(shū)顯示，植物醫(yī)生此次募集資金累計(jì)達(dá)5.26億元，主要用于品牌升級(jí)建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)場(chǎng)地投入、門(mén)店人員投入和鋪貨投入。

△圖源：截自植物醫(yī)生招股書(shū)

始于1994：從代理到品牌的跨越

作為國(guó)內(nèi)初代化妝品企業(yè)，植物醫(yī)生是目前國(guó)內(nèi)最大的美妝單品店，其發(fā)展經(jīng)歷了“美妝代理-護(hù)膚品專(zhuān)營(yíng)店-自有品牌”三個(gè)階段，歷史最早可追溯至1994年。

在這一年，一名機(jī)械工程師解勇轉(zhuǎn)行化妝品銷(xiāo)售，隨后創(chuàng)立了植物醫(yī)生前身北京明弘科貿(mào)有限責(zé)任公司(下文稱(chēng)“北京明弘科貿(mào)”，后更名為北京植物醫(yī)生生物科技有限公司)，主要從事美妝代理業(yè)務(wù)。

△圖源：網(wǎng)絡(luò)，植物醫(yī)生創(chuàng)始人解勇

不過(guò)，在2004年受商超渠道蓬勃發(fā)展的沖擊，代理業(yè)務(wù)逐漸走向低迷，于是解勇帶領(lǐng)企業(yè)轉(zhuǎn)型至零售行業(yè)，并在北京國(guó)展家樂(lè)福開(kāi)設(shè)首家主打“量膚現(xiàn)配”概念的多品牌護(hù)膚專(zhuān)營(yíng)店。

因此，植物醫(yī)生也是國(guó)內(nèi)最早一批支持“個(gè)性化定制”的品牌。彼時(shí)，植物醫(yī)生在線下門(mén)店構(gòu)建個(gè)性化護(hù)膚解決方案體系——消費(fèi)者可根據(jù)自身膚質(zhì)訴求，獲得專(zhuān)屬產(chǎn)品搭配建議，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)適配的護(hù)膚體驗(yàn)。

然而，在2007年因受“量膚現(xiàn)配”門(mén)店串貨糾紛影響，解勇以O(shè)EM定制自有產(chǎn)品，并統(tǒng)一門(mén)店名稱(chēng)為“植物醫(yī)生”，完成從中間商到品牌方的轉(zhuǎn)變。

至此，植物醫(yī)生開(kāi)始扎根線下市場(chǎng)，不斷在國(guó)內(nèi)各大城市擴(kuò)張單品牌門(mén)店，2022年更是進(jìn)一步向東南亞市場(chǎng)覆蓋。

值得一提的是，植物醫(yī)生以高山植物為特色成分，在2014年與中科院昆明植物所共建研發(fā)中心，樹(shù)立科學(xué)品牌形象。

IPO第九年，有望躋身國(guó)貨美妝前10

隨著企業(yè)持續(xù)發(fā)展，植物醫(yī)生于2017年啟動(dòng)上市并布局及主體調(diào)整。該年，植物醫(yī)生以北植科技為主體謀求上市未果，而后又以深圳植物醫(yī)生貿(mào)易為上市主體，并完成股權(quán)上翻(注：將子公司股權(quán)轉(zhuǎn)為直接持有母公司股權(quán)，目的是為簡(jiǎn)化股權(quán)結(jié)構(gòu))。

隨后在2022年12月，植物醫(yī)生完成股份制改造，并為IPO輔導(dǎo)及申報(bào)做準(zhǔn)備；次年(2023年)7月，植物醫(yī)生與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議；今年6月，植物醫(yī)生完成輔導(dǎo)并遞交招股書(shū)，而后數(shù)月因財(cái)務(wù)資料過(guò)期中止審核，但在本月已更新及恢復(fù)。

而如今，已是植物醫(yī)生闖關(guān)IPO的第九年。結(jié)合其目前業(yè)績(jī)情況來(lái)看，營(yíng)收、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)在穩(wěn)健增長(zhǎng)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)也呈現(xiàn)不錯(cuò)的勢(shì)頭。

其中，植物醫(yī)生更新的2025上半年業(yè)績(jī)顯示，其營(yíng)收為9.60億元、凈利潤(rùn)為0.79億元。結(jié)合聚美麗最新發(fā)布的國(guó)貨美妝集團(tuán)TOP榜(2025年版)來(lái)看，植物醫(yī)生在化妝品行業(yè)的營(yíng)收規(guī)模已超敷爾佳和華熙生物，如若順利上市順利有望躋身TOP10行列。()

不僅如此，行業(yè)及數(shù)據(jù)公司報(bào)告均有透露，植物醫(yī)生在國(guó)內(nèi)美妝市場(chǎng)居于前列地位。

中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，2024年植物醫(yī)生以全渠道零售額登頂中國(guó)單品牌化妝品店榜首；另經(jīng)Euromonitor數(shù)據(jù)驗(yàn)證，其在國(guó)產(chǎn)品牌中位列中國(guó)化妝品市場(chǎng)第8、護(hù)膚品市場(chǎng)第7。

△圖源：截自植物醫(yī)生官網(wǎng)

從品類(lèi)上看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)穩(wěn)健特征，水乳膏霜作為核心產(chǎn)品矩陣，各期收入占比穩(wěn)定在55%左右，構(gòu)成營(yíng)收基本盤(pán)；精華及精華油、面膜板塊分別以約22%、17%的收入占比成為重要增長(zhǎng)極；彩妝、身體護(hù)理等其他品類(lèi)則作為有益補(bǔ)充，占比維持在6%左右，整體收入基本均衡。

△圖源：截自植物醫(yī)生招股書(shū)

此外，就美妝單品牌店這一渠道來(lái)看，植物醫(yī)生目前位居領(lǐng)先地位，尤其是在線下市場(chǎng)飽受沖擊的現(xiàn)階段，其門(mén)店數(shù)量雖有小幅度下滑，但始終保持在4000+家。

對(duì)比同行來(lái)看，歐舒丹僅次于植物醫(yī)生，但林清軒、貝泰妮等則被其遠(yuǎn)超。

渠道模式方面，植物醫(yī)生以經(jīng)銷(xiāo)模式(線下門(mén)店、小植商城和經(jīng)銷(xiāo)電商平臺(tái))為核心營(yíng)收支柱，收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重超60%；直營(yíng)模式(線下門(mén)店、小植商城和直營(yíng)電商平臺(tái))形成有力協(xié)同，占比接近40%，雙線布局支撐整體業(yè)務(wù)。

△圖源：截自植物醫(yī)生招股書(shū)

如此來(lái)看，植物醫(yī)生發(fā)展至今的長(zhǎng)期主義背后，主要得益于其差異化的運(yùn)營(yíng)模式，高山植物+量膚現(xiàn)配+單品牌店模式。

正如，解勇此前接受聚美麗采訪時(shí)所言，“品牌和消費(fèi)者中間應(yīng)該沒(méi)有任何中間商，因此，自建渠道對(duì)于品牌與消費(fèi)者直接聯(lián)系和接觸是非常有意義的。”

IPO闖關(guān)路上的“三道坎”

雖說(shuō)，植物醫(yī)生在經(jīng)營(yíng)模式上較同行具有差異化，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈、線下市場(chǎng)萎縮等，其也存在諸多隱憂(yōu)。如營(yíng)收及盈利增速下滑；加盟體系管理混亂，內(nèi)控與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)突出；研發(fā)投入嚴(yán)重不足，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力薄弱等。

1）均復(fù)合增長(zhǎng)率僅0.91%，毛利率遠(yuǎn)低行業(yè)水平

招股書(shū)披露，植物醫(yī)生近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅0.91%，2024年?duì)I收同比增速進(jìn)一步收窄至0.22%，顯著落后于美妝行業(yè)平均水平。此外，營(yíng)收增長(zhǎng)近乎停滯的態(tài)勢(shì)，可知其在市場(chǎng)拓展與業(yè)績(jī)突破上的短板，已難以適配行業(yè)快速發(fā)展的步伐。

同時(shí)，植物醫(yī)生的毛利率也呈現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)比同行來(lái)看偏低。

如就2025上半年來(lái)看，珀萊雅為73.41%、貝泰妮為76.13%、水羊股份為64.48%，而植物醫(yī)生僅為60.99%，更是低于行業(yè)平均數(shù)72.16%。

△圖源：截自植物醫(yī)生招股書(shū)

這在某種程度上表明，植物醫(yī)生毛利率主要源自直營(yíng)、加盟等體系的運(yùn)營(yíng)，品牌溢價(jià)能力存在不足。

2）加盟體系管理混亂，頻頻遭受處罰

其中，植物醫(yī)生目前面臨較大的挑戰(zhàn)便是加盟體系管理混亂，內(nèi)控與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)突出。

截至2025年6月末，植物醫(yī)生品牌線下連鎖門(mén)店共4269家，其中授權(quán)專(zhuān)賣(mài)店3787家、直營(yíng)終端門(mén)店482家。

然而，在龐大加盟網(wǎng)絡(luò)撐起植物醫(yī)生規(guī)模的同時(shí)，其管理難度也被持續(xù)推高。

黑貓平臺(tái)顯示，植物醫(yī)生相關(guān)投訴累計(jì)達(dá)396條，其中原因包括誘導(dǎo)消費(fèi)、虛假營(yíng)銷(xiāo)抽獎(jiǎng)、器械混用、店員無(wú)證上崗操作艾灸燙傷消費(fèi)者等。

△圖源：截自黑貓平臺(tái)

不僅如此，從監(jiān)管層面來(lái)看，植物醫(yī)生違規(guī)行為不在少數(shù)。在其招股書(shū)中搜索“處罰”顯示，相關(guān)結(jié)果高達(dá)109個(gè)，且還披露報(bào)告期間內(nèi)，市場(chǎng)監(jiān)督管理、衛(wèi)生監(jiān)督管理及其他行政處罰的具體內(nèi)容。

如2022年12月，北植科技因未按照規(guī)定向商務(wù)主管部門(mén)報(bào)告特許經(jīng)營(yíng)合同訂立情況、未提供特許經(jīng)營(yíng)合同文本等，而被北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款3萬(wàn)元。

2022年10月25日，江西高植美肌九江第三分公司因未建立并執(zhí)行進(jìn)貨查驗(yàn)記錄制度，以及對(duì)化妝品精油虛假或引人誤解的商業(yè)宣傳行為，被當(dāng)?shù)厥斜O(jiān)局罰款1萬(wàn)元。

2024年7月，廣東植物醫(yī)生因生產(chǎn)廠區(qū)存在常閉式防火門(mén)閉門(mén)器損壞8處無(wú)法關(guān)閉，未保持完好有效等被罰34000元。

△圖源：截自招股書(shū)

而頻繁的處罰，一定程度上也暴露出植物醫(yī)生直營(yíng)模式的弊端，尤其是4000+門(mén)店的管理難度大，且各店的運(yùn)營(yíng)水平參差不齊。

為此，植物醫(yī)生在招股書(shū)中透露，其已進(jìn)行相應(yīng)整改。招股書(shū)顯示，其在報(bào)告期內(nèi)共注銷(xiāo)子16家直營(yíng)門(mén)店的運(yùn)營(yíng)公司，此舉是為進(jìn)行門(mén)店優(yōu)化。

3）研發(fā)費(fèi)用率低，銷(xiāo)售費(fèi)用是其12倍

近年來(lái)，美妝市場(chǎng)的比拼升級(jí)至科技實(shí)力的較量，因此持續(xù)的研發(fā)投入也是企業(yè)長(zhǎng)期主義的表現(xiàn)之一。然而，從招股書(shū)來(lái)看，植物醫(yī)生存在研發(fā)費(fèi)用率低、研發(fā)投入少、團(tuán)隊(duì)規(guī)模較弱的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，植物醫(yī)生2022-2025上半年的研發(fā)投入及研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。其研發(fā)投入分別為7377.39萬(wàn)元、7587.63萬(wàn)元、6633.45萬(wàn)元和2968.65萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率為3.48%、3.53%、3.08%和3.09%。

△圖源：截自招股書(shū)

不僅如此，植物醫(yī)生目前研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模尚未薄弱，2022-2025上半年研發(fā)人員數(shù)量在逐年流失，且占總員工人數(shù)比例由5.07%減少至3.47%。

△圖源：截自招股書(shū)

反觀，植物醫(yī)生的銷(xiāo)售費(fèi)用卻在逐年增長(zhǎng)，且收入占比一路飆升。尤其是，2025上半年銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)3.65億元，收入占比高達(dá)38.08%，是研發(fā)投入的12倍。

目前，沖刺“A股單品牌化妝品店第一股”的植物醫(yī)生，正站在資本市場(chǎng)的關(guān)鍵關(guān)口。

雖深耕二十余年的單品牌店模式、高山植物護(hù)膚的差異化定位，以及全球化布局的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)成了登陸資本市場(chǎng)的核心底氣，但營(yíng)收增長(zhǎng)放緩、加盟體系內(nèi)控薄弱、研發(fā)投入不足、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率下滑等隱憂(yōu)，一定程度上成為其IPO之路的羈絆。

未來(lái)，如何打破增長(zhǎng)瓶頸、筑牢合規(guī)防線、平衡營(yíng)銷(xiāo)與研發(fā)的資源分配，將決定其能否通過(guò)資本市場(chǎng)的嚴(yán)苛考驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)從渠道品牌向產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)品牌突破的關(guān)鍵所在。

消息來(lái)源：深交所、招股書(shū)、官網(wǎng)、黑貓平臺(tái)

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