繼續加大投入AI基建，云增長再創新高|阿里巴巴Q2業績會問答實錄

作者 | 柴犬

編輯 | G3007

11月25日，阿里巴巴公布第二季度財報。第二季度公司營收2477.95億元，同比增長5%，預估2452億元；第二季度調整后每ADS收益4.36元，預估6.34元；第二季度中國電商事業集團收入1325.8億元；調整后凈利潤103.5億元，預估168億元。

各業務板塊表現方面，阿里巴巴中國電商集團第二財季收入1325.78億元，同比增長16%；經調整EBITA為104.97億元，同比下降76%，主要是由于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入所致，部分被阿里巴巴中國電商集團的雙位數收入增長所抵消。其中，客戶管理收入（CMR）同比增長10%至789.27億元，主要由Take rate提升所驅動，這得益于“全站推廣”的滲透率提升以及去年9月新增的基礎軟件服務費。

云智能集團收入為398.24億元，同比增長34%，這一增長勢頭主要由公共云業務收入增長所驅動，其中包括AI相關產品采用量的提升。

近幾個月在保證市場份額的前提下著重優化UE，10月以來閃購UE較7/8月減虧一半，淘寶閃購份額穩定，GMV份額穩中有升。平臺非茶飲訂單占比達到75%以上，asp相較7/8月提升雙位數。單均履約成本已顯著低于大規模投入前。UE減虧過程中用戶的留存和頻次好于預期。

閃購拉動相關品類增長，特別是食品健康超市等，盒馬貓超閃購訂單環比8月上漲30%。閃購外賣9月季度會是投入高點，投入預計12月季度會顯著收縮；會根據市場競爭狀態動態調整投入策略。未來UE優化路徑：新客戶留存后提升筆單價及優化補貼方式，進一步變現過億的用戶訪問。

混合云市場中，阿里已成為核心參與者，增速超20%；金融云市場份額持續提升；AI云市場份額保持領先，超過2-4名總和。近期與NBA、萬豪、銀聯、博世等達成合作。阿里是中國唯一擁有領先模型加豐富的生活和消費場景的公司。未來千問將陸續接入電商，地圖，本地生活等業務生態場景。AI相關產品收入占外部客戶收入的比重超過20%，比例持續增長。積壓訂單數量還在持續的擴大，對于AI未來的需求，抱有比較大的信心。3年3800億的capex規劃上，目前看到服務器上架的速度遠遠跟不上客戶訂單的增長速度，目前在以最快的速度滿足客戶需求，不排除未來增加capex計劃，目前認為3800億的計劃可能偏小。關注tokens的質量和性價比。需求側，基座模型+視頻模型+全模態模型的能力都在提升，隨著模型提升可以驅動的任務和場景增多，滲透率也會提升。供給側，代工廠存儲CPU等各個環節都在缺貨。目前不僅是最新的GPU跑滿了，前幾代的GPU也跑滿了，在3年內，所謂的AI泡沫應該不存在。

以下是業績會問答實錄

Q:阿里云業務未來的增長前景是否還有加速的可能性？另外，由于中國沒有像美國那樣的大型AI公司，外部客戶收入的主要驅動因素有哪些？

A:阿里云業務方面，當前客戶需求旺盛，AI服務器的交付能力嚴重跟不上客戶訂單增長速度，在手積壓訂單數量持續擴大，未來增長潛力仍在持續加速過程中。 外部客戶收入驅動因素方面，企業應用各環節的AI需求快速增長，AI滲透覆蓋產品研發、制造過程、終端客戶使用環節等全流程；企業的模型訓練、推理需求，以及終端客戶使用企業開發的AI產品，均需用到云端算力，實際付費需求具備較大增長潛力。

Q:阿里在提升零售方面的最新重大進展、實現的協同效應，以及基于這些進展對12月份季度的CMR和核心電商EBITA有何影響？

A:零售方面進展及協同效應：近幾個月在保持市場份額的前提下優化單位經濟，取得顯著進展。訂單結構優化，過去兩個月高客單價訂單占比提升，非茶飲訂單占比超75%，閃購客單價較8月環比增長兩位數，帶動閃購整體GMV份額穩中有升；物流規模效應凸顯，配送時效優于去年同期，單均物流成本顯著低于大規模投入前，10月以來閃購每單虧損較7-8月降低一半，用戶留存和頻次好于預期。此外，閃購顯著帶動零售品類發展，盒馬貓超采購訂單環比8月上漲30%，后續將加速業務品類與閃購的協同整合，目標三年后為平臺帶來萬億成交。；2. 對12月季度CMR和核心電商EBITA的影響：閃購對用戶活躍度及相關品類成交有正向影響，推動CMR提升；閃購投入在9月季度達高點，隨著效率提升和規模穩定，預計下季度投入顯著收縮，但會根據市場競爭動態調整策略；電商CMR受支付手續費和全站技術投入影響，因去年9月開始收取支付手續費，下季度增速預計放緩，中長期目標是市場份額，過程中CMR和EBITA會有短期波動。

Q:隨著效率優化實現成本節省，公司如何在價值鏈各利益相關方（消費者、商戶等）之間分配這些節省？若不減少消費者補貼，通過用戶結構優化、訂單比例提升等路徑，未來盈利還有多少提升空間？

A:成本節省及盈利提升將通過多路徑實現：一是筆單價上漲帶動每單收入增長（收入與筆單價相關）；二是物流效率隨規模提升顯著優化；三是將新客轉化為高粘性用戶，過程中提升筆單價并調整補貼方式；四是淘寶內流量（含閃購頻道）快速增長，閃購頻道已達日均過億用戶訪問，存在較大商業化空間。未來仍有可觀提升空間，但市場競爭激烈，公司會動態調整策略。

Q:公司此前提及的未來三年3800億資本開支規劃應如何理解？已過去四個季度花了1200億，未來資本開支是否會調整？資本開支帶動的增量收入及相關比例展望如何？

A:關于資本開支規劃：此前3800億是三年期規劃，但當前服務器上架速度遠跟不上客戶訂單增長，若供應鏈、機房建設、上架節奏等因素限制需求滿足，不排除進一步增加資本開支，且從客戶需求看，原3800億規劃可能偏小，公司會積極投資AI基礎設施以滿足客戶需求。關于資本開支與增量收入：因AI行業仍處早期，AI基礎設施的使用場景多樣（直接租給客戶訓練/推理、自研推理、內部應用轉化為會員服務等），不同場景的營收和毛利率水平差異較大，目前該比例不穩定，長期更關注基礎設施對應的token質量和性價比。

Q:作為全棧AI服務商，在當前AI投資周期中，公司如何分配資源（包括模型max層底層能力建設、通義APP/高德等應用端推進）？以及如何評價行業圍繞訓練和推理相關AI投資的ROIC（Return on Invested Capital）？

A:關于資源分配，公司有內部優先級考量：第一，保障基座模型訓練的優先級，因為模型能力持續迭代提升是解鎖更多用戶和高價值場景的關鍵，而高價值場景會增強token消耗量、質量及客戶付費意愿；第二，百煉平臺的推理服務優先級較高，目標是讓AI資源24小時高效使用、削峰填谷，實現單臺AI服務器24小時滿載以產生更多token；第三，內部AI化推理服務及外部客戶推理需求優先級相對靠后，且外部客戶中，全方位使用阿里云存儲、大數據等服務的客戶優先級更高，僅租用GPU滿足簡單推理需求的客戶優先級較低。關于AI投資的ROIC，從需求側看：基座模型（基礎模型、視頻生成模型、全模態模型等）能力持續提升，摩爾定律趨勢未遇瓶頸，模型能力提升將適配更多場景，且AI任務在各行業滲透率提升，未來三年AI需求增長確定性高；從供給側看：今年下半年起全球AI服務器各環節（fab廠商、DRAM廠商、存儲廠商等）均缺貨，供應鏈擴產周期約兩到三年，期間AI資源將持續供不應求，行業內新舊GPU（包括三年五年前的舊GPU）均處于滿載狀態，未來三年AI泡沫不存在。

Q:除了即時零售外，阿里巴巴在大消費領域還有哪些有投資潛力的子行業，未來會考慮加大投入？

A:阿里在大消費領域已布局多個細分品類，除即時零售外，還包括盒馬、線下商超O2O模式、飛豬、高德本地生活等業務。目前重點是整合現有業務，打通各業務板塊以實現更好的協同效應，從而推動未來在大消費領域的市場份額提升。