金添動漫IPO：資深IP搬運工，只靠“賣情懷”能撐多久？

近日，廣東金添動漫股份有限公司（以下簡稱“金添動漫”）正式向港交所遞交主板上市申請。根據弗若斯特沙利文報告，以2024年收入計算，公司是國內第四大IP食品企業，市場份額達到2.5%。

不過，從招股書披露情況看，公司目前正面臨高度依賴外部IP授權、增長節奏放緩、客戶集中度提升等現實挑戰。

潮玩與零食的風口，來得快去得更快。此次赴港IPO，金添動漫能否成功沖擊“IP食玩第一股”，尚待觀察。

奧特曼撐起業績半邊天，IP依賴風險高筑

金添動漫的歷史可追溯至2004年創立的上海添樂卡通食品銷售發展有限公司。公司曾于2016年8月在新三板掛牌；2021年1月，主動從新三板摘牌退市。

在國內零食界，金添動漫素有“泡泡瑪特”之稱，旗下擁有糖果、餅干、膨化、巧克力、海苔零食五大產品類別，以及奧特曼、小馬寶莉、蠟筆小新、小豬佩奇等26個授權IP。

近年來，金添動漫IP趣玩食品的銷售收入占總營收的比重持續攀升。2025年上半年，前五大授權IP相關的趣玩食品貢獻收入占比已高達85.7%。

其中，奧特曼是金添動漫最重要的IP之一，是公司的營收支柱。2009年，公司首次與奧特曼IP達成授權合作；2015年，推出“奧特蛋”，精準擊中兒童“集卡復購”的心理，次年單品銷售額就突破1億元。

2022年至2025年上半年，奧特曼相關IP產品的收入占總收入的比例分別為62.6%、63.0%、54.5%和43.9%。盡管持續下降，仍是公司第一大收入來源。

招股書顯示，金添動漫現有的26個IP全部為非獨家授權，且公司并未參與IP內容共創。所有授權協議的期限通常僅為1～3年。

目前，奧特曼IP的授權協議期限僅剩12個月，柯南的授權期限剩15個月，喜羊羊與灰太狼的授權期限剩24個月。這意味著，一旦核心IP授權到期且無法成功續約，將對公司業績可持續性造成重大影響。

2025年4月，公司重要股東之一的孫劍正式撤出，其于2011年6月以100萬元的價格收購公司20%股份。據悉，孫劍在動漫IP領域有著豐富的資源，旗下公司上海新創華專注于國際知名IP的本土化運營與商業化開發，也是金添動漫的奧特曼、名偵探柯南及其他IP的授權方。

有觀點認為，這位關鍵人物是維系金添動漫與奧特曼IP戰略合作的核心橋梁。此次合作根基的動搖，讓續約前景越來越不明朗。

更令人擔憂的是，金添動漫絕大多數授權協議都設有最低版權費條款。即使新IP產品的銷售額不及預期，公司仍需足額支付授權費用。

行業競爭激烈，流動性壓力凸顯

金添動漫雖在國內IP食玩領域處于頭部地位，但護城河并不深。

從國內IP食品市場競爭格局看，IP聯名憑借其強大的情感溢價和實時信任背書能力，已成為市場提升價值、引爆銷量的核心策略，整個賽道呈現多元化競爭態勢。

不僅良品鋪子、來伊份等零食企業持續加碼IP布局，旺旺、徐福記等傳統品牌也紛紛借力IP聯名實現產品創新。此外，百事、瑪氏、億滋等國際巨頭，憑借雄厚的資本實力也在加速爭奪優質IP資源。

招股書顯示，金添動漫資金回籠速度已經出現放緩。2025年上半年，公司前五大客戶的應收賬款占比已達68.73%。貿易應收款項周轉天數從2022年的3.5天延長至2025年上半年的10天，在渠道談判中的話語權出現減弱跡象。

近年來，隨著鳴鳴很忙、萬辰集團等量販零食店的崛起，金添動漫將戰略重心從經銷渠道逐漸轉移至零售直銷。

2025年上半年，公司來自經銷商收入占比已降低至55.1%。相較之下，直銷收入占比則一路飆升至43.2%。

值得關注的是，量販零食店在渠道中的地位較為強勢，有的會要求排他性供貨，有的需要賬期延長，有的則壓低進貨價。在此背景下，金添動漫的利潤或被進一步侵蝕。

金添動漫存貨規模也呈現逐年上升趨勢。2022年-2024年，公司庫存金額依次為5560萬元、6310萬元、8140萬元。截至2025年上半年，其庫存金額為7620萬元。對應的存貨周轉天數在45.1天至48.9天之間。

在行業人士看來，如何擺脫“IP依賴癥”、優化客戶結構、建立可持續的增長模式，而這不僅是金添動漫一家的難題，也是整個IP趣玩食品行業面臨的共性挑戰。

根據招股書，此次赴港IPO募集資金將主要用于提升產品開發能力、加強品牌建設、擴充銷售網絡與營銷團隊、擴大產能、升級供應鏈與IT系統、豐富IP組合，以及尋求戰略投資與收購機會。