加密市場走弱之時 隱私幣為何逆勢上升？

要點總結

• Zcash等隱私幣價格上漲，而加密貨幣總市值和比特幣價格則出現明顯下跌。
• 此次反彈是在政策收緊的背景下發生的，包括金融行動特別工作組 (FATF) 的壓力、歐盟新的反洗錢規則以及越來越多的隱私幣被下架。
• 涉及混幣器和錢包的制裁案件和起訴引發了人們對基礎設施和資金轉移之間界限的質疑，促使合規團隊采取謹慎的去風險措施。
• 分析師們對此看法不一，有人認為這是對監控的抗議性交易，也有人認為這是在市場高風險領域萎縮的情況下，經濟周期末期出現的脆弱性飆升。

過去六周，加密貨幣市場市值蒸發超過1萬億美元，交易員紛紛拋售投機性資產?？偸兄祻?0月初超過4.3萬億美元的峰值跌至略高于3.1萬億美元，跌幅約為25%-28%。

比特幣價格較10月初創下的126,000美元以上的歷史高點下跌了近30%，目前交易價格在90,000美元出頭。

在此背景下，表現最強勁的領域之一，同時也是波動性最大的類別：隱私幣。

自夏末以來，Zcash的價格已上漲百倍，市值從8月份的不足10億美元飆升至11月初的70億美元以上。它一度超越Monero，成為市值最高的隱私幣。

與此同時，Zcash在Coinbase的內部搜索排名中迅速攀升至榜首，用戶搜索量超過了比特幣和XRP，這表明散戶的關注度也隨之上升。

分析師表示，價格飆升和搜索量激增的雙重效應，預示著典型的熱門交易。但復雜之處在于，這種情況發生在面臨監管壓力不斷加大、交易所退市以及與制裁相關的審查的市場領域。

隱私幣作為異類：數據與敘述

最新一輪的上漲行情顯然是由Zcash（ZEC）引領的，Monero（XMR）則遠遠落后。

分析師指出的關鍵數據包括：

• 在一些主要交易平臺上，ZEC在一個月內上漲了超過200%。
• 從夏末低點開始，ZEC的點對點波動實現了高達三位數的百分比漲幅。
• XMR也有所上漲，但漲幅遠小于ZEC，這使得ZEC的市值一度短暫地超過了XMR。
• 盡管出現反彈，但ZEC的交易價格仍遠低于其歷史最高點。

解釋大致可分為兩大類：

1. 一類專注于結構和技術方面，包括隨著減半進程的推進而減少的發行量以及計劃中的NU6.1升級，該升級將更多的資金控制權轉移到代幣持有者手中。
2. 另一類則指向敘事和市場結構，包括投資者對價格的過高預期、對監管的擔憂、訂單簿較薄以及在相對較小的市場部分出現空頭擠壓。

大多數觀察人士都認為，這波上漲行情正值監管和政策風向轉向不利于匿名資產之際。

監管正朝著相反的方向發展

在全球層面，隱私幣完全處于反洗錢（AML）的討論之中。

自2019年以來，金融行動特別工作組 (FATF) 已將其全部反洗錢和反恐融資 (CFT) 標準應用于虛擬資產和虛擬資產服務提供商 (VASP)，包括要求在符合條件的轉賬中附帶匯款人和收款人信息的“旅行規則”。

2024 年的一次有針對性的更新發現，約四分之三接受評估的司法管轄區仍只是部分或完全未遵守第 15 條建議，約 30%尚未在法律上實施旅行規則。FATF還特別指出，非法行為者越來越多地使用可增強匿名性的加密貨幣，這令人擔憂。

在歐洲，發展方向更加明確。根據法律和政策分析，以2024/1624號條例及相關立法為核心的歐盟范圍內的新反洗錢規則將于2027年之前禁止在持牌平臺上使用匿名加密貨幣賬戶和隱私幣。

加密資產服務提供商將被要求實施銀行式的反洗錢控制措施，驗證與其服務交互的錢包背后的受益所有人，并逐步停止對完全匿名工具的支持。

但這并不意味著持有這些資產在任何地方都屬于非法行為。但這確實意味著，在大部分受監管的金融體系中，基礎設施正在重新設計，其前提是隱私代幣將受到限制或被排除在外。

退市、交易場所萎縮和流動性風險

監管環境已經開始重塑隱私幣的交易地點和方式。

關鍵轉變：

• 2024年，隱私幣從中心化交易所下架的數量接近60個，這是自2021年以來的最高數字。
• Monero的移除數量最多，Dash（DASH）和其他一些加密貨幣也受到影響，因為交易所重新審視了反洗錢政策。
• 幣安以當地法規和合規性為由，限制或取消了歐洲多個司法管轄區用戶對XMR、ZEC和DASH的交易。
• Kraken于2024年底宣布，將停止歐洲經濟區 (EEA) 客戶的XMR交易和存款服務，提款截止日期為年底，并明確提及歐盟監管變化，包括加密資產市場 (MiCA) 框架。

這些舉措可能會造成典型的流動性困境。在市場反彈期間，交易清淡的市場可能會因相對較小的資金流入而大幅波動。隨著交易從資金雄厚的大平臺轉移到規模較小或監管較松的平臺，大戶持有者在不引起價格波動的情況下退出市場會變得更加困難。同樣的結構既可能引發突然的飆升，也可能在市場下跌時增加出現價格“真空”的風險。

制裁溢出效應、法庭訴訟及合規焦慮

制裁和執法行動又增加了一層不確定性。

2022年，美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）對Tornado Cash實施制裁，指控這家基于以太坊的混幣器洗錢數十億美元。2024年底，美國一家上訴法院裁定，制裁不可篡改的智能合約超出了財政部的權限。2025年3月，OFAC正式撤銷了對Tornado Cash的制裁。

然而，法律風險并未消失。Tornado Cash的開發者在多個司法管轄區面臨刑事訴訟，其中一位聯合創始人因經營無牌匯款業務而被定罪。

另一起涉及Samourai Wallet的案件也發出了類似的信號。2025年11月，其創始人在美國認罪后被判處多年監禁，罪名是合謀經營一家無牌匯款公司。檢方指控超過20億美元的比特幣通過該服務轉移。

對于合規團隊而言，基礎設施和資金轉移工具之間的界限難以界定。一些反洗錢服務商和政策機構現在將隱私幣、混幣器和一些高風險的去中心化金融（DeFi）工具歸入同一高風險級別。在FATF和各國監管機構的壓力下，許多公司傾向于過度合規，例如凍結與隱私工具相關的存款、拒絕上架以及限制支付用途。

對用戶而言，這會帶來次生風險。即便某個特定的加密貨幣或協議未受制裁，其周邊的生態系統仍可能認為接觸它風險太大而不愿涉足。

分析師們接下來關注的重點

分析人士對這波上漲行情究竟預示著什么意見不一：

• 一些人將其視為針對日益增長的鏈上監控、數據共享規則和制裁篩查的一種抗議性交易。
• 其他人則認為這是在一個萎縮的細分市場中后期出現的投機性飆升，更多是由杠桿和敘事驅動，而非長期需求所致。

政策方面的關鍵里程碑：

• 歐盟反洗錢法規限制或實際上禁止在授權平臺上發行隱私幣，預計將于2027年左右全面生效。
• FATF將繼續發布實施情況審查報告，最新報告稱，大多數司法管轄區在虛擬資產標準和“旅行規則”方面的合規情況仍不全面。

在技術方面，像Zcash的NU6.1資金變更這樣的升級以及在主要網絡上進行的可選隱私層的實驗，可能會測試更強的隱私保護能否與監管機構對可追溯性的要求共存。

目前，隱私幣處于金融隱私長期爭論和日益嚴格的全球反洗錢及制裁機制的夾縫之中。了解法律、流動性和執法風險對于理解這一領域的運作方式至關重要。