工銀瑞信高京霞：捕捉新能源下半場的確定性紅利

隨著全球技術迭代加速，新能源汽車已跳出小眾圈層，駛入全球主流消費市場的發展快車道。近期，工銀瑞信新能源團隊負責人高京霞在接受專訪時指出，行業的發展邏輯、競爭焦點與投資機遇，正經歷著深刻而系統的重塑。

高京霞于2017年加入工銀瑞信研究部，擁有從化工行業到新能源行業的完整研究履歷，歷任研究員、基金經理助理至如今的基金經理、新能源團隊負責人。這一路徑使她構建了從上游材料到下游終端的全產業鏈深厚認知。在2024年至2025年，她先后參與并管理工銀產業升級基金、工銀新能源汽車基金，實現了研究與投資管理的緊密結合?；诙嗄甑某掷m深耕，她在采訪中分享了對于行業變革的深刻理解：“在這場波瀾壯闊的產業變革中，洞察趨勢、把握機遇，成為所有市場參與者必須直面的核心議題，更是穿越新能源下半場波動、捕捉確定性投資機遇的關鍵起點。”

行業驅動力發生根本性轉變

高京霞向筆者分析，縱觀行業發展歷程，全球新能源汽車行業仍處于發展初期，而中國新能源汽車行業已從快速成長期向平穩成長期過渡。據乘聯分會統計，目前國內新能源汽車滲透率已達50%以上，仍處于上升通道。全球市場方面，國際能源署（IEA）最新的《2025年全球電動汽車展望》中提及新能源汽車整體滲透率預計2025年全球電動汽車銷量將超2000萬輛，占比達25%，其中歐洲、東南亞發展相對較快，未來全球新能源汽車銷量仍有較大增長空間。

在她看來，與早期的“萌芽期”和“爆發期”相比，行業的驅動力量和投資邏輯發生了根本性轉變。主要體現在三個維度：

一是從政策驅動轉向市場驅動。早期發展依靠政策支持，在補貼退坡后，行業增長主要依賴產品力、成本優勢及市場需求。

二是從總量增長轉向結構分化。隨著行業進入平穩成長期，總量增速放緩，普漲行情難再現。未來的投資機會或將集中在高壁壘環節（如電池、高端材料、零部件等）和新興成長方向（如智能駕駛、固態電池、低空經濟等）。

三是從國內競爭轉向全球布局。全球市場空間廣闊，中國新能源產業鏈的全球化能力成為關鍵競爭力。這一轉變意味著，企業的競爭力評判標準已從國內市占率，升級為在全球市場獲取份額能力。

估值回歸合理，警惕低壁壘環節風險

在行業經歷根本性轉變的同時，投資邏輯也隨之重構。在結構分化加劇的新階段，估值體系的變化與風險點的精準識別，成為投研決策中不可忽視的一環。

針對新能源板塊“估值過高”討論，高京霞向筆者表示，需要結合板塊歷史波動進行分析。在2019—2021年的高速成長階段，產業鏈供需失衡，企業盈利數倍擴張，市場預期樂觀推高了估值。而在2022—2024年的回落過程中，股價大幅回撤的主要原因或是格局惡化使得價格下跌，盈利快速收縮；同時，滲透率的提升使得遠期成長空間減小，估值從過度樂觀回歸合理區間。

她特別強調，在實際投資中，需要格外關注不同產業鏈環節的競爭格局。格局較好、競爭優勢強的行業和個股，在未來實現成長、兌現業績的確定性相對更高，估值或應適當提升。相反，一些短期景氣度較高但實際壁壘較低的環節，或應保持警惕，當出現產能無序擴張、技術擴散、回報遠超合理水平時，可能是風險預警信號。

智能化、固態電池與出海將驅動下一輪成長

談及未來投資主線，高京霞向筆者指出，智能化與固態電池或是重塑行業格局的兩大技術變革。

她表示，隨著硬件差異持續收窄，產品同質化趨勢顯現，未來產品的關鍵競爭點可能將聚焦于自動駕駛技術。提升自動駕駛的性能和安全性達到真正的L3級別以上智駕，或將是消費者有跨越式的使用體驗的關鍵，而控制硬件及系統的整體成本，才能被市場廣泛接受。

“對于固態電池，其被定位為解決新能源車里程焦慮和安全擔憂的終極方案。”高京霞告訴筆者，目前全固態電池在材料、工藝等方面不斷突破，產業進展正在加速，全固態電池預計2027年左右實現量產，2030年實現規?；瘧谩４送?，固態電池將成為人形機器人、低空經濟等新興行業發展的基礎，未來技術落地及規模應用過程中將涌現出新環節、新工藝、新供應商的投資機會。

在出海方面，高京霞向筆者介紹，當前中國新能源汽車出海或已進入2.0階段。中汽協數據顯示，2025年1—9月，中國新能源汽車出口175.8萬輛，同比增長89.4%。她認為，繼電池與材料率先出海并占據全球主要份額后，整車出口正成為第二增長曲線。下階段的出海的重要方向將是本地化運營，即在當地市場建立工廠和配套的服務鏈條，進一步擴大品牌認可度和市場份額。

投研框架：分工協同，動態調整

針對工銀瑞信新能源團隊如何應對行業波動，高京霞向筆者透露，目前，工銀瑞信新能源團隊由三位基金經理及一位基金經理助理合作管理，核心優勢在于深度分工與高效協同。四位投資經理均有八年以上的行業研究經驗，分別專注于上游材料、中游制造、下游整車和汽車電子四個不同方向的精細分工，力爭既能保證每個基金經理在熟悉的領域內通過精選個股力爭超額收益，又能通過定期討論，共同梳理產業鏈機會，在子行業選擇上形成合力。

她以工銀新能源汽車主題基金的子行業配置實踐舉例說明：2023—2024年團隊大幅低配上游材料，原因是受材料環節產能影響盈利承壓，而重點超配了競爭格局相對好、龍頭優勢顯著的鋰電池、整車環節。2025年以來，則超配了鋰電設備，原因是觀察到新能源汽車行業資本開支經歷兩年下滑后重新增長，設備企業訂單顯著恢復，成為景氣度率先回升的子行業。這種基于深度研究的動態調整能力，是團隊追求持續超額收益的核心。在控制波動方面，團隊注重子行業比較與輪動，同時避免過度集中，以保持組合的靈活性與防御性。

最后，對于希望長期布局新能源賽道的投資者而言，高京霞建議，保持耐心并緊密跟蹤技術迭代至關重要。新能源汽車是一個成長空間廣闊、長期趨勢確定的黃金賽道。投資者應保持耐心，緊密跟蹤技術迭代與產業格局變化，在智能化、固態電池、出海等方向中尋找真正的阿爾法機會。她強調，長期持有與結構把握，或是穿越波動的關鍵。

風險提示：

基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；疬^往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證?；鹑绻顿Y港股通投資標的股票，還需承擔港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。投資者投資基金前應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等法律文件，及更新等法律文件，在全面了解產品情況、費率結構、各銷售渠道收費標準及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資。基金投資須謹慎。

免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。