國投證券“宏觀旗手”離任，外憂內患何解？

《投資者網》呂子禾

近日，中國證券業協會官網信息顯示，國投證券首席經濟學家高善文的執業登記信息已正式注銷。作為在國投證券任職18年的“宏觀研究旗手”，高善文成功構建了業內認可的分析體系。他的離任，或將給國投證券近年來的經營困局再添一重壓力。

2024年，國投證券實現營業收入107.77億元、歸母凈利潤25.29億元，同比增長30.49%，看似已經走出了2022-2023年凈利潤連續下滑的低谷，但其分倉傭金收入同比下降43.74%，投行業務收入下滑超45%，核心人才持續流失。

如今，國投證券正站在業務轉型與團隊穩定的關鍵路口。這種人事與業績的聯動困境，不僅是國投證券一家的挑戰，更折射出券商行業在 “馬太效應” 加劇背景下，如何平衡短期業績與長期核心競爭力的共性命題。

人事震蕩下的治理迷霧

高善文的離職并非孤立的“明星分析師出走”，而是國投證券近兩年來管理層與核心團隊“高頻動蕩”的延續。

2007年，高善文從光大證券轉投剛成立的安信證券，彼時的安信證券憑借鮮明的研究特色迅速躋身行業新銳。2023年前后，因控股股東國投資本深化金融板塊整合，原安信證券正式更名為國投證券，高善文繼續留任首席經濟學家，在2024年底新增“國投產業研究院院長”職銜。

這一任命曾被解讀為公司希望依托其影響力，打通宏觀研究與產業研究的鏈路，為業務轉型鋪路。但僅11個月后，他的悄然離開，讓市場對國投證券的戰略連貫性產生疑問。

若將時間線拉長，國投證券的管理層變動堪稱“密集洗牌”。

2023年11月，掌舵公司多年的原董事長黃炎勛到齡退休，股東方國投資本董事長段文務“跨界”兼任國投證券董事長，開啟股東直接管控的序幕；2025年7月，段文務調任五礦集團，時任總經理王蘇望臨時“一肩挑”董事長與總經理，直至當年10月廖笑非正式接任總經理，管理層架構才暫趨穩定。

短短23個月內，董事長職位兩度更迭，總經理崗位經歷多重變動，這種頻繁調整難免打破戰略執行的連續性，也讓中層與核心業務團隊陷入“適應新管理風格”的內耗。

值得關注的是，2024年12月國投證券發生“高管集體離職”事件。

副總經理兼董事會秘書劉純亮、財務總監楊成省、副總經理魏峰三位“老臣”同日遞交辭呈。這三人均為前任總經理王連志提拔的核心骨干，他們的離開直接導致高管團隊從7人驟減至4人，甚至出現“孫婷一人身兼副總經理、總會計師、董事會秘書三職”的應急補位情況。

盡管公司強調“人事調整為戰略轉型需要”，但市場普遍認為，這種“新管理層上臺—老團隊離場”的模式，暴露了公司內部治理中“利益協調不足”的問題，也削弱了員工對公司長期發展的信心。

人事動蕩的“蝴蝶效應”已深度傳導至業務端。

2025年3月，原研究中心總經理助理、首席固定收益分析師尹睿哲帶領團隊跳槽至國金證券。這是尹睿哲2023年12月從招商證券加盟國投證券后，短短15個月內的第二次“帶團遷移”，這種罕見的高頻流動，反映出團隊對公司平臺的認可度不足。

盈利結構中的喜與憂

人事動蕩的背后，是國投證券業績“表面回暖、內里失衡”的現實。

2024年，國投證券以“歸母凈利潤同比增長30.49%”的成績，結束了2022年、2023年的下滑趨勢，看似實現“觸底反彈”。但拆解盈利結構可見，這種增長更像是“單點爆發”而非“全面復蘇”。

自營業務的“一枝獨秀”是業績反彈的核心動力。

2024年，國投證券自營業務收入18.6億元，同比激增834.62%，這一增速遠超行業平均水平，主要受益于當年債券市場牛市行情與權益市場階段性回暖。

但問題在于，這種高度依賴市場行情的盈利模式，抗風險能力先天不足。2025年上半年，隨著債券市場波動加大，國投證券自營業務增速略顯乏力，若后續市場行情轉向，業績增長將失去重要支撐。

與自營業務的“高光”形成對比的，是核心中介業務的“集體疲軟”。

作為券商“基本盤”的經紀業務，2024年收入僅微增0.48%，在行業傭金率持續下行、互聯網券商沖擊的背景下，其未能通過財富管理轉型實現突破。

資管業務同樣有所下滑，收入規模僅3.17億元，遠低于行業頭部百億元的水平，且主動管理產品占比不足，仍依賴低收益的通道業務。

投行業務更是從“優勢板塊”淪為“拖累項”，2024年同比下滑近37%，即便在科創板、北交所布局上有零星亮點，也未能扭轉頹勢。

橫向對比頭部券商，國投證券的差距不僅在規模，更在盈利質量。2024年，中信證券歸母凈利潤217.04億元是國投證券的8.5倍，且各業務條線均衡增長，這種“多元驅動”模式抗周期能力更強。

財務健康方面，截至2024年6月末，公司短期債務占比達74.68%，較2023年末上升6.52個百分點，遠高于2021年57.36%的水平，這種“短債依賴”意味著企業需要頻繁進行債務滾續，在市場流動性收緊時，可能面臨再融資成本上升、償付壓力加大的風險。

業務轉型中的暗礁

高善文的離任，對國投證券的研究業務這一傳統優勢領域的沖擊最為直接且深遠。

在賣方研究領域，“明星分析師=品牌+客戶”的邏輯仍具影響力，而高善文正是國投證券研究業務的“核心IP”。他的宏觀經濟研判不僅為公司吸引了大量機構客戶，其主導的年度策略會更是每年資本市場的“重頭戲”。這種個人品牌與公司業務的深度綁定，在他離開后或將顯現“真空效應”。

在當前公募基金降費、機構客戶更看重研究團隊穩定性與持續性的行業背景下，國投證券若不能盡快重建研究體系，可能進一步失去機構客戶信任，形成“人才流失—傭金下滑—資源減少—更難吸引人才”的惡性循環。

風險防控層面的漏洞則為業務轉型埋下“暗礁”。

2024年以來，國投證券已收到3次監管處罰。2025年上半年，深圳分公司更是因“從業人員向投資者承諾收益”“未取得基金從業資格人員參與銷售”“向客戶提供知識測評答案”等多項基礎性合規問題被出具警示函。

在注冊制全面推行、監管對券商合規要求持續提升的背景下，若不能及時補齊內控“短板”，不僅可能面臨更多監管約束，還會損害公司聲譽，進一步制約業務擴張。

從安信證券到國投證券，從宏觀研究的“行業標桿”到如今的“轉型陣痛”，高善文的離任或許是國投證券發展歷程中的一個“分水嶺”。

對于國投證券而言，破局的關鍵或許在于，不再依賴單一明星分析師或短期市場行情，而是構建“平臺化研究能力+均衡業務結構+嚴密內控體系”的長期競爭力。

這一過程注定漫長且充滿挑戰，但唯有如此，才能將人事動蕩的“?！保嬲D化為戰略調整的“機”。（思維財經出品）■

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