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摘 要

1、本周市場(chǎng)主要呈現(xiàn)短期大跌后的反彈修復(fù)行情，但盤中多空雙方均有反復(fù)糾結(jié)的跡象。很多投資者不禁疑惑，現(xiàn)在是反彈還是反轉(zhuǎn)？這波行情又能走多遠(yuǎn)呢？我們的觀點(diǎn)是，目前仍然以超跌反彈對(duì)待，新一輪行情的開展需要一定時(shí)間的震蕩和醞釀。反彈的第一目標(biāo)位暫為上方缺口，上探缺口后市場(chǎng)的承接力度可能更值得投資者關(guān)注。技術(shù)面的角度，滬指多次上攻4000點(diǎn)未果后重回下方震蕩區(qū)間，階段性壓力位獲得交易層面確認(rèn)。而基本面的角度，市場(chǎng)同樣面臨著估值消化和震蕩調(diào)整的壓力。

2、落到操作層面，站在上有壓力下有支撐的位置上，投資者需要更多耐心來應(yīng)對(duì)縮量調(diào)整的市場(chǎng)。方向上看，“科技+反內(nèi)卷”仍是較為推薦的方向，回調(diào)或是買入良機(jī)。可以關(guān)注AI應(yīng)用方向的軟件ETF（515230）、游戲ETF（516010）和反內(nèi)卷方向的煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）、養(yǎng)殖ETF（159865）。而策略上看，安全邊際仍然是需要關(guān)注的核心變量，“追漲殺跌”的操作并不推薦，高拋低吸、積極輪動(dòng)的“核心底倉+衛(wèi)星輪動(dòng)”或是較優(yōu)選擇。

3、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（589720）近期表現(xiàn)較強(qiáng)，本周上漲5.66%。今年以來，創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）較中信醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)超額超30%，AI+為創(chuàng)新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢(shì)彈性。較高的任務(wù)容錯(cuò)率為AI在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的應(yīng)用帶來了諸多積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。創(chuàng)新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關(guān)注。

4、證券 ETF （512880）近5日錄得凈流入，共計(jì)流入超8億元，場(chǎng)外資金積極入場(chǎng)。預(yù)期層面，通過并購重組打造航母級(jí)券商的政策基調(diào)和接踵而至的諸多利好提升了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的樂觀預(yù)期。業(yè)績(jī)層面，市場(chǎng)活躍度與券商業(yè)績(jī)緊密相連，當(dāng)前市場(chǎng)交投活躍，或直接推動(dòng)券商業(yè)績(jī)顯著好轉(zhuǎn)。估值層面，穩(wěn)定幣等新業(yè)務(wù)有望帶來增長(zhǎng)新動(dòng)能，打開板塊估值空間。

正 文

今日A股探底回升，但月線收綠，終結(jié)了5月以來的六連陽走勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)縮量上漲，報(bào)3888.60點(diǎn)，上漲0.34%，深證成指漲0.85%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.70%。兩市漲多跌少，超4100家上漲，不足1200家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約1.6萬億，交投較為冷清。

板塊層面多數(shù)回暖，半導(dǎo)體設(shè)備、有色等題材王者歸來，僅大金融、創(chuàng)新藥、煤炭等少數(shù)板塊收綠。

本周市場(chǎng)主要呈現(xiàn)短期大跌后的反彈修復(fù)行情，但盤中多空雙方均有反復(fù)糾結(jié)的跡象。受海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，A股上周五破位下挫。本周一，小幅高開后市場(chǎng)慣性下殺，在3820一線形成短線雙底形態(tài)后尾盤稍有企穩(wěn)。周二受到隔夜美盤反彈刺激，滬指高開高走，情緒有所修復(fù)。周三周四則大致維持了震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，但多次上攻3900遇阻后，指數(shù)選擇調(diào)頭向下。今日早盤繼續(xù)下探后迅速拉起，做多力量盤中占優(yōu)。

很多投資者不禁疑惑，現(xiàn)在是反彈還是反轉(zhuǎn)？這波行情又能走多遠(yuǎn)呢？

我們的觀點(diǎn)是，目前仍然以超跌反彈對(duì)待，新一輪行情的開展需要一定時(shí)間的震蕩和醞釀。反彈的第一目標(biāo)位暫為上方缺口，上探缺口后市場(chǎng)的承接力度可能更值得投資者關(guān)注。

技術(shù)面的角度，滬指多次上攻4000點(diǎn)未果后重回下方震蕩區(qū)間，階段性壓力位獲得交易層面確認(rèn)。展望后市，破位下殺對(duì)多頭情緒的打擊較強(qiáng)，震蕩調(diào)整的時(shí)間和空間需求均進(jìn)一步增大。

向上來看，嘗試回補(bǔ)上周跳空缺口是大概率事件，投資者可利用反彈機(jī)會(huì)優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)、平衡組合風(fēng)險(xiǎn)，短線交易者可以博取潛在的反彈收益。

來源：WIND

向下來看，不可忽視的是，下方的短期支撐并不堅(jiān)實(shí)，市場(chǎng)在區(qū)間中段的賠率性價(jià)比可能并不理想，逢低加倉可能是較為安全和穩(wěn)妥的選擇。一方面，本次反彈的力度其實(shí)并不算強(qiáng)勁，本周的振幅只有約2%，市場(chǎng)一旦沖高受阻，向下選擇方向的可能性容易迅速增加；另一方面，3730-3780一線的支撐眾多，指數(shù)目前仍然高于此區(qū)域，盤中向下插針完成恐慌情緒調(diào)整和籌碼換手的概率并不低。

基本面的角度，市場(chǎng)同樣面臨著估值消化和震蕩調(diào)整的壓力。

從宏觀上看，社融等關(guān)鍵信貸指標(biāo)表現(xiàn)平庸，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心恢復(fù)仍存在一定的滯后，而且PPI持續(xù)位于水面之下也說明反內(nèi)卷政策落地效力仍存在一定不確定性，行業(yè)供給側(cè)的改革出清任重道遠(yuǎn)。

2025年11月13日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年10月新增人民幣貸款2200億，同比少增2800億；10月新增社會(huì)融資規(guī)模為8150億，同比少增5970億。盡管政策層面持續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大支持力度，但信貸的傳導(dǎo)尚未完全釋放，疊加終端需求恢復(fù)的滯后性，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心修復(fù)呈現(xiàn)“慢熱”特征。

從微觀上看，頭部房企出險(xiǎn)可能造成市場(chǎng)對(duì)信用主體更加苛刻的審核，此外科技股估值高企，市場(chǎng)對(duì)AI對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)的不確定性和高資本開支的可持續(xù)性愈發(fā)擔(dān)憂，對(duì)企業(yè)盈利提出了較高的要求。

作為行業(yè)標(biāo)桿的上市房企出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，或觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)房企信用評(píng)估的“多米諾骨牌效應(yīng)”。其出險(xiǎn)事件可能引發(fā)金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企銷售回款能力、土儲(chǔ)質(zhì)量及債務(wù)結(jié)構(gòu)的全面重估，導(dǎo)致銀行收緊開發(fā)貸審批，要求追加抵押物或提高利率。科技股方面，從美股來看，谷歌的AI敘事并沒有點(diǎn)燃投資者的買入熱情，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)從“買預(yù)期”逐步向“看現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)變。

落到操作層面，站在上有壓力下有支撐的位置上，投資者需要更多耐心來應(yīng)對(duì)縮量調(diào)整的市場(chǎng)。方向上看，“科技+反內(nèi)卷”仍是較為推薦的方向，回調(diào)或是買入良機(jī)。可以關(guān)注AI應(yīng)用方向的軟件ETF（515230）、游戲ETF（516010）、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（589720）和反內(nèi)卷方向的煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）、養(yǎng)殖ETF（159865）。而策略上看，安全邊際仍然是需要關(guān)注的核心變量，“追漲殺跌”的操作并不推薦，高拋低吸、積極輪動(dòng)的“核心底倉+衛(wèi)星輪動(dòng)”或是較優(yōu)選擇。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（589720）近期表現(xiàn)較強(qiáng)，本周上漲5.66%。

今年以來，創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）較中信醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)超額超30%，AI+為創(chuàng)新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢(shì)彈性。較高的任務(wù)容錯(cuò)率為AI在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的應(yīng)用帶來了諸多的積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。創(chuàng)新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關(guān)注。

來源：WIND

產(chǎn)業(yè)消息方面，利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。行業(yè)消息面上，2025年國(guó)家醫(yī)保目錄及商保藥目錄談判收官，首次設(shè)立的商保創(chuàng)新藥目錄為高價(jià)值創(chuàng)新藥開辟了全新的支付渠道，預(yù)計(jì)將通過已覆蓋全國(guó)的“惠民保”等商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品落地，為創(chuàng)新藥提供了一個(gè)年支付規(guī)模約200億元的潛在增量資金池。從產(chǎn)業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)來看，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)十年蓄力，當(dāng)前步入創(chuàng)新成果業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)階段。而資金注入將加速創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目的商業(yè)化進(jìn)程，形成"研發(fā)投入-成果轉(zhuǎn)化-資金回流-再研發(fā)"的正向循環(huán)。

估值邏輯層面，較高的任務(wù)容錯(cuò)率為AI在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的應(yīng)用帶來了諸多的積極影響。受模型復(fù)雜度和部署算力等因素的限制，較高的準(zhǔn)確率要求是很多AI模型實(shí)際應(yīng)用中的主要痛點(diǎn)和堵點(diǎn)。例如安防、生物識(shí)別、智能駕駛等領(lǐng)域，容錯(cuò)率較低，即AI模型犯錯(cuò)的代價(jià)較大，一定程度上限制了AI在相關(guān)行業(yè)的落地進(jìn)程。但在AI+醫(yī)藥領(lǐng)域，與AI+TMT領(lǐng)域類似，由于后續(xù)進(jìn)一步篩選、優(yōu)化、實(shí)驗(yàn)等研發(fā)流程的客觀存在，AI生成的準(zhǔn)確率要求可以略微放寬。而準(zhǔn)確率門檻的降低或?qū)⒓铀偃斯ぶ悄芗夹g(shù)對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)的賦能。

AI生成方面，藥物分子及蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)均是AI大展身手的領(lǐng)域。AI可以基于對(duì)疾病靶點(diǎn)的理解以及藥物化學(xué)原理，生成全新的藥物或蛋白質(zhì)分子結(jié)構(gòu)。通過深度學(xué)習(xí)算法，模型能夠?qū)W習(xí)已知分子的特征和活性關(guān)系，然后生成具有潛在活性的新分子。AI可以預(yù)測(cè)藥物分子與靶點(diǎn)蛋白的結(jié)合模式和結(jié)合能，從而指導(dǎo)藥物分子的優(yōu)化和設(shè)計(jì)。AI生成技術(shù)的引入可以在藥物研發(fā)的早期階段減少實(shí)驗(yàn)篩選的工作量，提高研發(fā)效率。

而AI分析領(lǐng)域，靶點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)與驗(yàn)證、藥物活性預(yù)測(cè)、藥物動(dòng)力學(xué)分析等領(lǐng)域均有望隨著AI技術(shù)的引入實(shí)現(xiàn)降本增效。在藥物活性篩選階段，AI可以先對(duì)大量化合物進(jìn)行虛擬篩選，只有那些被AI預(yù)測(cè)為具有較高活性的化合物才會(huì)進(jìn)入實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證階段，這樣可以避免對(duì)大量無活性化合物進(jìn)行不必要的實(shí)驗(yàn)，節(jié)省了實(shí)驗(yàn)材料、時(shí)間和人力成本。同時(shí)，對(duì)藥物的潛在毒性進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，提前發(fā)現(xiàn)可能存在的安全隱患。這樣可以在藥物研發(fā)的早期階段優(yōu)化藥物分子結(jié)構(gòu)，降低藥物在臨床試驗(yàn)階段因藥代動(dòng)力學(xué)或毒理學(xué)問題而失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著產(chǎn)業(yè)政策的不斷出臺(tái)，板塊盈利和估值有望迎來雙升。同時(shí)，人工智能的賦能有可能進(jìn)一步打開板塊的情緒和估值抬升的空間。聚焦科創(chuàng)板上市藥企的科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（589720）和覆蓋三地優(yōu)質(zhì)上市創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）或均具有中長(zhǎng)期配置價(jià)值。投資者仍需注意研發(fā)管線進(jìn)展不及預(yù)期、海外政策等風(fēng)險(xiǎn)因素。

證券 ETF （512880）近5日錄得凈流入，共計(jì)流入超8億元，場(chǎng)外資金積極入場(chǎng)。

預(yù)期層面，通過并購重組打造航母級(jí)券商的政策基調(diào)提升了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的樂觀預(yù)期。中金公司、信達(dá)證券、東興證券公告籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，三者均為匯金系券商。中金公司將通過換股方式吸收合并信達(dá)證券與東興證券。根據(jù)2025年三季報(bào)，中金公司總資產(chǎn)為7649億元，在上市券商中排名第六；信達(dá)證券、東興證券總資產(chǎn)分別為1283億元、1164億元。若以簡(jiǎn)單加總方法估算，三家合并后總資產(chǎn)將突破萬億元，位居行業(yè)第四。通過并購重組，行業(yè)的無序重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)得到遏制，業(yè)務(wù)層面較高的互補(bǔ)性則有望增強(qiáng)公司的盈利能力，從而抬升行業(yè)預(yù)期。

業(yè)績(jī)層面，市場(chǎng)活躍度與券商業(yè)績(jī)緊密相連，當(dāng)前市場(chǎng)交投活躍，或直接推動(dòng)券商業(yè)績(jī)顯著好轉(zhuǎn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，股票交易的頻繁進(jìn)行增加了券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。投行業(yè)務(wù)方面，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及資本市場(chǎng)改革的深入推進(jìn)，IPO預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)正常節(jié)奏，券商的投行業(yè)務(wù)也有望從中受益。自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)行情向好也促使券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益提升。券商行業(yè)在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具備較強(qiáng)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

估值層面，穩(wěn)定幣等新業(yè)務(wù)有望帶來增長(zhǎng)新動(dòng)能，打開板塊估值空間。國(guó)泰君安國(guó)際控股有限公司正式獲批相關(guān)牌照，監(jiān)管層的這一舉措為券商行業(yè)打開了新的業(yè)務(wù)藍(lán)海。穩(wěn)定幣作為一種新興的金融工具，具有廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景和市場(chǎng)需求。券商參與穩(wěn)定幣交易服務(wù)，不僅可以增加交易手續(xù)費(fèi)收入，還可以拓展客戶群體，尤其是吸引對(duì)虛擬資產(chǎn)投資感興趣的投資者。此外，隨著監(jiān)管政策的逐步完善，穩(wěn)定幣等虛擬資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)有望成為券商新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步提升券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和市場(chǎng)估值。

綜合來看，證券板塊受到場(chǎng)外資金青睞是業(yè)績(jī)基本面改善、估值優(yōu)勢(shì)以及長(zhǎng)期向好邏輯共同作用的結(jié)果。建議投資者關(guān)注證券ETF（512880），把握牛市旗手的中長(zhǎng)期投資機(jī)遇。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。