“愚蠢資金”減少，主動策略是否還有機會？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：六億居士

來源：雪球

主動與被動投資孰優孰劣 ， 曾是投資界熱議的話題 。 最廣為人知的莫過于巴菲特提出的十年賭約 ， 相信各位都有所耳聞 。

近年來 ， 隨著指數化投資的快速發展 ， 各類被動型基金規模持續攀升 ， “ 躺平 ” 買指數成為越來越多人的選擇 。 在此趨勢下 ， 主動與被動之爭逐漸平息 。

Wind數據顯示 ， 截至今年三季度末 ， 被動型權益基金規模已達4.54萬億元 ， 顯著超越主動權益型基金的3.86萬億元 ， 且兩者差距仍在擴大 。

于是 ， 一個值得思考的問題浮現 ：當越來越多人轉向被動投資，主動基金是否還有機會？

這是許多投資者關心的問題 ， 也是持有主動基金的朋友們最常提出的疑問 。

坦率地說 ， 答案或許并不復雜 ：當市場中的非理性參與者減少，主動投資獲取超額收益的機會也將愈發稀缺。

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市場日趨成熟，“愚蠢資金”正在減少

主動投資的首要途徑 ， 是戰勝市場中不夠專業的參與者 。

巴菲特 、 斯文森等投資大師的成功 ， 正是憑借其專業視野 、 研究能力與完善團隊 ， 通過深度企業分析 、 快速判斷 ， 以及把握他人錯誤定價帶來的機會 ， 實現了超額收益 。

然而 ， 這條路徑正在收窄 。

1、信息透明度逐步提升

以往需要專業判斷的財務數據和企業動態 ， 如今在公開渠道即可獲取 ， 越來越多的第三方工具提供了這個可能 。 所謂的獨家發現 ， 往往早已被市場充分關注 。

2、被動資金占比持續增長

隨著更多投資者放棄擇股 、 不再追漲殺跌 ， 轉而按規則配置指數 ， 市場中的錯誤定價機會相應減少 。

3、參與者專業度提高

曾經的博弈是職業選手對陣散戶 ， 如今則更似高手過招 。 正如一句投資格言所言 ： 依靠他人犯錯盈利 ， 絕非可持續的長期策略 。

隨著 “ 愚蠢資金 ” 離場 ， 越來越多的普通投資者選擇被動化投資 ， 主動基金間的競爭日趨激烈 ， 獲取超額收益的難度自然攀升 。

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主動基金競爭加劇，同質化競爭明顯

主動投資的另一條路徑 ， 是承擔他人不愿承擔的風險 。

例如 ， 在市場悲觀時布局被低估的行業 ， 或是利用機構因考核壓力被迫拋售的機會進行逆向投資 ， 這本是可行的策略 。

但如今 ， 這條路同樣充滿挑戰 。

1、考核周期趨同

多數機構以年度為單位進行考核 ， 難以真正踐行長期投資 。 考核周期越短 ， 承擔長期風險的意愿越低 。 大家都是你看我 ， 我看你 ， 最后操作一致化 。

2、規模制約操作

公募基金規模不斷增加 ， 調倉靈活性受限 ， 策略空間越來越有限 。 在關鍵時點往往只能順勢而為 ， 難以實現差異化操作 。

哪怕找到特定的策略思路 ， 在AI和大數據的幫助下 ， 很快便會被市場磨平差距 。

3、持倉高度重疊

眾多基金扎堆相同賽道 、 龍頭個股 ， 導致同漲同跌 ， 形成強烈的抱團效應 。

正如Swedroe & Berkin在 《 不斷縮水的超額收益 》 中指出 ：“隨著低水平投資者離場，剩余的主動管理者只能在彼此之間交易。 ”

這意味著主動投資正演變為零和博弈 ， 超額收益愈發稀缺且短暫 。

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主動投資難度加大，需關注三個要點

盡管如此 ， 主動投資并非全無機會 。

今年三季度 ， 受益于市場行情 ， 約98%的主動權益基金實現正收益 ， 收益率中位數達22.80% ， 創下近年來佳績 ， 其中343只基金季度收益率超過50% 。

對普通投資者而言 ， 若考慮配置主動基金 ， 61建議關注以下幾個方面 ：

1、選擇風格穩定、持倉透明的基金經理

主動投資最忌風格漂移 ， 若基金持倉頻繁切換 ， 凈值波動更似情緒曲線 ， 反不如配置規則清晰的指數產品 。

優秀的基金經理往往保持投資風格的一致性 ， 這有助于投資者理解產品特性 ， 進行合理的資產配置 。

2、長期超額收益需覆蓋更高費率

主動基金通常收取1%-1.5%的管理費 ， 若其長期超額收益無法覆蓋此項成本 ， 則不如選擇費率僅0.15%左右的指數基金 。

換言之 ， 基金經理需每年持續創造超過市場約2%的收益 ， 才具配置價值 。 挑選時務必考察其長期業績表現 。

3、清晰的能力邊界是護城河

優秀的主動基金從不盲目追逐熱點 ， 那些歷經牛熊 、 存續超過十年 、 風格特征明顯的基金經理 ， 普遍具備以下特質 ： 1 ） 深耕能力圈 ， 不盲目拓展 ； 2 ） 重視回撤控制 ， 不空談理念 ； 3 ） 堅守投資邏輯 ， 不受市場情緒左右 。

主動投資的關鍵不在于比別人聰明 ， 而在于清楚認知自身的局限 。 這需要自知 ， 更需要克制 。

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主動投資道阻且長，長期主義價值凸顯

回到開篇的問題 ： 主動投資是不是越來越難了 ？

答案是肯定的 ， 且這一趨勢將持續 。

原因很簡單 ， 市場越來越成熟 ， 被動資金占比提升 ， 主動投資者之間的競爭越來越像真正的高手對決 。

但這不意味主動基金完全失去價值 ， 只是這條路將更適合那些具備長期業績驗證 、 投資框架穩定 、 能力圈清晰的管理人 。

對大多數普通投資者而言 ， 投資的核心并非 “ 戰勝市場 ” ， 而是 “ 戰勝情緒 ” 。 指數基金以最低成本提供市場平均回報 ， 是適合絕大多數人的長期選擇 。

主動基金則可作為 “ 結構性增強 ” ， 配置于少數真正值得托付的管理人 。

當主動投資愈發艱難時 ， 我們更應銘記 ： 站在時間的一邊 ， 終將戰勝情緒的波動 。

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