狂攬200億，巨化股份，決戰(zhàn)制冷之巔！

2025年的夏天，太熱了！

數(shù)據(jù)顯示，今年三伏期間全國(guó)平均氣溫達(dá)到了23.21℃，為有記錄以來(lái)第二熱，連較高緯度的東北地區(qū)都出現(xiàn)了40℃以上的高溫。

空調(diào)成為家庭降溫避暑佳品。今年6月到7月，僅蘇寧易購(gòu)新一級(jí)能效空調(diào)銷(xiāo)量就同比增長(zhǎng)82%，京東、小米也緊急“南工北調(diào)”，為東北、內(nèi)蒙等地區(qū)帶去“清涼”。

殊不知，在商場(chǎng)上，挖金并不如賣(mài)鏟。“南工北調(diào)”之外，上游以“氟”為矛的制冷劑企業(yè)更是賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

2025年前三季度，巨化股份營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模再創(chuàng)新高，分別高達(dá)203.94億元、32.48億元，在全國(guó)一眾制冷劑同行中獨(dú)占鰲頭。這里最關(guān)鍵的增利因素就是其含氟制冷劑業(yè)務(wù)。

那么，巨化股份的“氟”氣從何而來(lái)？又掌握了行業(yè)哪些優(yōu)勢(shì)呢？

含氟制冷劑，配額王者

現(xiàn)代氟化工產(chǎn)業(yè)的雛形，是從螢石開(kāi)始的。

作為一種不可再生的戰(zhàn)略性稀缺資源，螢石的稀缺性不亞于稀土，我國(guó)湖南、內(nèi)蒙古、浙江三個(gè)螢石儲(chǔ)備地中，也只有浙江的螢石開(kāi)發(fā)難度小一些。

當(dāng)螢石（CaF2）與硫酸反應(yīng)后會(huì)變成氫氟酸（HF），而氫氟酸與氯代烴等原料結(jié)合就生產(chǎn)出了重要的化工產(chǎn)品——氟制冷劑。

從制備過(guò)程就可以看出來(lái)，氟化工產(chǎn)品易燃易爆且有毒，不是隨便一個(gè)企業(yè)都有能力和資質(zhì)生產(chǎn)的，這一重任就落到了巨化集團(tuán)的前身——衢州化工廠(chǎng)身上。

20世紀(jì)50年代，為改變浙江省化工基礎(chǔ)薄弱的現(xiàn)狀，也為了充分利用省內(nèi)高品質(zhì)的螢石資源，衢州化工廠(chǎng)成立了，它的目標(biāo)就是打通氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。

內(nèi)有國(guó)家支持、外引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的衢州化工廠(chǎng)很快在行業(yè)內(nèi)嶄露頭角，不僅一舉蛻變?yōu)閲?guó)產(chǎn)化工巨頭——巨化集團(tuán)，還將子公司巨化股份推上了資本市場(chǎng)。

1998年至2019年的20多年時(shí)間里，巨化股份借助自身先發(fā)優(yōu)勢(shì)和在制冷劑領(lǐng)域的深厚底蘊(yùn)穩(wěn)步發(fā)展，總資產(chǎn)從13.31億擴(kuò)張至153.85億，成為行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。

插曲就出現(xiàn)在2020年。之前的第一、二代制冷劑雖然在空調(diào)、冰箱等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，但會(huì)破壞臭氧層，加速全球變暖，在環(huán)保上差點(diǎn)意思。

ODP值就是衡量制冷劑破壞臭氧層程度的指標(biāo)。

第一代制冷劑ODP高達(dá)0.73~1，嚴(yán)重破壞臭氧層，已被全面禁產(chǎn)；二代制冷劑ODP值雖比第一代低，但長(zhǎng)期使用對(duì)臭氧層的破壞也不小；第三代制冷劑創(chuàng)造性地將臭氧層危害指數(shù)降到了0，更新?lián)Q代已經(jīng)箭在弦上。

各家制冷劑廠(chǎng)商也都鉚足了勁要在三代制冷劑市場(chǎng)占得一席之地，可這個(gè)市場(chǎng)的商業(yè)模式遠(yuǎn)沒(méi)有其他行業(yè)那么“靈活”。

各廠(chǎng)商只有拿到國(guó)家給的配額才有資格啟動(dòng)生產(chǎn)，而拿到配額最直接的方法就是在配額基準(zhǔn)期（2020年-2022年）內(nèi)盡可能搶占市場(chǎng)。

為此，巨化股份采取了較為激進(jìn)的策略。它在行業(yè)低谷期仍保持80%-90%的開(kāi)工率，加強(qiáng)銷(xiāo)售，最終在2020年得到了40%的市占率。

實(shí)踐證明，巨化股份這一戰(zhàn)略雖激進(jìn)，但確實(shí)奏效了。

2025年，巨化股份獲得了全國(guó)39.33%的第三代制冷劑配額，遠(yuǎn)高于同行三美股份、東岳集團(tuán)。至此，巨化股份在第三代制冷劑市場(chǎng)取得了較強(qiáng)的規(guī)模壟斷優(yōu)勢(shì)。

2025年上半年，巨化股份制冷劑均價(jià)高達(dá)39372.45元/噸，同比大增61.88%，支撐起了巨化股份大部分業(yè)績(jī)。

不止如此，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)確立起較大優(yōu)勢(shì)的巨化股份沒(méi)有停止擴(kuò)張的腳步，開(kāi)始進(jìn)軍其他發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)。

其中，進(jìn)展最快的莫過(guò)于阿聯(lián)酋。2025年上半年，巨化股份在阿聯(lián)酋區(qū)域的營(yíng)收額高達(dá)2.39億，比浙江金華的營(yíng)收額都要高，足見(jiàn)其海外市場(chǎng)開(kāi)拓之順利。

可就是這樣一家背景、底蘊(yùn)、配額、成本都占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，毛利率竟普遍低于同行三美股份、東岳集團(tuán)。

這是怎么回事呢？

前瞻布局，含氟“新產(chǎn)品”

巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)作為國(guó)產(chǎn)制冷劑“三雄”，一直被拿來(lái)做比較。巨化股份的特點(diǎn)就是配額高、毛利率低。

2020年至2025年前三季度，巨化股份毛利率基本在20%以下的較低水平，明顯低于三美股份、東岳集團(tuán)。

實(shí)際上，這并不是巨化股份制冷劑產(chǎn)品不夠先進(jìn)。2025年上半年，單論制冷劑一個(gè)產(chǎn)品，巨化股份的毛利率也高達(dá)50.35%，與三美股份不相上下。

但作為行業(yè)“老將”，巨化股份身上的擔(dān)子要重得多。它的終極目標(biāo)不僅是把制冷劑單個(gè)產(chǎn)品做好做精，還要撐起整條國(guó)產(chǎn)氟工業(yè)鏈，讓手里的“氟”實(shí)現(xiàn)更多可能性。

所以，我們看到，巨化股份2025年上半年主營(yíng)構(gòu)成中，制冷劑營(yíng)收占比只有46%，它還在不斷探索氟化工原料、含氟精細(xì)化學(xué)品、含氟聚合物材料等其他應(yīng)用。

這些應(yīng)用的毛利率普遍較低，有的甚至能低至個(gè)位數(shù)，從而拉低了公司整體毛利率。

也就是說(shuō)，巨化股份更大的優(yōu)勢(shì)在于前瞻性。

一個(gè)是，前瞻布局第四代制冷劑產(chǎn)品。

第三代制冷劑雖然不會(huì)消耗臭氧層，但依舊會(huì)產(chǎn)生溫室氣體導(dǎo)致全球氣溫升高，沒(méi)有從根本上解決環(huán)保問(wèn)題。大部分發(fā)達(dá)國(guó)家約定，將在2036年削減其85%使用量。

第四代制冷劑（HFOs）的研發(fā)生產(chǎn)被抬上桌面。據(jù)調(diào)查，第四代制冷劑的GWP值小于1，跟第三代制冷劑的138~3170GWP相比，一個(gè)天一個(gè)地。

GWP值可以簡(jiǎn)單理解成溫室氣體的排放量指標(biāo)，更低的GWP，意味著更環(huán)保。

而巨化股份是國(guó)內(nèi)唯一擁有一至四代含氟制冷劑生產(chǎn)能力的企業(yè)。截至2025年上半年，公司第四代制冷劑產(chǎn)能約8000噸/年，未來(lái)還將通過(guò)新建、技術(shù)改造等方式新增近5萬(wàn)噸產(chǎn)能，走在了行業(yè)前列。

另一個(gè)是，前瞻布局含氟冷卻液。

2025年，不僅人熱，機(jī)器也“熱”。為滿(mǎn)足AI時(shí)代更高的數(shù)據(jù)處理需求，一座座數(shù)據(jù)中心拔地而起，高速運(yùn)轉(zhuǎn)的服務(wù)器一邊在消耗電能，一邊在產(chǎn)生大量的“熱”。

若不及時(shí)將這些熱量排出，設(shè)備的運(yùn)行效率和使用壽命就會(huì)大打折扣。早些年，風(fēng)冷是數(shù)據(jù)中心主要的降溫手段，成本比較低，但散熱效率不高，“越吹越熱”的現(xiàn)象普遍存在。

之后，大家發(fā)現(xiàn)，液冷的成本并不比風(fēng)冷高，降溫效率還更好，就開(kāi)始在服務(wù)器中加入冷板來(lái)降溫，冷板式液冷就是當(dāng)下服務(wù)器降溫的主流手段。

可冷板式液冷也不是長(zhǎng)久之計(jì)，伴隨國(guó)家環(huán)保政策趨嚴(yán)，更低PUE值（電源使用效率）的方案基本會(huì)更吃香。于是，更加節(jié)能的浸沒(méi)式液冷被普遍認(rèn)為是下一代液冷技術(shù)的首選。

對(duì)浸沒(méi)式液冷而言，選擇一個(gè)合適、高效的冷卻介質(zhì)至關(guān)重要，氟化液因自身具備較強(qiáng)的介電常數(shù)和材料相容性，成為浸沒(méi)式液冷的理想選擇之一。

眾多氟化液中，氫氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列具備優(yōu)異的導(dǎo)熱性、高絕緣性、高穩(wěn)定性、耐腐蝕性，是更容易落地的冷卻液產(chǎn)品。

未來(lái)，率先儲(chǔ)備好以上產(chǎn)品的巨化股份或許能在浸沒(méi)液冷時(shí)代取得一定成就。

這些也只是巨化股份“氟”應(yīng)用的冰山一角。用在鋰電池正極及隔膜中的PVDF（聚偏氟乙烯樹(shù)脂）、有“塑料王”之稱(chēng)的PTFE（聚四氟乙烯樹(shù)脂）等產(chǎn)品都給巨化股份的未來(lái)業(yè)績(jī)帶去一定想象力。

總結(jié)

巨化股份誕生于國(guó)家氟化工產(chǎn)業(yè)薄弱之際，經(jīng)過(guò)多年的刻苦研發(fā)及資源整合，最終成長(zhǎng)為國(guó)產(chǎn)氟化工行業(yè)的頂梁柱。

從第一代制冷劑到第四代制冷劑，從冷卻液到各類(lèi)含氟新材料，巨化股份一直在圍繞“氟”向外拓展更多的可能性。

將來(lái)，這種持續(xù)向前的毅力或許能帶給巨化股份更多的“氟”氣！

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。