葫蘆娃藥業成了“重病號”？

文丨魏薇

美編丨李成蹊

出品丨牛刀財經（niudaocaijing）

事實證明，當風口消失、潮水退去，才知道誰在“裸泳”，而葫蘆藥業很不幸，就是其中的一員。

想當年，它曾立志要做“中國兒藥第一品牌”，可眼下可真成了資本市場的“重病號”，正面臨一場全方位的、系統性的經營危機。

收入萎縮，主業虧損；債臺高筑，營銷模式可疑等。任何一個問題爆發，都可能成為壓垮它的最后一根稻草。

這個曾經兒童醫藥的“領頭羊”，到底還能撐多久？

01“失血”嚴重

葫蘆娃藥業2025年第三季度的成績單，可以說從里到外都透著寒氣，簡單講就是“主業不賺錢，欠債還不起，家里快揭不開鍋了”。

首先是公司主營業務的造血功能已嚴重衰竭。2025年前三季度，營業收入僅為6.83億元，同比大幅下降33.88%。更嚴峻的是盈利質量，其扣除非經常性損益的凈利潤（扣非凈利潤）仍為負值。

這意味著賬面上虧損額的收窄，并非源于主業經營好轉，而是很大程度上依賴于高達3512萬元的政府補助等“非經常性收益”。

這意味著公司自身的主營業務實際上無法產生真實利潤，失去了持續的自我造血能力。

這背后的原因首先是核心產品的潰退，2025年上半年，其曾貢獻近六成收入的呼吸系統用藥銷售額就暴跌了52.91%，表明其主力產品的市場競爭力正在急劇衰退。

其次，公司的財務狀況極度惡化，短期流動性危機一觸即發。截至2025年9月30日，公司賬上貨幣資金僅剩1.11億元，但其短期借款高達4.67億元，一年內到期的非流動負債為2.03億元，短期有息負債合計近7億元。

這意味著公司的現金儲備遠遠無法覆蓋即將到期的債務，存在巨大的償債缺口。同時，公司的資產負債率已攀升至74%以上的危險水平，遠高于中藥行業約28%的健康值，表明其財務結構極度杠桿化且十分脆弱。

在資產方面，公司同樣問題重重。高達4.55億元的應收賬款，占用了大量營運資金。在經濟下行周期的大背景下，這些應收賬款的回款風險急劇加劇，一旦出現大量壞賬，將對公司本就脆弱的資金鏈造成致命打擊。

而且，公司總資產規模較上年末下降了5.56%，這反映出公司整體資產質量在不斷下滑，經營狀況持續惡化。

如今葫蘆娃藥業正站在危險的懸崖邊緣，若不能及時采取有效措施，后果不堪設想。

02重營銷、輕研發

葫蘆娃藥業能有現在的局面，和長期奉行的“重營銷、輕研發”經營模式是分不開的。

當年的靈丹妙藥，放到現在可能就是穿腸毒藥！

首先是其營銷費用的使用情況頗為“蹊蹺”，使公司現在的發展道路愈發艱難。

從2021年至2023年，葫蘆娃藥業的銷售費用分別為5.46億元、5.84億元、6.38億元，呈逐年遞增趨勢。

與之形成強烈反差的是，同期公司研發費用僅為1億元、1.06億元、1.14億元，遠遠低于銷售費用。

即便到了2024年，銷售費用雖有6.11億元，同比微降4.33%，但占營收比例仍高達43%。如此高額的銷售投入，并未帶來業績的同步增長，反而陷入“增產不增利”的尷尬局面。

更值得警惕的是，葫蘆娃藥業推廣服務商的合規性存疑。在其前五大業務推廣服務商中，多家公司呈現出異常特征，成立時間極短，有的僅成立一兩個月便與葫蘆娃藥業開展合作，隨后又在同一時間“組團”注銷。

這種不同尋常的現象，引發了監管機構對其業務真實性的強烈質疑。監管部門懷疑，葫蘆娃藥業的推廣費是否流向了不合規的“皮包公司”，甚至存在資金循環空轉的違規操作。

到了2025年，葫蘆娃藥業的發展困境進一步凸顯。這一年，公司銷售費用從去年同期的4.2億猛降至1.07億，同比銳減60.25%。

表面上看，這是公司在“節流”，實則暴露出其營銷驅動商業模式的不可持續性。一旦削減推廣投入，收入便立即大幅下滑，營收下降幅度高達33.88%。

這說明葫蘆娃藥業的產品缺乏足夠的市場吸引力和醫生、患者的忠誠度，需要持續不斷的營銷“輸血”來維持銷量，一旦營銷力度減弱，銷量便難以支撐。

與國際制藥巨頭相比，國際巨頭研發投入通常占營收的15% - 20%，葫蘆娃藥業與之差距巨大；即便與國內許多立志創新的同行相比，其研發投入也處于劣勢。這種“重營銷輕研發”的模式，本質上是一種短期變現邏輯，而非著眼于長期價值創造。

此外，在品牌建設上，葫蘆娃藥業雖嘗試了多種策略，但效果不盡如人意。公司曾借助動畫片《葫蘆娃藥業兄弟》中“葫蘆娃藥業大戰蛇精”的劇情，在蛇年概念炒作期間收獲七個漲停板；旗下產品“正黃芪萬畝千金”黃芪茶憑借融合塞罕壩精神的包裝設計，獲得意大利A‘設計大獎賽銀獎，試圖提升品牌美學價值。

然而，這些營銷熱點猶如曇花一現，難以轉化為產品持續的終端動銷能力。2025年上半年，其核心產品小兒肺熱咳喘顆粒銷售額暴跌超過52%，這充分表明其品牌溢價和用戶忠誠度并未真正建立起來。

葫蘆娃藥業的營銷模式還呈現出“廣撒網、強推廣、重渠道、輕品牌”的典型特征。這種模式猶如一把雙刃劍，在短期內能夠快速覆蓋市場，讓產品迅速進入消費者視野。

但長期來看，高昂的銷售費用不斷侵蝕利潤，使得公司盈利能力受限。同時，推廣環節的合規疑云，又讓公司陷入監管困境，進一步阻礙了其健康發展。

如果葫蘆娃藥業不及時調整經營策略，加大研發投入，提升產品核心競爭力，其未來發展將面臨更大的挑戰。

03內部管理“一團糟”

重營銷、輕研發的體系，必定就會塑造一個利益固化的管理層，二者，勢必將造成一一系列的管理問題。

尤其是集中凸顯在內部控制體系的全盤失效以及關聯交易里潛藏的利益輸送風險上。

2023年至2024年期間，公司向關聯方“海南中旺”支付了超過6000萬元，用于所謂的外購研發項目。

海南中旺的法定代表人與葫蘆娃藥業實際控制人存在親屬關系。而且，該公司成立時間極為短暫，除葫蘆娃藥業之外，幾乎沒有任何其他客戶，卻能輕而易舉地從葫蘆娃藥業獲取巨額資金。然而，面對質疑，葫蘆娃藥業卻無法拿出充分且有力的證據，來證明這些交易的商業實質與合理性。

此外，葫蘆娃藥業“掌門人”的位置就像個燙手山芋，誰都坐不穩。2025年3月，創始人劉景萍辭去了總經理的職務，不過還當著董事長。接替她的張銘芮，本來被大家寄予厚望，覺得她能來“救火”，把公司從困境里拉出來，結果上任還不到兩個月就辭職了。

這種核心管理層“來去匆匆”的現象，往往意味著公司內部在戰略方向、管理理念上可能存在分歧或混亂，使得公司這艘大船在風雨中頻繁更換舵手，難以平穩航行。

這種兒戲般的高管更迭，無疑向市場傳遞出公司治理極度不穩定的危險信號。雪上加霜的是，同年7月，公司董事、副總經理李君玲也在任期屆滿前提前離任。

如此密集且非常規的核心管理層變動，不僅反映出公司可能存在深層權力矛盾或戰略分歧，更直接導致公司缺乏連貫的戰略方向和穩定的執行團隊，使得任何旨在扭轉困局的整改措施都難以有效推進。

更深層次的問題在于，控股股東能夠通過個人賬戶直接向客戶提供資金支持，這模糊了公司法人與個人之間的界限，表明公司未能建立有效的制度性屏障來保障所有股東的利益，治理基礎十分脆弱。

葫蘆娃藥業內部管理的混亂，是內控失效、關聯交易不透明、高管團隊失穩以及控股股東行為缺乏制約這幾個問題湊在一起，形成了一個惡性循環。

要想讓葫蘆娃藥業重新走上正軌，葫蘆娃藥業恐怕得來一場從觀念到制度的、徹底的“刮骨療毒”式的內部整頓，把這些問題一個一個地解決掉，才能讓公司重新煥發生機。