美團敢打能打：141億元虧損守住外賣基本盤江山

今年外賣市場自從京東、淘寶閃購的強勢加入，攻防大戰顯得格外慘烈。

阿里巴巴、美團、京東日前先后發布今年Q3財報，無一例外利潤率都出現大幅下挫，短期業績承壓難以避免，顯然與力推外賣業務有直接聯系，尤其是在非理性市場大把燒錢圈地。只不過阿里京東是大把燒錢攻城，美團全力以赴守城。

比如阿里巴巴Q3營收2477.95億元，經營利潤為53.65億元，同比下降85%，凈利潤同比下降53%至206.12億元。雖沒披露外賣具體的數據，但此前高盛預測其Q3外賣業務將虧損超過360億，超過美團虧損兩倍多。

京東Q3財報營收2991億元，歸屬凈利潤53億元，相較上年同期的117億元下跌54.7%，其中包括外賣業務的新業務虧損157億元，歸屬于普通股股東的凈利潤同比下降55%。

美團在兩大強權夾擊下，Q3營收955億元，同比增長2%，本地商業經營利虧損141億元，創造上市以來最大幅度虧損記錄。

沒有對比就沒有傷害。在阿里巴巴、京東兩大巨頭夾擊下，美團虧損不算最高，而且在攻防大戰中展現出血條厚，敢打能打的韌性特質，暴風雨過后依然穩坐釣魚臺。

拆解美團財報密碼

有人說，外賣行業推翻了互聯網巨頭的傲慢與偏見，補貼燒錢或許可以短期攪動市場，卻難以改寫行業現實。眼下外賣行業話語權不在巨頭補貼的錢包里，而在時間積累的壁壘與精細化運營的功力中。

美團核心本地商業CEO王莆中多次強調美團“不愿打、不怕打”，坦言外賣是精細且利薄的商業模式，如果每個環節偏差一點點，最后就是虧錢，這個行業精妙利薄，不能用太理想化或者太簡單粗暴的方式來干。

美團Q3財報也體現了這一細節，虧損100多億元看起來挺嚇人，其實也算是另一只靴子落了地。Q3外賣業務虧損約180億元，平均每單虧損近2.5元，阿里巴巴同期每單虧損約5元以上，再疊加外賣業務對到店酒旅板塊的間接拖累，以及抖音在本地生活賽道份額爭奪，美團業績表現不難理解。

具體說來：美團Q3營收955億元人民幣，低于市場預估的976億元；調整后凈虧損160億元，超出預估的138億元；核心本地商業收入674億元，與市場預估基本持平；新業務收入280億元，略低于預估的285.5億元；配送服務收入230億元，顯著低于預估的266.8億元；傭金收入280億元，略高于預估的279.1億元；銷售費用343億元，超出預估的330.5億元；線上營銷服務收入143億元，高于預估的138.7億元。

如果說Q2的外賣市場重在防御，Q3就是在肉搏。誰先撤退誰就死，但留下來的人也在流血，市場比拼的是耐力和造血能力，堅持到底就是勝利。

美團Q3花費了343億元營銷費用，銷售成本因騎手補貼大漲23.7%，換來的是營收微增（從Q2的918億到Q3的955億）。可見加碼補貼更像是不計代價死守自己基本盤，確保不被阿里和京東切走。

要知道早在Q2，美團就已開始大幅增加補貼，Q3則是把油門踩的更大，阿里京東試圖狂撒補貼在外賣存量市場里搶一杯羹，美團就把門檻抬高到玩不起的高度，通過幾個季度的極限測試基本實現市場“恐怖平衡”，消磨阿里京東的攻城野心，倒逼對手知難而退。

值得一提的是，小象超市、共享單車、海外Keeta等新業務成為美團Q3財報大亮點。Q2新業務虧損19億，虧損率7.1%。Q3新業務虧損13億，虧損率降到了4.6%，新業務明顯在減虧，收入增速達15.9%，遠高于核心業務，有望成為美團未來新的增長曲線。

巨額虧損守住基本盤

克勞塞維茨在《戰爭論》中提出“進攻是最好的防守”論斷，認為通過主動攻勢可以打破消耗困境，進而打開一片新天地。

今年自從阿里、京東進軍外賣掀起補貼大戰，在兩大巨頭夾擊下，美團沒有怯場，不斷用進攻手段防守地盤，打造出自己的韌性和氣場。

事實上，今年Q2外賣市場信號已經很明確，美團核心本地商業利潤率從25%斷崖式跌到5.7%，Q3則把商業邏輯演繹到了新高度。

Q3財報數字顯示美團APP日活躍用戶數同比增長超過20%，過去12個月交易用戶數突破8億大關，餐飲外賣月交易用戶數也創下歷史新高，由此可見美團核心本地商業依然保持優勢。

根據外部普遍預計，現在美團GTV和淘寶閃購的比例是6比4。王興認為近期美團餐飲外賣訂單市占穩步回升，繼續保持在中高價訂單市場GTV的領先地位，美團在實付超過15元的訂單占據66.7%以上份額，實付超過30元以上的訂單有70%以上的份額，這些數據說明阿里京東燒了數百億元補貼，美團核心用戶基本基本沒受多大動搖。

換句話說，美團付出巨大代價基本保住了江山。要知道去年同期核心本地商業經營可是盈利146億元，但這的確也體現了美團敢打能打，基本盤無恙，燒了幾百億利潤也算值了。

之所以出現這種結局，從某種角度看也很好理解。外賣和即時零售對阿里京東可能只是新的增量渠道之一，對美團來說卻是不可侵犯核心基本盤，自然要全力以赴守住，要知道在千億級別的消耗戰中，活得久比打得好更重要。

美團拼死扛住這場史無前例的補貼大戰，之前沉寂的市場和消費者也被大幅激活。Q3美團的日活躍用戶數同比增長超過20%，過去12個月交易用戶數突破8億大關，餐飲外賣月交易用戶數也創下歷史新高。

補貼大戰讓美團賬面出現虧損，但也有意外收獲：用戶數量出現暴增，活躍度也出現暴漲，即使等到補貼熱度過去，也會沉淀不少新的用戶。

換言之，過去幾個月的外賣補貼大戰，美團挺過來了。現在市場態勢更像美團成功守住半壁外賣基本盤，阿里巴巴虎口奪食搶下四成左右份額，其他玩家瓜分殘余市場。

說到底，美團這些年積累的家底頗為扎實，抗風險和應對市場競爭沖擊的韌性，再加上美團高層迎戰意志堅決果斷，戰果遠超不少人的預期。

外賣市場利空已出盡？

今年第四季度外賣大戰烈度出現肉眼可見的降低，最瘋狂燒錢搶市場逐漸成了過去式，阿里巴巴CFO也表示下個季度對閃購的投入將顯著收縮，可見各方都已精疲力盡，默契進入休戰期，外賣市場進入戰略相持階段。

王興早就預判非理性外賣行業競爭只是暫時性的，是低質低價的“內卷式”競爭，半年來市場結果已經充分證明外賣價格戰沒有為行業創造價值，不可持續。

就像阿里巴巴Q3財報顯示燒了300多億元，即時零售只增加80億元，電商多了100億元收入，足以顯示燒錢補貼效果失靈，并沒有換來等額乃至超額增量。

美團用上市以來最大幅度虧損，換來了護城河挖的更深。除了美團，沒幾家公司敢在一個季度燒200億逼退對手，如此力度反擊加速外賣大戰的終結。

高盛預估Q4三家公司虧損都會收窄，預計阿里、美團、京東分別收窄至190億、130億、130億元。所以一旦非理性的外賣大戰銷聲匿跡，阿里京東美團業績和市值很可能將都會迎來強勢反彈。

值得一提的是，讓數以百萬計的騎手受惠的社保以及福利已經逐漸成為現實。

比如美團騎手養老保險補貼正式覆蓋全國，向全部騎手開放。此外美團還為騎手構建了多層次福利保障體系，包括設立大病關懷保障、子女教育基金，為騎手提供工作餐、體檢、旅游補貼等。

這些保障面向全行業所有騎手，首次將騎手家屬子女納入其中，覆蓋超百萬騎手及其家庭。近期美團還宣布將在全國各地建設“騎手公寓”，并為騎手提供租房補貼等底。

美團月均連接騎手數量達336萬，應是活躍騎手最大公約數，美團不久前宣布每個騎手補貼50%社保，如果按照每人補貼500元粗算，一個月光是補貼社保就要16.8億，一個季度則超過50億。

美團擁有700萬左右外賣騎手，如果不補貼，利潤肯定要增加一大截。但美團愿給全國數百萬兼職和專職騎手補貼半數社保，這種價值觀不會直接寫在財報里，但社會意義遠比財報上那堆數字更有人情味。

值得一提的是，Q3財報記錄的今年7月至9月戰況，正值外賣補貼戰最激烈之際，進入10月戰局已經悄然變化，補貼力度和范圍會慢慢降溫，外賣行業利空似乎已經出盡，美團短期內股價可能會有波動，但長期核心投資邏輯依然沒有多大變化，圍繞食雜零售、國際化、AI 科技三大戰略，管理層依然在堅定推進。

筆者認為外賣大戰三巨頭皆遭受重創，但還是基本維持原有市場格局，似乎一切又回到了原點，可見外賣大戰沒有帶來社會生產效率的優化，也未能有效提升國計民生水平。簡單粗暴的價格戰屬于存量博弈時代，叫停也在意料之中，眼下外賣市場利空出盡，即時零售有望成為未來市場反攻的核心增量，外賣市場防守、相持、反攻劇情更有嚼頭。