AI還有更大的應(yīng)用浪，尋找下一輪的“易中天”

“今天的AI熱潮不是泡沫，而是剛剛開始。”東方港灣董事長但斌近日表示，英偉達(dá)的市值很可能超過10萬億美元。不僅如此，谷歌很可能與英偉達(dá)并駕齊驅(qū)，共同達(dá)到這一量級。

他舉例說，騰訊在2004年上市，那已經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)時代的中后期，但它依然創(chuàng)造了六七百倍的回報；巴菲特在2016年才開始投資蘋果，那也是移動互聯(lián)網(wǎng)時代的中后期，但他依然獲得了十倍的回報。

但斌認(rèn)為，如果AI Agent（智能體）能實現(xiàn)，或?qū)氐赘淖兩虡I(yè)模式，人工智能的這場競爭，任何一家公司都不可能放棄，都要全力以赴，并且大概率會非常激烈，像亞馬遜大概今年研發(fā)投入是1250億美元，谷歌今年是900億美元，微軟跟Open AI也聯(lián)合宣布大概有1000億美元。“國內(nèi)能對標(biāo)的公司我覺得可能有兩家，一個是阿里巴巴，一個是字節(jié)，甚至騰訊都可能有點落后了。”

東吳證券陳剛、謝立昕團(tuán)隊的專題研報認(rèn)為，本輪主線行情中市場高度集中于AI上游算力硬件龍頭，導(dǎo)致少量個股對大盤影響放大。根據(jù)行情推演，本輪以“易中天”為代表的CPO核心標(biāo)的，錨定英偉達(dá)趨勢上漲；但自7月以來，受杠桿資金、機(jī)構(gòu)資金的共振，“易中天”漲勢逼人漲幅明顯高于海外科技龍頭。因此，浮盈較多的板塊，資金存在切換需求。

AI應(yīng)用可視為“看漲期權(quán)”

本輪AI行情中，下游應(yīng)用滯漲的核心原因在于短期確定性不足——具有破圈效應(yīng)的爆款單品和順暢的商業(yè)模式均未出現(xiàn)，對應(yīng)到上市公司層面則體現(xiàn)為業(yè)績能見度不足，本輪行情中沒有成為資金首選。但從科技浪潮演進(jìn)角度，終局看AI賦能萬物一定是通過應(yīng)用端實現(xiàn)，亦即應(yīng)用端的爆發(fā)具有中期確定性，且空間較上游硬件更為廣闊，這一點已經(jīng)在10年前的“互聯(lián)網(wǎng)+”浪潮以及對應(yīng)的股市行情中得到驗證，這也意味著AI應(yīng)用的行情啟動只是時間問題。

智能手機(jī)對AI應(yīng)用的映射，場景落地在即。回顧智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展：2007年1月發(fā)布iPhone，2010年4月才發(fā)布iPhone4，2011年10月發(fā)布iPhone4s；國內(nèi)廠商的密集跟進(jìn)主要是在2010-2012年，國內(nèi)智能手機(jī)的快速滲透在2012年；進(jìn)入2013年逐步迎來場景的爆發(fā)。本輪OpenAI最早在2018年6月11日發(fā)布GPT-1模型，亦經(jīng)歷了4年的沉寂后2022年11月發(fā)布GPT3.5；國內(nèi)廠商于2023年普遍跟進(jìn)后于2025年春節(jié)DeepSeek引爆。按照時間路徑的推演，國內(nèi)成熟產(chǎn)品落地后加快滲透，有望看到場景的加速落地。

目前泛AI方向中，有較多細(xì)分由于短期催化有限、多頭敘事累積不足而處于相對低位，后續(xù)一旦有超預(yù)期產(chǎn)業(yè)事件如技術(shù)新突破、出圈新單品等出現(xiàn)累積多頭敘事、凝聚資金共識，則相關(guān)方向賠率可觀。故建議依據(jù)中期產(chǎn)業(yè)邏輯確定性，將下游AI應(yīng)用視為一種“看漲期權(quán)”，左側(cè)進(jìn)行積極布局。

產(chǎn)業(yè)端密集催化，關(guān)注端側(cè)AI和AI+應(yīng)用

立足賠率思維，建議積極布局下游應(yīng)用方向的AI+創(chuàng)新藥、AI+軍工、AIGC、傳媒游戲、AI端側(cè)、人形機(jī)器人以及智駕板塊的投資機(jī)會。

軟件層面，除了大模型本身已經(jīng)在日常問答、辦公學(xué)習(xí)等層面深刻影響了普通人的生活，國內(nèi)垂類應(yīng)用端卻暫時尚未出現(xiàn)有持續(xù)強影響力的應(yīng)用產(chǎn)品，美股AI軟件應(yīng)用也只是Palantir、AppLovin等個別公司單點表現(xiàn)、未出現(xiàn)大面積行情，核心依然是產(chǎn)業(yè)發(fā)展“奇點”仍需等待。

Palantir、AppLovin分別代表了AI在 "決策智能" 與 "營銷智能" 兩大方向的商業(yè)化典范，均實現(xiàn)了從技術(shù)投入到盈利兌現(xiàn)的閉環(huán)，是當(dāng)前AI應(yīng)用層最具代表性的標(biāo)桿企業(yè)。

Palantir：政企數(shù)據(jù)智能決策平臺，形成"政府+商業(yè)"雙輪驅(qū)動格局，2024年總營收28.66億美元

政府與國防領(lǐng)域（占比55%）：通過 Meta Constellation 系統(tǒng)整合衛(wèi)星、無人機(jī)、地面?zhèn)鞲衅鞯榷嘣磾?shù)據(jù)，實時生成動態(tài)戰(zhàn)場地圖。為美英德日等國情報機(jī)構(gòu)構(gòu)建恐怖分子關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)圖譜，整合通信記錄、金融交易、出入境數(shù)據(jù)，實現(xiàn)跨域威脅追蹤。洛杉磯"激光項目"分析6年犯罪數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)識別涉槍案高發(fā)街區(qū)，指導(dǎo)警力部署。

商業(yè)領(lǐng)域（占比45%）：空客利用 Foundry 平臺優(yōu)化生產(chǎn)流程，成本降低80%。為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)整合與分析，支持臨床決策和藥物研發(fā)。

AppLovin：AI驅(qū)動廣告技術(shù)平臺

AXON引擎已覆蓋電商、金融科技和CTV等高增長垂直領(lǐng)域。每日處理>1000億次廣告請求，跟蹤>10萬億次應(yīng)用內(nèi)事件，覆蓋14億月活用戶。通過實時預(yù)測用戶LTV實現(xiàn)廣告效率的革命性提升，在iOS生態(tài)中已超越Google，正從游戲向電商等高增長領(lǐng)域快速滲透，其"數(shù)據(jù)飛輪"效應(yīng)推動利潤爆發(fā)式增長。第三方移動廣告網(wǎng)絡(luò)市場份額22.3%，僅次于Meta（32.7%）。

從產(chǎn)業(yè)視角來看，近期AI應(yīng)用板塊迎來多重短期催化。一方面，海外大模型技術(shù)持續(xù)迭代，谷歌推出Gemini 3.0，進(jìn)一步加速AI應(yīng)用落地并拉動算力需求；另一方面，國內(nèi)廠商如阿里巴巴正式發(fā)布千問公測版，全力進(jìn)軍AItoC市場，顯示出國內(nèi)企業(yè)在ToC端AI應(yīng)用的積極布局。此外，Nano Banana、Mini等模型的后續(xù)更新，也為應(yīng)用生態(tài)注入新的活力。

端側(cè)是AI與現(xiàn)實物理世界的交互媒介，產(chǎn)業(yè)趨勢角度看，重點關(guān)注AI眼鏡“0-1”增長點。目前AI眼鏡仍在導(dǎo)入初期階段、滲透率較低，核心在于硬件端技術(shù)制約，難以兼顧長續(xù)航、高性能、輕薄美觀，同時供應(yīng)鏈在早期發(fā)展中較難實現(xiàn)成本攤薄，但未來隨專用低耗芯片、固態(tài)電池等技術(shù)成熟，上述卡點并非不能破局，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)也將帶來價格下沉，行業(yè)發(fā)展賠率可觀。