周期 | 20號膠突破12275元，創(chuàng)兩個月新高！上漲邏輯與周期拐點全解析

期貨市場的分化中，20號膠獨樹一幟的上漲行情背后，是供需基本面的悄然轉(zhuǎn)變。

11月28日，國內(nèi)商品期貨市場表現(xiàn)分化，20號膠（NR）主力合約NR2601以12275元/噸收盤，日內(nèi)上漲0.78%， 創(chuàng)下9月26日以來的新高。在黑色系普遍回調(diào)、能化板塊震蕩的背景下，20號膠卻實現(xiàn)連續(xù)三日收漲。

這一走勢是短期反彈還是周期反轉(zhuǎn)？本文將從周期視角切入，深度剖析20號膠期貨走勢與未來推演。

一、市場現(xiàn)狀：價格突破背后的多重驅(qū)動

供需基本面呈現(xiàn)“供給轉(zhuǎn)緊而需求轉(zhuǎn)弱”的態(tài)勢，總體維持相對平衡。 但細分來看，不同地區(qū)、不同膠種的供需情況存在明顯差異，這正是價格突破的重要基礎(chǔ)。

供給端最突出的變化是國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)天氣擾動。泰國南部遭遇嚴(yán)重洪澇災(zāi)害，越南雨勢較大，原料供給受阻。 泰國橡膠管理局表示，自11月18日至27日的10天期間，洪水已導(dǎo)致9個府損失橡膠產(chǎn)出超4.3萬噸，且損失可能進一步擴大至9萬噸。

國內(nèi)方面，云南降溫使停割預(yù)期加強，整體供應(yīng)預(yù)期收緊。 12月海南也將逐步退出割膠，國內(nèi)天膠供給將趨于減弱。

需求端則呈現(xiàn)“內(nèi)強外弱”格局。本周山東輪胎企業(yè)全鋼胎開工負荷為63.91%，較上周走高3.34個百分點。 但海外需求仍疲軟，10月國內(nèi)輪胎出口量同環(huán)比下降，長期固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，出口阻礙仍存。

二、歷史周期規(guī)律：季節(jié)性波動中的投資機會

回顧20號膠的價格波動規(guī)律， 季節(jié)性特征十分明顯。當(dāng)前11月下旬的上漲，與歷史規(guī)律基本吻合。

這一季節(jié)性規(guī)律主要源于兩方面因素：國內(nèi)停割預(yù)期和輪胎廠節(jié)前備貨。云南產(chǎn)區(qū)一般于11月底陸續(xù)停割，而東南亞產(chǎn)區(qū)在次年2月后才逐步進入低產(chǎn)季，這一時間差創(chuàng)造了結(jié)構(gòu)性機會。

從更長的產(chǎn)能周期看，橡膠市場正面臨根本性的轉(zhuǎn)折點。全球天然橡膠種植面積面臨見頂，主產(chǎn)國開割面積持續(xù)回落。橡膠樹老齡化問題日益突出，這意味著 供應(yīng)彈性正在減弱，即使價格處于相對高位，也難以刺激出大量的新增供應(yīng)。

三、庫存周期分析：分化中的投資機會

庫存是連接供需的重要變量。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月23日，中國天然橡膠社會庫存108萬噸，環(huán)比增加1.8萬噸。 但細分來看，深色膠與淺色膠的庫存走勢分化：中國深色膠社會總庫存為69.5萬噸，增3.8%；中國淺色膠社會總庫存為38.5萬噸，環(huán)比降1.9%。

期貨庫存方面，11月21日20號膠期貨庫存錄得53827.00噸，較上一交易日增加302.00噸。 而RU隨11月倉單集中注銷，大部分轉(zhuǎn)為老全乳庫存，新膠倉單目前余4萬余噸且入庫仍慢。

庫存結(jié)構(gòu)分化暗示供需格局正在重塑。淺色膠去庫而深色膠累庫，反映下游需求偏好發(fā)生變化。同時，青島保稅區(qū)庫存累庫，反映國內(nèi)到港量增加而下游需求不足的現(xiàn)實。

四、宏觀與政策影響：多空因素交織

宏觀環(huán)境與政策導(dǎo)向同樣牽動著20號膠的神經(jīng)。近期全球風(fēng)險資產(chǎn)明顯回撤后有所企穩(wěn)，美國降息預(yù)期超80%，宏觀氛圍有所回暖。 這對商品市場整體形成支撐。

產(chǎn)膠國政策同樣值得關(guān)注。泰國、印尼等主產(chǎn)國延續(xù)限制出口政策。 不過，在四季度高產(chǎn)季背景下，供應(yīng)釋放壓力難以有效緩解。

貿(mào)易政策是不可忽視的變量。歐盟對華輪胎反傾銷政策影響持續(xù)，以歐盟市場為核心的輪胎企業(yè)訂單環(huán)比明顯縮減。中美貿(mào)易摩擦也存在升級風(fēng)險，這些不確定性因素懸于市場之上。

五、未來走勢推演：先抑后揚還是震蕩上行？

基于周期規(guī)律與最新數(shù)據(jù)，對20號膠期貨未來走勢可作如下推演：

短期（1個月內(nèi)）：預(yù)計以震蕩偏強為主。泰國洪水導(dǎo)致的供應(yīng)減少與國內(nèi)停割期將至，可能形成支撐。 但需要注意東南亞主產(chǎn)區(qū)處于放量階段，供給端壓力仍存，且?guī)齑鎵毫υ龃螅掠涡枨鬅o明顯亮點，不建議過分看高。

中期（Q1 2026）：走勢可能呈現(xiàn)“先抑后揚”。一季度是傳統(tǒng)停割期，但需求端受春節(jié)因素影響較大。關(guān)鍵變量在于東南亞天氣狀況及國內(nèi)政策導(dǎo)向。若泰國南部洪水導(dǎo)致減產(chǎn)超預(yù)期，價格可能突破區(qū)間上沿。

長期（2026年下半年）：全球供應(yīng)寬松格局難改，價格運行重心可能下移。但產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)折的約束不容忽視， 橡膠樹老齡化可能制約供應(yīng)彈性，為價格提供底部支撐。

從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤分配看，當(dāng)前20號膠期貨12275元/噸處于近五年40%分位數(shù)左右，估值中性偏低。12000元/噸以下被視為底部區(qū)域，而12500元以上則面臨較大壓力。

未來，20號膠的走勢需要密切關(guān)注三個關(guān)鍵變量： 東南亞天氣變化、國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率數(shù)據(jù)以及青島港口庫存動態(tài)。如果泰國洪水導(dǎo)致供應(yīng)中斷超預(yù)期，且國內(nèi)需求持續(xù)回暖，價格有望突破12500元/噸壓力位。

而一旦東南亞天氣好轉(zhuǎn)，供應(yīng)增加，或國內(nèi)需求不及預(yù)期，價格可能回落至11500-11800元/噸區(qū)間尋求支撐。在 周期力量與即時供需的博弈中，20號膠的獨立上漲故事遠未完結(jié)。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。