一家員工只有 3 人的香港少兒英語(yǔ)機(jī)構(gòu)，為何能赴美上市？

在香港本地教育市場(chǎng)中，Monkey Tree 并不是一家規(guī)模龐大或技術(shù)化的公司。它的總部團(tuán)隊(duì)只有 3 名員工，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為 3–14 歲兒童提供線下英語(yǔ)課程——這是一個(gè)再傳統(tǒng)不過(guò)的教育服務(wù)模式。然而，就是這樣一家深深扎根于社區(qū)、小規(guī)模穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，在 2025 年向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了上市申請(qǐng)，計(jì)劃以「MKTR」的股票代碼登陸納斯達(dá)克。

Monkey Tree 的 logo（圖片來(lái)源：Monkey Tree 官網(wǎng)）

如果只從規(guī)模、利潤(rùn)或商業(yè)模式來(lái)看，Monkey Tree 都不像一位典型的資本市場(chǎng)主角。它不講 AI、不談大模型，也沒(méi)有龐大的擴(kuò)張計(jì)劃。但它卻代表著一種小體量、輕管理、強(qiáng)現(xiàn)金流的本地教育機(jī)構(gòu)。Monkey Tree 上市的邏輯，并不在于規(guī)模，而在于行業(yè)結(jié)構(gòu)與監(jiān)管格局變化后的「一種恰巧適合的組合」。

正因如此，Monkey Tree 的上市不僅僅是一個(gè)商業(yè)決策，它背后映射出的，恰是中港教育行業(yè)在監(jiān)管重塑與市場(chǎng)變動(dòng)中的新趨勢(shì)。從招股書(shū)中可以看出，這家公司如何在行業(yè)挑戰(zhàn)中找到自己的獨(dú)特位置，它的運(yùn)營(yíng)模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，揭示了教育行業(yè)在變化中的新動(dòng)向。

Monkey Tree 的故事開(kāi)始于 2012 年。彼時(shí)，創(chuàng)始人 Ricky Ling 在香港創(chuàng)立了第一家 Monkey Tree English Learning Center，希望借助母語(yǔ)外教與沉浸式課程，為 3 至 14 歲的兒童提供更偏「口語(yǔ)輸入」和語(yǔ)言興趣培養(yǎng)的學(xué)習(xí)空間。相比當(dāng)時(shí)已經(jīng)逐漸系統(tǒng)化的大陸教培體系，Monkey Tree 的定位更本地、更輕、更依賴(lài)教學(xué)場(chǎng)景本身的吸引力。

Monkey Tree 的課程分類(lèi)（圖片來(lái)源：Monkey Tree 官網(wǎng)）

招股書(shū)顯示，截至 2025 年 3 月，Monkey Tree 在香港已經(jīng)開(kāi)設(shè)了 20 家直營(yíng)學(xué)習(xí)中心，課程體系覆蓋自然拼讀（Phonics）、閱讀與口語(yǔ)、寫(xiě)作與語(yǔ)法、會(huì)話訓(xùn)練以及少量國(guó)際考試準(zhǔn)備課程。相較于偏應(yīng)試的語(yǔ)法教學(xué)，它的課程更強(qiáng)調(diào)互動(dòng)、沉浸與語(yǔ)言環(huán)境的構(gòu)建，全部課程由英語(yǔ)母語(yǔ)教師授課。

值得注意的是，這家公司運(yùn)營(yíng)主體其實(shí)非常「輕」。總部團(tuán)隊(duì)僅由約 3 名核心人員組成，大部分功能由教學(xué)中心自行承擔(dān)。這種組織結(jié)構(gòu)反映了香港教育服務(wù)業(yè)的典型特點(diǎn)：社區(qū)化、分散化，依靠標(biāo)準(zhǔn)化材料和師資體系維持課程一致性，而非大規(guī)模中心化管理。

雖然招股書(shū)披露 Monkey Tree 總部只有約 3 名正式員工（不包括獨(dú)立董事），但這并不意味著公司整體的教學(xué)與運(yùn)營(yíng)規(guī)模只有「三人團(tuán)隊(duì)」。相反，它采用了香港學(xué)習(xí)中心行業(yè)典型的「總部輕、中心重」的組織方式：總部負(fù)責(zé)品牌、課程體系、財(cái)務(wù)與基本運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)，而二十多家學(xué)習(xí)中心則各自配備外籍教師、行政人員和中心經(jīng)理，實(shí)行高度分散的準(zhǔn)自治運(yùn)營(yíng)。每個(gè)中心的教師和行政團(tuán)隊(duì)由門(mén)店自行雇傭，日常教學(xué)、排課、招生等工作均由中心層面完成，總部幾乎不介入教學(xué)組織。這種結(jié)構(gòu)讓 Monkey Tree 在維持統(tǒng)一教學(xué)體系的同時(shí)，不需要龐大的中央人力，從而實(shí)現(xiàn)「總部小規(guī)模、中心大能量」的業(yè)務(wù)模式。

Monkey Tree 的總部管理層構(gòu)成（圖片來(lái)源：官方招股書(shū)）

實(shí)際上，盡管規(guī)模有限，但 Monkey Tree 多年來(lái)保持了可觀的盈利水平。招股書(shū)披露，2025 財(cái)年的營(yíng)收約為 8,997,590 美元，凈利潤(rùn)達(dá)到 1,444,280 美元。這在動(dòng)輒虧損擴(kuò)張、不斷燒錢(qián)的教育公司中并不常見(jiàn)。Monkey Tree 的增長(zhǎng)雖然溫和，但經(jīng)營(yíng)效率高，現(xiàn)金流穩(wěn)定，構(gòu)成了它能夠向資本市場(chǎng)講述故事的基礎(chǔ)。

2024-2025 Monkey Tree 的財(cái)務(wù)報(bào)表（圖片來(lái)源：官方招股書(shū)）

如果說(shuō) Monkey Tree 的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)相對(duì)樸實(shí)，那么招股書(shū)里的內(nèi)容則讓這家公司顯得更加復(fù)雜而微妙。它既有穩(wěn)定現(xiàn)金流帶來(lái)的確定性，也埋藏著結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。

首先是企業(yè)架構(gòu)。Monkey Tree 采用了典型的「開(kāi)曼控股 + 香港運(yùn)營(yíng)」模式，境外公司完成上市，境內(nèi)（香港）子公司負(fù)責(zé)實(shí)際運(yùn)營(yíng)。這種結(jié)構(gòu)在美股上市的中港企業(yè)中并不罕見(jiàn)，它能夠有效規(guī)避內(nèi)地跨境上市限制，也讓公司避免觸碰 VIE 等敏感結(jié)構(gòu)。招股書(shū)明確寫(xiě)道，公司所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均發(fā)生在香港，沒(méi)有任何 VIE 協(xié)議，也不受內(nèi)地直接監(jiān)管。

然而，這家公司的最大風(fēng)險(xiǎn)同樣隱藏在結(jié)構(gòu)之中。招股書(shū)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)關(guān)鍵信息：「Monkey Tree」品牌并不歸上市主體所有，而由控股股東旗下的香港實(shí)體持有。上市主體只是通過(guò)系列特許協(xié)議獲得品牌的使用權(quán)，一旦違約，品牌方有權(quán)立即終止合作。這意味著，一旦授權(quán)關(guān)系出現(xiàn)任何糾紛，上市公司可能面臨無(wú)法繼續(xù)使用核心品牌的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致業(yè)務(wù)整體停擺。

其次是股權(quán)結(jié)構(gòu)的高度集中。創(chuàng)始人 Ricky Ling 在上市前持有 82.54% 的股份，即使完成 IPO，其持股仍高達(dá) 74.82%，掌控 96.16% 的投票權(quán)。對(duì)于投資者而言，這意味著決策高度依賴(lài)創(chuàng)始人意志，治理透明度與制衡機(jī)制較弱。這種結(jié)構(gòu)在小型家族式公司的 IPO 中常見(jiàn)，但也帶來(lái)了與企業(yè)長(zhǎng)期治理相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

Monkey Tree 上市前后股權(quán)與投票權(quán)結(jié)構(gòu)（圖片來(lái)源：官方招股書(shū)）

再來(lái)看公司自身的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。Monkey Tree 的營(yíng)收增長(zhǎng)并不顯著，2024 財(cái)年至 2025 財(cái)年增長(zhǎng)約 3.5%，主要來(lái)自課程價(jià)格微調(diào)與招生的平穩(wěn)增長(zhǎng)，而非大規(guī)模擴(kuò)張。與其說(shuō)它是一家處于快速增長(zhǎng)階段的公司，不如說(shuō)它是一家在成熟市場(chǎng)中尋找穩(wěn)健增長(zhǎng)的企業(yè)。因此，它向資本市場(chǎng)講述的并非傳統(tǒng)意義上的「增長(zhǎng)故事」，而是「可復(fù)制的穩(wěn)定模式」：社區(qū)化教學(xué)點(diǎn)、穩(wěn)定續(xù)班率、母語(yǔ)教師體系、可控的成本結(jié)構(gòu)。

在風(fēng)險(xiǎn)因素部分，招股書(shū)幾乎用了一整章來(lái)描述與「大中華區(qū)公司」相關(guān)的潛在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，例如可能需要遵守的境外上市審查、數(shù)據(jù)安全義務(wù)、HFCAA（外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法）下的退市風(fēng)險(xiǎn)等。雖然 Monkey Tree 業(yè)務(wù)完全在香港，不涉及內(nèi)地教育監(jiān)管，但它依舊需要向投資者解釋美中監(jiān)管環(huán)境的復(fù)雜性，這本身也說(shuō)明「中港企業(yè)在美股上市」的制度成本正在不斷提高。

綜上，Monkey Tree 并非以規(guī)模和增長(zhǎng)打動(dòng)市場(chǎng)，而是以穩(wěn)健的現(xiàn)金流、合理的成本結(jié)構(gòu)和相對(duì)「干凈」的業(yè)務(wù)形態(tài)構(gòu)成其上市的基礎(chǔ)。但它也在品牌授權(quán)、治理結(jié)構(gòu)等方面埋下了不確定性，這使得它成為一個(gè)兼具確定性與脆弱性的上市樣本。

理解 Monkey Tree 的上市動(dòng)機(jī)，不能只看這家公司本身，更要放回三重宏觀背景：中港教育監(jiān)管的分化、家長(zhǎng)需求結(jié)構(gòu)的變化，以及資本市場(chǎng)環(huán)境的重塑。

首先是監(jiān)管變化的結(jié)構(gòu)性影響。自 2021 年「雙減」以來(lái)，大陸教培行業(yè)經(jīng)歷了極大收縮，K12 學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)幾乎全部退出市場(chǎng)。相比之下，香港教育服務(wù)市場(chǎng)保持穩(wěn)定，語(yǔ)言類(lèi)課程不受任何限制。英語(yǔ)作為香港教育體系核心能力，長(zhǎng)期保持剛性需求。Monkey Tree 所提供的「母語(yǔ)教師 + 沉浸式課程」在香港屬于非常標(biāo)準(zhǔn)化、被家長(zhǎng)普遍接受的服務(wù)類(lèi)型，這種需求穩(wěn)定性構(gòu)成了其能夠長(zhǎng)期盈利的基礎(chǔ)。

其次是家長(zhǎng)需求的變化。盡管大陸不再允許學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)，但對(duì)孩子英語(yǔ)能力的重視并未減弱，尤其是口語(yǔ)和語(yǔ)言環(huán)境方面。對(duì)于香港家庭而言，英語(yǔ)能力與升學(xué)緊密關(guān)聯(lián)，國(guó)際學(xué)校、本地名校均把英語(yǔ)作為重要評(píng)價(jià)項(xiàng)。Monkey Tree 的課程覆蓋的是最核心、最穩(wěn)定的需求區(qū)間——兒童口語(yǔ)輸入與語(yǔ)言興趣培養(yǎng)，這使得它在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中仍能保持相對(duì)穩(wěn)健的招生。

更重要的是，資本市場(chǎng)環(huán)境本身發(fā)生了深刻變化。港股對(duì)小型發(fā)行人的審核越發(fā)嚴(yán)格，而整體市場(chǎng)流動(dòng)性低迷，使得「微型上市」在港股幾乎沒(méi)有空間。Monkey Tree 曾多次嘗試在香港上市但未能成功，其原因與體量小、行業(yè)受限、投資者興趣下降等因素相關(guān)。而美股對(duì)中小體量公司依然相對(duì)包容，尤其是那些現(xiàn)金流穩(wěn)定、業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)可控的小型服務(wù)企業(yè)。對(duì)于 Monkey Tree 來(lái)說(shuō)，美股可能是為數(shù)不多的機(jī)會(huì)窗口。

從這個(gè)意義上講，Monkey Tree 的上市努力，其實(shí)反映了一個(gè)更廣泛的問(wèn)題：在資本偏好發(fā)生變化之后，教育企業(yè)從追求大規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)而追求體量更小、風(fēng)險(xiǎn)更低、路徑更穩(wěn)的生存方式。Monkey Tree 代表的正是這種「輕量級(jí)、穩(wěn)定現(xiàn)金流」的中港教育公司，也許在大規(guī)模行業(yè)震蕩之后，這種模式反而具備更長(zhǎng)的生命力。

Monkey Tree 的上市嘗試不僅是一個(gè)公司的故事，也折射了東亞教育企業(yè)在監(jiān)管、市場(chǎng)與需求三重力量重塑下的生存邏輯。一家只有 3 名總部員工、年?duì)I收不到 9 百萬(wàn)美元的企業(yè)，能夠走到納斯達(dá)克 IPO 的大門(mén)口，本身就是一個(gè)時(shí)代的注腳。

它并未依賴(lài)宏大的技術(shù)敘事，也并未講述狂飆式擴(kuò)張的故事，而是以穩(wěn)健的小規(guī)模運(yùn)營(yíng)、對(duì)本地市場(chǎng)的扎根能力、以及對(duì)教育需求的持續(xù)理解，呈現(xiàn)了一種更樸素但更堅(jiān)韌的商業(yè)路徑。

在下一波教育企業(yè)重構(gòu)周期中，也許正是這些小而穩(wěn)的公司，構(gòu)成了行業(yè)未來(lái)更真實(shí)的底色。

2025 年，多鯨蟹宴& EE 年會(huì)將在合肥再次啟程，以更深的洞察與更開(kāi)放的姿態(tài)，探討教育的下一個(gè)周期。我們將再次匯聚行業(yè)思考者、行動(dòng)者與創(chuàng)新者，在變動(dòng)中，尋找教育的確定性。

12 月 19–20 日，教育的未來(lái)，在這里相遇。

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