東鵬飲料推進(jìn)“A+H”上市，資本運(yùn)作能否為破解出海難題提供關(guān)鍵助力？

截至目前，其主要競(jìng)爭對(duì)手紅牛在東南亞功能飲料市場(chǎng)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額長期超過50%，而東鵬飲料則不足5%。

東鵬飲料11月30日發(fā)布公告稱，其H股發(fā)行已獲證監(jiān)會(huì)備案。然而，在這關(guān)鍵一步之前，其走向國際資本市場(chǎng)的道路并不平坦。

2025年4月，公司首次向港交所遞交申請(qǐng)，目標(biāo)直指“A+H”能量飲料第一股。然而，僅僅半年后，招股書因未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成流程而失效。幾天后，公司迅速更新材料，再度沖刺。而這并非東鵬第一次嘗試“出海”上市。2022年，公司曾計(jì)劃發(fā)行GDR登陸瑞交所，卻因監(jiān)管環(huán)境變化，于2024年黯然終止。兩次折戟，兩次再戰(zhàn)，其執(zhí)念可見一斑。

表面上看，東鵬飲料赴港上市是為了一筆約14.93億元的融資。但矛盾在于，公司賬面并不缺錢。截至三季度末，公司總現(xiàn)金達(dá)91.97億元，僅交易性金融資產(chǎn)就有近35億元，流動(dòng)資產(chǎn)總額亦超123億元。這不禁讓市場(chǎng)疑惑，既然手握充沛現(xiàn)金，為何仍要執(zhí)著于在港股上市？進(jìn)一步看，倘若上市成功，這筆資金真能如其規(guī)劃那樣，有效推動(dòng)海外擴(kuò)張及產(chǎn)能建設(shè)？還是說，其真正的戰(zhàn)略意圖，早已超越了“融資”這一表層目的？

核心單品依賴明顯

海外收入占比僅0.1%

資料顯示，東鵬飲料的前身最早是一家具有國有背景的集體所有制飲料廠，早期從事涼茶與豆奶生產(chǎn)。2003年公司現(xiàn)任董事長林木勤等人以254萬元的價(jià)格受讓東鵬100%的股權(quán)，將其改制為民營企業(yè)，此后，公司通過聚焦功能飲料賽道、實(shí)施成本控制與渠道下沉策略，構(gòu)建了差異化的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

公司核心產(chǎn)品東鵬特飲的成功之處在于，其以更高容量和更低定價(jià)形成差異化優(yōu)勢(shì)，針對(duì)大眾市場(chǎng)建立價(jià)格競(jìng)爭力。此外，配合“累了困了，喝東鵬特飲”的廣告?zhèn)鞑ィ放普J(rèn)知度持續(xù)提升。目前，公司已建立起覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，與超過3000家經(jīng)銷商合作，終端網(wǎng)點(diǎn)超400萬個(gè)，廣泛滲透至便利店、加油站、工地等消費(fèi)場(chǎng)景。

東鵬飲料曾于2021年5月登陸A股主板，成為國內(nèi)“能量飲料第一股”，此后在資本市場(chǎng)表現(xiàn)突出。截至2025年12月1日，其股價(jià)達(dá)269.03元/股，較發(fā)行價(jià)累計(jì)上漲約796%，市值也已接近1400億元。這一表現(xiàn)某種程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)其在功能飲料行業(yè)地位的認(rèn)可，但高估值背后也需冷靜審視其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

目前，公司營收高度依賴東鵬特飲單一產(chǎn)品，雖然公司近來推行“1+6”多品類戰(zhàn)略，旨在拓展電解質(zhì)飲料、咖啡等新賽道，但能量飲料收入在2022至2023年間占比曾超過90%，雖然2024年以來有所下滑，但2025年上半年仍達(dá)78%。如何在保持主產(chǎn)品競(jìng)爭力的同時(shí)，成功培育第二增長曲線，也是公司中長期發(fā)展必須回答的問題。

從戰(zhàn)略布局來看，東鵬飲料已出口至25個(gè)國家和地區(qū)，并計(jì)劃在海南和印尼等地建立生產(chǎn)基地以輻射東南亞市場(chǎng)。借助港股上市的國際平臺(tái)，公司或許能夠提升品牌在國際資本市場(chǎng)的認(rèn)知度，為海外拓展提供融資與品牌支持。

然而，截至目前，其主要競(jìng)爭對(duì)手紅牛在東南亞功能飲料市場(chǎng)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額長期超過50%，而東鵬飲料則不足5%，同時(shí)還需應(yīng)對(duì)當(dāng)?shù)乇就疗放频母?jìng)爭壓力。同時(shí)，考慮到當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)存在口味偏好差異、政策準(zhǔn)入限制、渠道建設(shè)困難等多重挑戰(zhàn)，未來，在該區(qū)域其能否取得銷售突破存在較大變數(shù)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年東鵬飲料海外收入僅1068.5萬元，占總收入0.1%，且較2024年同期有所下滑，表明其國際化業(yè)務(wù)當(dāng)前貢獻(xiàn)有限。赴港上市雖可能為長期布局提供支持，但實(shí)際戰(zhàn)略成效也仍待觀察。

數(shù)據(jù)來源：東鵬飲料2025半年報(bào)

營銷驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，高現(xiàn)金高負(fù)債

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，東鵬飲料近年發(fā)展又呈現(xiàn)出較為明顯的二元特征。在實(shí)現(xiàn)高速增長的同時(shí)，卻未同步建立起以研發(fā)創(chuàng)新為核心的技術(shù)壁壘；而在賬面現(xiàn)金充裕的同時(shí)，債務(wù)規(guī)模又持續(xù)擴(kuò)張。

從增長動(dòng)能看，公司業(yè)績?cè)鲩L堪稱迅猛。2025年前三季度營收與凈利潤同比增速均超過30%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）長期維持在35%以上，超行業(yè)平均水平。具體來看，2025年前三季度營收達(dá)168.4億元，同比增長34.13%；歸母凈利潤37.61億元，同比增長38.91%，單季度增速亦保持在30%以上。縱向?qū)Ρ龋緺I收從2021年的69.78億元持續(xù)增長至2024年的158.4億元，歸母凈利潤五年間實(shí)現(xiàn)近三倍增長。

數(shù)據(jù)來源：同花順

這種增長在很大程度上得益于其較為激進(jìn)的品牌營銷策略，銷售費(fèi)用常年維持在研發(fā)費(fèi)用的數(shù)十倍水平，形成了典型的“營銷驅(qū)動(dòng)”增長模式。數(shù)據(jù)來看，2025年前三季度銷售費(fèi)用達(dá)26.13億元，而研發(fā)投入僅為0.52億元，兩者比例懸殊。這一趨勢(shì)長期存在，2021年至2024年，銷售費(fèi)用從13.68億元增長至26.81億元，同期研發(fā)費(fèi)用始終徘徊在0.43億元至0.63億元之間，投入差距持續(xù)擴(kuò)大。

數(shù)據(jù)來源：同花順

然而，這種模式背后隱藏著財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的張力。盡管賬面貨幣資金常年超過90億元，但公司負(fù)債總額卻同步攀升至151億元，其中短期借款占比顯著。從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2021至2023年，其現(xiàn)金及等價(jià)物從13.2億元增至72.96億元，兩年間增幅顯著。2024年進(jìn)一步擴(kuò)大至105.5億元。然而，公司負(fù)債規(guī)模亦同步擴(kuò)張，同期總負(fù)債從35.52億元上升至83.86億元，2024年末進(jìn)一步增至149.85億元。

數(shù)據(jù)來源：同花順

在“高現(xiàn)金、高負(fù)債”并存的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)下，市場(chǎng)不禁質(zhì)疑：既然賬面現(xiàn)金充裕，公司為何仍需承擔(dān)較高利息負(fù)擔(dān)維持大規(guī)模有息負(fù)債？這是否意味著其資金配置效率低下、存在大量閑置沉淀，抑或是其財(cái)務(wù)策略本身存在矛盾？

家族控股顯著，重要股東頻減持

東鵬飲料的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出較為明顯的家族控制特征。天眼查信息顯示，公司實(shí)際控制人、董事長林木勤直接持有49.74%的股份，其家族成員林木港與林戴欽分別持股5.22%，三人構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系。此外，由林木勤之子林煜鵬控制的鯤鵬投資，以及林木勤妻弟陳海明亦位列公司前十大股東。據(jù)此計(jì)算，以林木勤為核心的家族成員合計(jì)持有公司股份達(dá)66.31%，形成了高度集中的家族控股格局。

圖片來源：天眼查

在實(shí)控人家族持股比例較高的背景下，現(xiàn)金分紅已成為其獲取收益的重要方式。自2021年上市以來，東鵬飲料持續(xù)實(shí)施高比例分紅，2021年至2024年分別派現(xiàn)12億元、8億元、10億元和13億元，2025年上半年進(jìn)一步分紅13億元。累計(jì)分紅金額已超過50億元，按實(shí)控人家族約六成的持股比例估算，其中超30億元已通過分紅途徑流入林木勤家族。

數(shù)據(jù)來源：同花順

與此同時(shí)，公司核心管理層亦通過薪酬獲得可觀收入。2024年報(bào)顯示，董事長林木勤與董事林木港分別領(lǐng)取薪酬553.73萬元和496.14萬元，合計(jì)超過千萬元。整個(gè)董監(jiān)高團(tuán)隊(duì)薪酬總額達(dá)到4603.82萬元，其中五人年薪超過500萬元。

除分紅與薪酬外，重要股東也通過減持實(shí)現(xiàn)大規(guī)模套現(xiàn)。原第二大股東君正投資自2022年5月解禁后多次減持，至2024年底累計(jì)套現(xiàn)約42億元，其后已退出主要股東行列。原第三大股東鯤鵬投資也在2025年5月累計(jì)減持716.78萬股，套現(xiàn)金額約19億元。這些舉動(dòng)進(jìn)一步體現(xiàn)了控股家族及相關(guān)股東在公司的多重獲利路徑。

圖片來源：天眼查

未來，這場(chǎng)上市能否真正服務(wù)于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，抑或主要成為權(quán)益變現(xiàn)的延續(xù)，將是關(guān)鍵看點(diǎn)。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪