供需緊平衡 鉀肥個(gè)股業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

2025年以來(lái)，鉀肥價(jià)格較年初已經(jīng)上漲近30%。一方面，鉀肥需求穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，鉀肥供給新增產(chǎn)能有限，投資成本、開(kāi)采成本提高，庫(kù)存處于歷史低位，可售貨源不足，整體供應(yīng)偏緊，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)行業(yè)將維持中期景氣。鉀肥高景氣下相關(guān)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

薛宇/文

不少鉀肥上市公司在不久前披露的三季報(bào)展現(xiàn)出了高增長(zhǎng)。2025年前三季度，亞鉀國(guó)際（000893.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.67億元，同比增長(zhǎng)55.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.63億元，同比增長(zhǎng)163.01%。其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.45億元，同比增長(zhǎng)71.37%，環(huán)比增長(zhǎng)2.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.08億元，同比增長(zhǎng)104.89%，環(huán)比增長(zhǎng)7.99%。

前三季度，東方鐵塔（002545.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.92億元，同比增長(zhǎng)9.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.28億元，同比增長(zhǎng)77.57%，銷(xiāo)售毛利率40.53%，同比增加10.23個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售凈利率24.40%，同比增加9.40個(gè)百分點(diǎn)；其中三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.44億元，同比增長(zhǎng)9.98%，環(huán)比增加4.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.35億元，同比增長(zhǎng)75.26%，環(huán)比增長(zhǎng)16.43%，銷(xiāo)售毛利率43.55%，同比增加13.17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加7.03個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率26.90%，同比增加10.00個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.84個(gè)百分點(diǎn)。而從股價(jià)來(lái)看，東方鐵塔股價(jià)較年初上漲152%，亞鉀國(guó)際上漲114%，均大幅跑贏大盤(pán)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)系受益于鉀肥高景氣。2025年以來(lái)，鉀肥價(jià)格較年初已經(jīng)上漲近30%。一方面，鉀肥需求穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，鉀肥供給新增產(chǎn)能有限，投資成本、開(kāi)采成本提高，庫(kù)存處于歷史低位，可售貨源不足，整體供應(yīng)偏緊，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)行業(yè)將維持中期景氣。

價(jià)格持續(xù)上漲

復(fù)盤(pán)鉀肥價(jià)格走勢(shì)，國(guó)內(nèi)外鉀肥價(jià)格在2022年中達(dá)到周期最高點(diǎn)，隨后下行，而自2025年以來(lái)，俄羅斯、白俄羅斯海外鉀肥大廠減產(chǎn)而需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，海內(nèi)外鉀肥價(jià)格開(kāi)始觸底回升，共振上行。2025前三季度，國(guó)內(nèi)青海鹽湖單季度出廠均價(jià)分別為2642元/噸、2889元/噸、3101元/噸，溫哥華單季度FOB均價(jià)分別為1888元/噸、2107元/噸、2232元/噸。9月底百川盈孚氯化鉀市場(chǎng)均價(jià)為3237元/噸，同比漲幅34.82%，較年初上漲近30%。與此同時(shí)庫(kù)存處于低位。截至2025年9月底，國(guó)內(nèi)氯化鉀港口庫(kù)存為172.92萬(wàn)噸，較上年同期減少135.60萬(wàn)噸，降幅為43.95%。

受益于鉀肥景氣度提升，相關(guān)公司業(yè)績(jī)大幅上漲。2025年前三季度，東方鐵塔毛利率同比提升10.23個(gè)百分點(diǎn)至40.53%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別增加9.05%、77.57%；亞鉀國(guó)際整體毛利率為58.91%，同比提升9.79個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為35.21%，同比提升15.26個(gè)百分點(diǎn)。

單三季度來(lái)看，國(guó)內(nèi)氯化鉀供應(yīng)持續(xù)處于低位，國(guó)產(chǎn)鉀主流生產(chǎn)企業(yè)維持減量生產(chǎn)，進(jìn)口鉀供應(yīng)同樣偏緊，港存量一度低至150萬(wàn)噸，處于近幾年絕對(duì)歷史低位，氯化鉀均價(jià)進(jìn)一步抬升。據(jù)百川盈孚，2025年三季度，氯化鉀均價(jià)3269元/噸，同比增長(zhǎng)773元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)275元/噸。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，供需緊平衡預(yù)計(jì)在中期持續(xù)。

全球鉀礦資源分布極不均衡，產(chǎn)量主要分布在加拿大、俄羅斯、白俄羅斯及老撾等地區(qū)，據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年全球鉀鹽資源儲(chǔ)量中，加拿大、老撾、俄羅斯、白俄羅斯占比分別為23%、21%、19%、15%，合計(jì)儲(chǔ)量占比達(dá)78%。

從供應(yīng)端來(lái)看，全球鉀肥供需偏緊。據(jù)國(guó)海證券，俄羅斯和白俄羅斯2025年鉀肥預(yù)計(jì)減少出口180萬(wàn)噸以上，而新增產(chǎn)能主要于2027年及以后釋放；然而需求端，在人口增長(zhǎng)、各國(guó)對(duì)糧食安全重視程度日益提高的背景下，預(yù)計(jì)每年仍維持200萬(wàn)-300萬(wàn)噸增量。

國(guó)海證券認(rèn)為，由于海外新產(chǎn)能投資成本高、老產(chǎn)能邊際成本提高，鉀肥價(jià)格中樞有望提升。目前，全球新增鉀肥產(chǎn)能主要集中在老撾、加拿大。老撾鉀鹽礦大部分為光鹵石，平均品位在15%-17%，但因埋藏深度淺、依托中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)等因素，具有較低的開(kāi)發(fā)成本優(yōu)勢(shì)。然而，加鉀、俄鉀等鉀鹽礦雖因品位更高，鉀鹽礦開(kāi)采成本較低，但其埋藏深度在800-2000米，鉀鹽礦開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支、折舊攤銷(xiāo)大，新增產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)成本較高。如，海外主要新增產(chǎn)能Jansen鉀礦項(xiàng)目，必和必拓2025年7月表示，一期工程的建設(shè)成本預(yù)計(jì)將提高至70億-74億美元，高于此前預(yù)計(jì)的57億美元。

另?yè)?jù)國(guó)際鉀肥大廠Nutrien和Mosaic年報(bào)披露，其鉀肥單噸營(yíng)業(yè)成本均在提高，2024年，分別為104美元/噸、200美元/噸，較2021年分別同比增加10美元/噸、8美元/噸。國(guó)海證券指出，一方面，加鉀、俄鉀等國(guó)際鉀肥寡頭的鉀鹽礦山早在20世紀(jì)30年代就開(kāi)始進(jìn)行開(kāi)采，開(kāi)采年限較長(zhǎng)，逐漸進(jìn)入邊際礦開(kāi)采階段，開(kāi)采難度增加、開(kāi)采成本提升。

鉀肥大合同價(jià)格大幅上行也對(duì)市場(chǎng)形成強(qiáng)支撐。2025年6月4日，印度鉀肥進(jìn)口大合同價(jià)格確定，俄羅斯鉀肥公司（BPC）與印度化肥進(jìn)口商IPL以349美元/噸的價(jià)格達(dá)成交易，發(fā)貨至2025年12月，貨量為65萬(wàn)噸。2025年的印度鉀肥進(jìn)口大合同價(jià)格較去年上漲70美元/噸，漲幅25%，基本奠定了大合同的基礎(chǔ)價(jià)格。2025年6月12日，中國(guó)鉀肥進(jìn)口談判小組（中化、中農(nóng)、中?；瘜W(xué)）與食安供應(yīng)鏈有限公司（迪拜）就2025年鉀肥年度進(jìn)口合同價(jià)格達(dá)成一致，合同價(jià)格為346美元/噸CFR，較2024年273美元/噸大幅提升，顯示了對(duì)于2025年鉀肥市場(chǎng)的信心。

國(guó)際化、多元化尋找第二增長(zhǎng)曲線

中國(guó)鉀肥占全球鉀鹽總儲(chǔ)量的比例只有4%。由于中國(guó)鉀肥缺口較大，進(jìn)口依賴(lài)度長(zhǎng)期在50%以上。另外，中國(guó)鉀礦主要為現(xiàn)代鹽湖型。湖鉀需要先進(jìn)行曬干，制成光鹵石，再進(jìn)行提煉。而礦鉀直接開(kāi)采的就是高品位的鉀石鹽和光鹵石，再進(jìn)行提煉，開(kāi)采難度低于湖鉀。且湖鉀多分布在青海、西藏，需要陸運(yùn)、水運(yùn)到鉀肥需求地區(qū)東部。

2023年，隨著海外中資鉀肥企業(yè)反哺國(guó)內(nèi)，中國(guó)鉀肥進(jìn)口量顯著提升，2024年進(jìn)口依賴(lài)度進(jìn)一步提升至67%。

目前，中國(guó)“找鉀”布局已覆蓋老撾、泰國(guó)、剛果、厄立特里亞等10個(gè)國(guó)家和地區(qū)。截至2024年底，中資企業(yè)海外項(xiàng)目中，僅東方鐵塔與亞鉀國(guó)際在老撾實(shí)現(xiàn)規(guī)?；龅V。亞鉀國(guó)際在老撾的鉀礦儲(chǔ)量超過(guò)10億噸，2024年產(chǎn)能達(dá)200萬(wàn)噸/年；東方鐵塔在老撾的鉀礦儲(chǔ)量超過(guò)4億噸，2024年產(chǎn)能為100萬(wàn)噸/年，并規(guī)劃在2026年提升至200萬(wàn)噸/年。

據(jù)東方鐵塔財(cái)報(bào)，公司氯化鉀產(chǎn)能利用率維持高位，并持續(xù)保持?jǐn)U張。2024年，公司氯化鉀年產(chǎn)能達(dá)到100萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量120.22萬(wàn)噸，同比提升35%，產(chǎn)能利用率達(dá)120%以上，并且，公司新一輪100萬(wàn)噸/年鉀肥擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目加快推進(jìn)，未來(lái)有望持續(xù)釋放規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。銷(xiāo)量增長(zhǎng)同時(shí)，東方鐵塔的成本保持下降趨勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，隨著2023年二期150萬(wàn)噸/年氯化鉀項(xiàng)目中50萬(wàn)噸產(chǎn)能順利達(dá)產(chǎn)，其銷(xiāo)量顯著提升，從2021年的45萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2024年的121.3萬(wàn)噸；成本從2021年的1296元/噸下降至2025年上半年的1120 元/噸。

亞鉀國(guó)際是東南亞地區(qū)重要的鉀肥生產(chǎn)商，擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲(chǔ)量約10億噸。據(jù)亞鉀國(guó)際公眾號(hào)，公司擁有300萬(wàn)噸/年氯化鉀選廠產(chǎn)能裝置，正在加快推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目的礦建工作。目前公司擁有300萬(wàn)噸/年氯化鉀選廠產(chǎn)能裝置，公司第二個(gè)、第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目均已進(jìn)入礦建工程后期階段，力爭(zhēng)盡快實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。

另外，為充分發(fā)揮伴生資源價(jià)值，亞鉀國(guó)際通過(guò)招商引資的模式聯(lián)合開(kāi)發(fā)以鉀鹽礦為核心的非鉀產(chǎn)業(yè)鏈，拓展公司利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司參股的亞洲溴業(yè)擁有2.5萬(wàn)噸/年的溴素產(chǎn)能裝置，2025年預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)建至5萬(wàn)噸/年。

東方鐵塔也在拓展磷礦業(yè)務(wù)。為拓展礦產(chǎn)業(yè)務(wù)并為旗下化肥產(chǎn)業(yè)提供資源保障,公司全資子公司四川匯元達(dá)收購(gòu)昆明市帝銀礦業(yè)有限公司72%的股權(quán)。此次收購(gòu)的核心資產(chǎn)是昆明帝銀擁有的“云南省祿勸縣舒姑磷礦、硫鐵礦”探礦權(quán)，該礦權(quán)備案的礦石總資源量約3.06億噸，其中P2O5品位在19%以上的礦石量約2.16億噸，預(yù)計(jì)2026年9月取得《采礦許可證》。截至2025年8月，項(xiàng)目已完成聯(lián)勘聯(lián)審審查意見(jiàn)的獲取及礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量評(píng)審備案等工作。

本文刊于11月29日出版的《證券市場(chǎng)周刊》