京東工業：重點企業客戶存留率下滑 關聯交易金額累計超60億元

《金證研》南方資本中心 長庚/作者 書眠/風控

2025年11月23日，擬申報港股上市的京東工業股份有限公司（以下簡稱“京東工業”）披露聆訊后的招股書。而回溯其上市歷程，京東工業此前已三次向港交所遞表，均因無進展而失效。京東工業作為京東集團內的一個業務單位成立以來，一直使用“京東工業”商標，且自2017年7月起獨立運營。

業務方面，京東工業的營收超九成來自商品銷售收入，其余為服務收入，服務收入包括提供交易平臺、廣告服務及其他服務產生的收入。報告期內，京東工業商品銷售的毛利率遠低于服務收入。2022年，京東工業曾發生逾十億元虧損，2023年雖扭虧為盈，但其表示，截至2025年6月末錄得累計虧損13億元，且其優先股公允價值變動對經營業績的影響，預計將持續至截至2025年12月31日。

值得一提的是，報告期內，京東工業超五成商品收入來自重點企業客戶。且總的來看，2022-2024年，京東工業重點企業客戶交易額存留率呈下滑趨勢。不僅如此，近三年一期，京東工業來自關聯方的收入超18億元，同期向關聯方采購的金額累計超40億元。

一、第四次向港交所遞表，截至2025年6月末錄得累計虧損13億元

作為工業供應鏈技術與服務提供商，京東工業于2017年開始布局專注于MRO采購服務的供應鏈技術與服務業務。

需先說明的是，MRO，指的是維護、維修及運行，即支持生產或業務運營但不會成為最終產品一部分的商品，用于通用用途或特定工業場景下的專業用途，涵蓋廣泛的消耗品和設備類別。

值得一提的是，京東工業作為京東集團內的一個業務單位成立以來，一直使用“京東工業”商標，且自2017年7月起獨立運營。

據港交所公開信息，截至查詢日2025年12月2日，京東工業3次向港交所遞交招股書沒有進展。此次申報港交所，系京東工業第四次向港交所遞表。

回溯京東工業近年的業績，京東工業曾在2022年出現巨額虧損。

據最后實際可行日期為2025年9月20日的招股書（以下簡稱“2025年9月20日招股書”），2022-2024年及2025年1-6月，京東工業的營業收入分別為141.35億元、173.36億元、203.98億元、102.5億元，同期凈利潤分別為-12.69億元、0.05億元、7.62億元、4.51億元。

對此，京東工業表示，于2022年錄得凈虧損，主要歸因于京東工業優先股的公允價值因股權價值增加而持續增加。此外，截至2022-2024年及2025年1-6月各期末，京東工業分別錄得累計虧損24億元、25億元、18億元、13億元。

截至2022-2024年及2025年1-6月各期末，京東工業可轉換優先股的賬面價值為56.22億元、75.04億元、76.64億元、76.37億元。且京東工業表示，其優先股公允價值變動對京東工業經營業績的影響，預計將持續至截至2025年12月31日止年度。

也就是說，京東工業2023年雖扭虧為盈，但截至2025年6月末錄得累計虧損13億元，且其優先股公允價值變動對經營業績的影響，預計將持續至截至2025年12月31日。

二、銷售工業品貢獻超九成收入，毛利率遠低于服務收入

關注京東工業的收入結構，其商品銷售是其營業收入的主要來源。

據2025年9月20日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，京東工業商品收入分別為129.35億元、161.2億元、191.7億元、95.82億元，占同期營業收入的比重分別為91.5%、93%、94%、93.5%。

除商品收入外，京東工業的營業收入還包含了服務收入，服務收入包括交易平臺、廣告及其他服務。

具體來看，2022-2024年及2025年1-6月，交易平臺的收入分別為6.44億元、5.57億元、4.1億元、2.08億元，同期廣告及其他服務的收入分別為5.55億元、6.59億元、8.18億元、4.6億元。

經測算，2022-2024年及2025年1-6月，京東工業的服務收入合計分別為11.99億元、12.16億元、12.28億元、6.68億元，占同期營業收入的比重分別為8.48%、7.01%、6.02%、6.52%。

對此，京東工業表示，商品收入源于銷售工業品產生的收入，其銷售的工業品主要包括MRO產品及BOM產品。

可見，報告期內，京東工業的服務收入占比呈下降趨勢，同期銷售工業品產生的收入貢獻超九成收入。

另外，從毛利率的角度上看，商品銷售和服務的毛利率與收入或“倒掛”。

2025年9月20日招股書顯示，2022-2024年及2025年1-6月，京東工業商品銷售毛利率分別為11%、10%、11.3%、13.3%，服務收入的毛利率分別為92.9%、97%、94.1%、93.5%。

且2022-2024年及2025年1-6月，京東工業的毛利率分別為18%、16.1%、16.2%、18.6%。

對此，京東工業表示，報告期內毛利率略有下降主要系由于京東工業的商品收入貢獻不斷增長帶來的收入結構變動，相較服務收入，商品收入的毛利率較低等。

可見，京東工業超九成收入來自商品收入，為京東工業的主要收入來源，其服務收入占比不足10%，同期商品收入的毛利率遠不及服務收入。

三、重點企業客戶存留率呈下滑趨勢，超五成商品收入“來自”重點企業客戶

關于京東工業的客戶情況，其客戶主要為包括供應鏈上的各類參與者，主要來自制造、能源、交通和其他綜合行業。

對于商品銷售，京東工業的客戶主要由重點企業客戶、中小企業客戶、其他客戶組成；對于提供的服務，其客戶包括交易平臺上銷售商品的第三方商家、使用京東工業數智化營銷服務的廣告主、使用京東工業技術及其他服務的以重點企業為主的客戶。

具體來看，2025年9月20日招股書顯示，2022-2024年及2025年1-6月，京東工業歸屬于重點企業客戶的商品收入分別為67億元、90億元、114億元、59億元；歸屬于中小企業的商品收入分別為45億元、52億元、57億元、30億元；歸屬于其他客戶的商品收入分別為17億元、19億元、20億元、7億元。

經測算，歸屬于重點企業可客戶的商品收入分別占京東工業商品收入總額的51.8%、55.83%、59.47%、61.57%，該比例呈上漲趨勢且超50%以上。

上述情形意味著，報告期內，京東工業過半商品收入來自重點企業客戶。

而總的來看，2022-2024年，京東工業重點企業客戶交易額存留率呈下滑趨勢。

據2025年9月20日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，京東工業歸屬于重點企業客戶的交易額分別為95億元、116億元、131億元、68億元。

同期，京東工業單個重點企業客戶的平均交易額為140萬元、120萬元、120萬元、130萬元。2021-2023年，京東工業的重點企業客戶存留率分別為139.3%、114.9%、105.7%。

不難看出，報告期內，京東工業重點客戶存留率雖超100%，但呈現下滑趨勢。

四、近三年一期關聯收入合計超18億元，同期關聯方累計撐起逾40億元采購額

此番上市，京東工業表示，其在一定程度上依賴京東集團及其聯系人（即JD.com、其子公司及關聯并表實體）。

回溯歷史，自2017年7月起，京東工業的工業供應鏈技術與服務作為京東集團獨立的業務單位進行運營。

于2019年，京東工業在開曼群島注冊成立為獲豁免有限公司。在進行一系列內部重組后，京東工業的業務從京東集團的業務中分離。

據2025年9月20日招股書，截至最后實際可行日期2025年9月20日，JD.com通過其全資子公司JD Industrial Technology Limited、JDIndustrial Technology LLC、Magical Brush Limited，間接持有京東工業78.84%的股權，系京東工業的控股股東之一。

在此背景下，京東工業的關聯交易金額或值得關注。

據2025年9月20日招股書，京東科技控股股份有限公司（以下簡稱“京東科技”）系JD.com的關聯人，也是京東工業的關聯方。

2022-2024年及2025年1-6月，京東工業向京東集團提供的營銷服務產生的收入分別為35,065.9萬元、47,221.8萬元、58,595.6萬元、33,546萬元，向京東科技提供的服務產生的收入分別為484.2萬元、753萬元、256.4萬元、36.9萬元，向京東集團提供的技術服務產生的收入分別為1,300.3萬元、670.5萬元、626.3萬元、166.3萬元，向京東集團提供的產品產生的收入分別為0元、154.4萬元、3,070.6萬元、4,151.9萬元。

經測算，2022-2024年及2025年1-6月，京東工業向上述關聯方提供的服務與產品產生的收入合計分別為3.69億元、4.88億元、6.25億元、3.79億元，累計18.61億元。

不僅存在關聯收入，報告期內京東工業也存在大額的關聯采購。

據2025年9月20日招股書，京東集團向京東工業提供的產品和服務分別有物流于倉儲服務、技術和流量支持服務、營銷服務、支付服務、其他服務及股份支付等。

經測算，2022-2024年及2025年1-6月，關聯方向京東工業提供服務與產品的金額合計分別為14.75億元、7.74億元、14.44億元、8.35億元，即合計45.28億元。

值得一提的是，報告期內，京東工業從京東集團平臺所得的收入占其收入超三成。

據2025年9月20日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，京東工業自京東集團平臺所得收入（包括服務收入及來自京東五金城所得收入）分別為67億元、75億元、81億元及37億元，占京東工業同期收入的47.1%、43.4%、39.7%及36.1%。

也就是說，近三年一期，京東工業來自關聯方的收入超18億元，同時，其向關聯方采購的金額累計超40億元。

五、總結

四次沖擊港交所背后，由于其優先股的公允價值因股權價值增加而持續增加，京東工業于2022年發生虧損，2023年扭虧為盈。但京東工業表示，其截至2025年6月末錄得累計虧損13億元，且其優先股公允價值變動對經營業績的影響，預計將持續至2025年末。

另一方面，報告期內，商品銷售是京東工業營業收入的主要來源，創收超九成，而該業務的毛利率遠低于收入占比不足10%的服務收入。報告期內，京東工業過半商品收入來自重點企業客戶。而總的來看，2022-2024年，京東工業重點企業客戶交易額存留率呈下滑趨勢。另外，關于京東工業與控股股東及其關聯方的關聯交易，同樣值得關注。