債券暴跌57%、股價創8年新低！萬科展期議案為何引發市場地震？

當“22萬科MTN004”中期票據展期議案浮出水面，這家曾經的地產行業標桿企業，正站在債務化解的關鍵十字路口。11月26日，中國銀行間市場交易商協會的公告顯示，萬科擬于12月10日召開債權人會議，商議20億元債券的展期事宜。這是萬科自上市以來首次明確提出債券展期，消息一出便引發市場劇烈震蕩，股債雙殺的局面讓其流動性壓力暴露無遺。在1500億短期償債峰值與持續惡化的經營基本面雙重擠壓下，萬科的化債之路布滿荊棘，而此次展期的成敗，或將成為其能否破局的關鍵。

市場的反應堪稱立竿見影。11月27日，萬科境內債券市場掀起暴跌潮，“21萬科02”單日跌幅超57%，多只債券跌幅突破40%，部分存續債券價格已接近面值的一半。股市方面，萬科A股價盤中跌幅一度逼近9%，收盤下跌7%，創2015年以來的最低紀錄，港股萬科企業同步下跌超7%。這場資本市場的劇烈波動，本質上是投資者對萬科償債能力的信心透支。此前，盡管市場早已傳出萬科債務承壓的傳聞，但公司始終堅持按期兌付公開市場債券，此次主動尋求展期，被視為其流動性耗盡的明確信號。

萬科走到這一步，源于持續累積的債務壓力與不斷收窄的資金來源。截至2025年三季度末，萬科有息債務規模達到3544億元，其中一年內到期的有息債務占比42.7%，金額高達1513億元。而同期公司貨幣資金僅為656.8億元，較年初大幅減少25.5%，現金短債比降至0.43的危險區間，遠低于行業安全線。更為嚴峻的是，公司經營層面持續“失血”，2024年全年虧損494.8億元，2025年前三季度再虧280.2億元，不到兩年累計虧損超770億元。經營性現金流同樣不容樂觀，今年1-9月凈流出58.89億元，三季度單季凈流出近28億元，自身“造血”能力的衰竭，讓債務兌付失去了核心支撐。

曾經作為“救命稻草”的股東支持，如今也已逼近極限。作為萬科的第一大股東，深鐵集團今年以來已提供9次借款支持，累計金額達257.15億元。根據雙方最新簽署的框架協議，深鐵在2025年度股東會前向萬科提供的貸款額度上限為220億元，而截至11月2日，萬科已提取純信用貸款197.1億元，剩余可動用的新增有擔保貸款僅余22.9億元。持續的資金輸血也讓深鐵自身陷入經營困境，2024年及2025年前三季度，深鐵集團因萬科相關投資虧損分別達到334.61億元和83.25億元，后續支持能力面臨嚴峻考驗。

融資渠道收窄與銷售回款乏力，進一步加劇了萬科的流動性危機。多家國際評級機構近期密集下調萬科評級，標普將其長期主體信用評級從“B-”降至“CCC”，穆迪也將其企業家族評級下調至“Caa2”，評級下調不僅推高了融資成本，更讓其在公開市場的融資空間進一步壓縮。銷售端方面，盡管萬科仍在通過“收—調—供”模式盤活存量資產，前10個月新增可售貨值228億元，但市場整體下行態勢下，回款進度不及預期。標普分析師指出，萬科雖有130億元已簽約資產待收回資金，但今年前九個月僅收回44億元，其中一季度就占了37億元，后續回款效率堪憂。

為緩解流動性壓力，萬科已啟動資產處置行動。11月24日，公司明確表示已全部出售所持貝殼股票，通過權益類資產變現補充現金流。但資產處置的空間正在不斷收窄，截至2025年上半年末，萬科投資性房地產用于抵質押及擔保的余額已達800億元，優質可處置資產所剩無幾。從債務到期節奏來看，短期內壓力仍將集中釋放，除了12月到期的兩筆合計57億元中票，未來一年內還有157.53億元債券即將到期，2026年末前到期或行權的債券規模更是達到222.19億元，密集的兌付壓力讓此次20億元債券的展期顯得至關重要。

此次展期議案的審議結果，將直接決定萬科的化債路徑。如果獲得債權人通過，公司將獲得寶貴的緩沖時間，得以繼續推進資產處置與回款工作，為后續債務重組創造條件；若未能通過，不僅這20億元債券面臨違約風險，還可能引發連鎖反應，導致其他債務交叉違約，進一步惡化企業信用狀況。業內人士分析，此次展期可能成為萬科債務處理模式的轉折點，若成功落地，后續或將通過批量展期、資產抵債、債轉股等多元化方式化解債務風險；若失敗，則可能陷入被動違約的困境。

值得注意的是，萬科與金融機構的合作關系仍保持相對穩定。標普方面透露，萬科預計能夠對銀行貸款和大部分保險公司借款進行再融資，2025年三季度金融機構貸款凈償還規模僅23億元，顯示出金融機構對其仍有一定信心。但這一信心的維系，離不開展期議案的順利推進與后續化債措施的有效落地。對于萬科而言，當前最關鍵的是通過透明溝通爭取債權人理解，同時加快資產處置節奏，提升回款效率，在股東支持有限的情況下，盡快重建自身“造血”能力。

從行業視角來看，萬科的債務困境并非個例，而是房地產行業深度調整期的一個縮影。隨著行業融資“三道紅線”、集中供地等政策的持續推進，部分高杠桿房企的流動性風險逐步暴露。萬科作為行業頭部企業，其化債進程不僅關乎自身存續，也對行業信心修復具有重要影響。市場普遍期待，萬科能夠通過此次展期爭取到的時間窗口，制定出切實可行的債務重組方案，為行業提供可借鑒的化債樣本。

眼下，距離12月10日的債權人會議僅剩十余天，萬科的化債之戰已進入倒計時。此次20億元債券的展期，看似是一筆短期債務的處理，實則關乎企業的長期命運。在千億償債壓力與經營困境的雙重挑戰下，萬科能否通過展期贏得喘息之機，能否通過資產處置與模式轉型重建發展信心，市場正拭目以待。對于這家曾經的行業“優等生”而言，唯有拿出足夠的誠意與切實的行動，才能在這場債務突圍戰中站穩腳跟，重拾市場信任。