覓睿科技IPO：高分紅舉債并行、客戶高度集中、實(shí)控人履歷存疑

12月4日，杭州覓睿科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“覓睿科技”）將申請(qǐng)上會(huì)，計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1360.55萬(wàn)股，募資約3.14億元，用于研發(fā)中心建設(shè)及總部基地與品牌升級(jí)。作為一家專注于智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)視頻模組的科技企業(yè)，覓睿科技近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，但其沖刺資本市場(chǎng)的路上卻布滿荊棘——高分紅與新增借款同步進(jìn)行、客戶集中度超85%、信息披露前后矛盾、實(shí)控人曾被監(jiān)管警示、APP因違規(guī)收集用戶信息被點(diǎn)名……一系列問(wèn)題引發(fā)監(jiān)管層和市場(chǎng)對(duì)其合規(guī)性、可持續(xù)性及治理結(jié)構(gòu)的深度關(guān)注。

這家看似穩(wěn)健成長(zhǎng)的“硬科技”公司，正站在IPO門檻前接受全方位審視。它究竟是具備真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)型企業(yè)，還是依靠激進(jìn)財(cái)務(wù)操作和高度依賴少數(shù)客戶的“紙面繁榮”？

高分紅與舉債并行：財(cái)務(wù)策略引質(zhì)疑

2023年9月，覓睿科技宣布一項(xiàng)令人矚目的利潤(rùn)分配方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金12.5元，合計(jì)分紅5102萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的71.4%。這一比例遠(yuǎn)超多數(shù)擬上市公司通常采取的謹(jǐn)慎分紅策略。

更令人不解的是，就在大手筆分紅的同時(shí)，公司新增短期借款3003萬(wàn)元。此舉直接導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率從2022年的38.85%飆升至2023年的49.05%，遠(yuǎn)高于同期行業(yè)平均21%左右的水平。盡管公司解釋稱后續(xù)流動(dòng)性已因經(jīng)營(yíng)改善而回升，但“一邊大額分紅、一邊舉債”的操作邏輯，仍被市場(chǎng)視為激進(jìn)甚至反常。

在未顯著擴(kuò)大產(chǎn)能或進(jìn)行重大投資的情況下實(shí)施高額現(xiàn)金分紅，可能更多服務(wù)于大股東利益，而非公司長(zhǎng)期發(fā)展所需。而實(shí)際控制人袁某忠持股高達(dá)98%，幾乎獨(dú)享此次分紅紅利，進(jìn)一步加深了外界對(duì)其資金安排動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。

在業(yè)務(wù)層面，覓睿科技的模組銷售收入確實(shí)持續(xù)增長(zhǎng)——從2022年的1.53億元增至2024年的2.79億元。但亮眼數(shù)據(jù)背后，隱藏著巨大的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)：前五大客戶常年貢獻(xiàn)超過(guò)85%的模組收入，2025年上半年這一比例甚至高達(dá)92.62%。

更值得警惕的是，這些核心客戶高度集中于深圳地區(qū)，且多為跨境電商企業(yè)，其自身也面臨平臺(tái)政策變動(dòng)、國(guó)際物流波動(dòng)等外部風(fēng)險(xiǎn)。一旦其中一兩家客戶訂單減少或合作關(guān)系生變，將對(duì)覓睿科技的營(yíng)收造成劇烈沖擊。

這種“把雞蛋放在極少數(shù)籃子里”的模式，不僅削弱了公司的議價(jià)能力，也使其抗風(fēng)險(xiǎn)能力極為脆弱。在當(dāng)前全球供應(yīng)鏈不穩(wěn)、外貿(mào)環(huán)境復(fù)雜的背景下，客戶集中度過(guò)高已成為IPO審核中的“紅燈項(xiàng)”。

信息披露前后矛盾，關(guān)聯(lián)交易真實(shí)性受拷問(wèn)

在回復(fù)交易所問(wèn)詢過(guò)程中，覓睿科技還暴露出信息披露不一致的問(wèn)題。關(guān)于原材料運(yùn)輸費(fèi)用由誰(shuí)承擔(dān)，公司在首輪和二輪問(wèn)詢中的說(shuō)法截然不同：首輪稱部分由公司承擔(dān)，二輪卻改口稱“運(yùn)輸成本均為外協(xié)方承擔(dān)，公司支出為0元”。

雖然后續(xù)解釋稱首輪回復(fù)“未完整反映業(yè)務(wù)全貌”，但此類前后矛盾無(wú)疑損害了信息披露的嚴(yán)肅性和可信度，也讓投資者對(duì)其內(nèi)控質(zhì)量打上問(wèn)號(hào)。

更復(fù)雜的是公司與第一大外協(xié)供應(yīng)商“華宇智迅”的關(guān)系。該供應(yīng)商由覓睿科技前員工郁某煒控股，且廠房與覓睿科技緊鄰；其90%以上業(yè)務(wù)來(lái)自覓睿，同時(shí)其關(guān)聯(lián)方還向覓睿出租生產(chǎn)廠房。這種“前員工+廠房相鄰+業(yè)務(wù)高度綁定”的三角關(guān)系，極易引發(fā)利益輸送的聯(lián)想。

盡管公司與中介機(jī)構(gòu)堅(jiān)稱交易價(jià)格公允、無(wú)利益輸送，并提供了比價(jià)、流水核查等佐證，但監(jiān)管層仍多次追問(wèn)其合理性。在IPO審核趨嚴(yán)的當(dāng)下，這類“灰色地帶”的關(guān)聯(lián)交易，往往是被否決的關(guān)鍵導(dǎo)火索。

除了業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)問(wèn)題，覓睿科技的上市中介核查程序也引發(fā)爭(zhēng)議。在對(duì)50家客戶進(jìn)行訪談時(shí)，包括Dorel Juvenile Group, Inc.在內(nèi)的5家境外客戶，竟全部在中國(guó)境內(nèi)完成走訪；而注冊(cè)地在上海的“上海摩象網(wǎng)絡(luò)科技有限公司”，實(shí)際走訪地點(diǎn)卻是其深圳辦事處。

監(jiān)管層對(duì)此提出明確質(zhì)疑：境內(nèi)人員是否真能代表境外主體？異地走訪是否影響核查有效性？

公司回應(yīng)稱，受訪人員均為實(shí)際對(duì)接業(yè)務(wù)的關(guān)鍵崗位員工，對(duì)合作細(xì)節(jié)充分了解，因此走訪有效。但這一解釋并未完全打消疑慮——若連客戶所在地都無(wú)法準(zhǔn)確核實(shí)，如何確保銷售真實(shí)性？在近年IPO造假案例頻發(fā)的背景下，監(jiān)管對(duì)“走過(guò)場(chǎng)式”盡調(diào)容忍度極低。

實(shí)控人曾被警示，女兒19歲任職引關(guān)注

覓睿科技的實(shí)際控制人袁某忠持股98%，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)。然而，其過(guò)往履歷并不光鮮。2024年9月，因其擔(dān)任總經(jīng)理的關(guān)聯(lián)企業(yè)博菱電器存在關(guān)聯(lián)交易披露不規(guī)范、會(huì)計(jì)核算錯(cuò)誤等問(wèn)題，袁某忠被證監(jiān)會(huì)寧波監(jiān)管局出具警示函，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

更引人注目的是其女兒袁某的履歷：悉尼大學(xué)本科肄業(yè)，卻在19歲（2007年）便入職博菱電器，隨后迅速晉升為監(jiān)事、執(zhí)行董事、總經(jīng)理，現(xiàn)任董事長(zhǎng)。如此年輕的高管背景與未完成的學(xué)歷形成鮮明對(duì)比，引發(fā)外界對(duì)其實(shí)際履職能力及公司治理透明度的質(zhì)疑。

在強(qiáng)調(diào)“關(guān)鍵少數(shù)”責(zé)任的注冊(cè)制改革下，實(shí)控人及其家族成員的合規(guī)記錄，已成為IPO審核的重要考量因素。

技術(shù)企業(yè)的另一重考驗(yàn)來(lái)自產(chǎn)品合規(guī)。覓睿科技旗下“云際APP”（原CloudEdge）和“覓睿APP”先后因個(gè)人信息保護(hù)問(wèn)題被監(jiān)管部門通報(bào)。

2024年3月，“云際APP”被浙江省通信管理局點(diǎn)名，存在過(guò)度索取權(quán)限、頻繁自啟動(dòng)、未規(guī)范告知用戶等問(wèn)題；2025年4月，“覓睿APP”又被國(guó)家計(jì)算機(jī)病毒應(yīng)急處理中心通報(bào)，未提供用戶撤回個(gè)人信息同意的便捷途徑。

雖然公司均表示已完成整改并通過(guò)驗(yàn)收，但接連兩次被點(diǎn)名，反映出其在數(shù)據(jù)安全和用戶隱私保護(hù)機(jī)制上存在系統(tǒng)性短板。在《個(gè)人信息保護(hù)法》全面實(shí)施的今天，此類問(wèn)題不僅影響品牌形象，也可能成為監(jiān)管否決IPO的潛在理由。

資本市場(chǎng)歡迎真正有創(chuàng)新力、治理規(guī)范的企業(yè)，但對(duì)“帶病闖關(guān)”者日益零容忍。對(duì)于覓睿科技而言，成功上市或許能帶來(lái)資金支持，但若不能從根本上解決治理缺陷、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化合規(guī)體系，即便敲鐘，也難逃二級(jí)市場(chǎng)的冷眼。