連續5年造假、96%凈資產被掏空：A股"醫美第一股"被強制退市

2025年，醫療大健康行業正在經歷一場殘酷的"清創手術"。一家25年老牌醫藥巨頭，用5年時間編織了一張17.72億的財務造假巨網，最終把自己送進了退市之門。

12月1日晚間，上海證券交易所發布公告：*ST蘇吳（江蘇吳中）因重大違法行為被強制終止上市，最后交易日期為2025年12月29日。戲劇性的是，就在11月罰單公布前，其股價竟詭異地連續漲停，仿佛最后的狂歡。曾被視為江蘇吳中“救命稻草”的韓國童顏針，在貢獻45%毛利后，一紙解約函讓最后的希望破滅——這不僅是產品丟失，更是信用破產的連鎖反應。

當*ST蘇吳因17.72億財務造假、16.9億資金被實控人當提款機而強制退市時，它不過是這場2025退市風暴的縮影——全年已有多家醫療大健康上市公司被摘牌，波及A股、港股、美股三地市場，數萬名投資者血本無歸。

從2月大理藥業因市值不足5億元首嘗退市苦果，到5月普利制藥虛增利潤6.59億觸發重大違法退市，再到10月"癌癥早篩第一股"諾輝健康因造假400億市值歸零、11月美股湖岸生物因股價跌破1美元黯然離場，每起案例都在撕開行業最痛的傷疤：財務造假、資金占用、業績爆雷、治理失控。

01、三宗罪

事件還要從11月25日講起。

*ST蘇吳收到中國證監會下發的《行政處罰決定書》及因其重大違法被要求強制退市的相關監管工作函，直指其三大重大違法行為

第一，隱瞞實際控制人變更。自2018年2月，*ST蘇吳實際控股人從“錢群英”變為“錢群山”，但是2018-2023連續五年年報，始終對外披露錢群英為實控人。

第二，重大財務造假。*ST蘇吳子公司江蘇吳中進出口有限公司、中吳貿易發展(杭州)有限公司、江蘇吳中海利國際貿易有限公司通過與浙江優諾德貿易有限公司等多家關聯公司開展無商業實質的貿易業務，虛增營業收入、利潤、營業成本。2020-2023年累計虛增營收17.72億元（2020—2023年分別虛增營業收入4.95億元、4.69億元、4.31億元、3.77億元），虛增利潤0.76億元（2020—2023年分別虛增利潤1458萬元、2027萬元、1992萬元、2122萬元），虛增營業成本16.95億元（2020—2023年分別虛增營業成本4.81億元、4.48億元、4.11億元、3.55億元）。

第三，關聯方非經營性占用資金，公司幾乎被掏空殆盡。*ST蘇吳通過支付無商業實質的貿易業務采購款等形式向關聯方提供資金，形成關聯方非經營性占用資金。*ST蘇吳未在2020年至2023年年度報告中披露上述關聯方非經營性占用資金情況，2020年至2023年年度報告存在重大遺漏。截至2020年年末、2021年年末、2022年年末、2023年年末，*ST蘇吳關聯方非經營性占用資金余額分別為1.27億元、13.93億元、15.43億元、16.93億元，占當期披露凈資產的6.88%、74.20%、84.60%、96.09%。

基于上述違法行為，監管層對*ST蘇吳處以1000萬元罰款，對實際控制人錢群山罰款1500萬元，并對其實施10年證券市場禁入，其他4位高管亦受到相應警告及罰款。

2025年11月26日起，*ST蘇吳股票停牌。

值得注意的是，因違法行為“踩雷”被監管層明確并宣布處罰決定后，正式停牌前的*ST蘇吳股價卻連續5個交易日漲停，一度引發上交所的重點監控

圖片來源：同花順

12月1日晚，上交所決定終止*ST蘇吳股票上市，發布《關于江蘇吳中醫藥發展股份有限公司股票終止上市的決定》。

公告顯示，*ST蘇吳股票進入退市整理期的起始日為2025年12月9日，股票簡稱變更為“退市蘇吳”，預計最后交易日期為2025年12月29日，退市整理期的交易期限為15個交易日。

隨后，*ST蘇吳做出回應：公司股票終止上市后，將轉入全國中小企業股份轉讓系統進行股份轉讓。

02、最后一根救命稻草沒了

江蘇吳中成立于1994年，1999年在上交所掛牌。公司早期業務涵蓋服裝、醫藥、化工，2000年后逐步聚焦化學制藥，形成抗病毒、抗感染等產品線。

2016年，公司市值一度位列江蘇醫藥板塊第一梯隊。2021年更是拿下韓國“童顏針”艾塑菲中國獨家代理權，布局醫美業務，形成“醫藥+醫美”雙主業。

然而回頭再看，江蘇吳中的退市早有信號。

業務層面公司醫美核心競爭力基本瓦解

醫藥主業作為傳統支柱，2024年艾塑菲在中國銷售額達3.26億元，占江蘇吳中總營收的20.42%，直接推動公司業績扭虧為盈。2025年一季度更以1.13億元銷售額、占總營收35.55%的表現，毛利占比達45.77%，成為業績支柱。

正當艾塑菲的市場勢能持續攀升時，2025年7月代理權被終止。韓國Regen Biotech突然向吳中美學控股孫公司達透醫療發送《解約函》，以“未經許可轉讓經銷權”“母公司重大違法損害產品聲譽”為由，撤銷其艾塑菲獨家代理權。

增長邏輯徹底斷裂，代理權丟失直接導致醫美板塊下半年業績“斷檔”。單季數據更顯嚴峻：2025年第三季度營收僅1.48億元，同比下滑63.93%。凈利潤虧損4305萬元，同比降幅達308.72%，經營能力已近停滯。

另外，此次事件直指企業合規，但江蘇吳中卻多次反駁稱“不存在違約行為”，并指責對方“惡意斷供導致市場缺貨”，部分投資者已經對企業信用失去信心。

現金流與償債能力瀕臨枯竭

從2020年開始，這種趨勢便已初現端倪。四年時間，ST蘇吳經歷了凈資產從10.72億元跌至6835萬元、現金流持續為負、持續高負債。

2020年江蘇吳中凈資產10.72億元，負債11.91億元，現金流凈額僅為3900萬元，短期償債能力開始承壓。到2021年，公司經營壓力顯著加大，凈資產縮水至6.96億元，負債隨之暴漲至20.36億元，現金流僅為-1.12億元。2022年，財務惡化趨勢進一步顯現，凈資產6.77億元，負債21.78億元，現金流達到-1.45億元。2023年，凈資產僅僅6835萬元，負債攀升22.02億元，現金流達到-1.63億元。

進入2025年4月，31個賬戶因貸款逾期2095.69萬元被凍結，暴露債務問題。5月6日，江蘇吳中股票變為“*ST蘇吳”，進入退市風險區。

截至2025三季度末，公司虧損8747萬元，現金流-8.94億元，凈資產被關聯方占用，實際可動用資金極少，而應收賬款高達21億元。

股價表現早已反映危機。

2020-2023年末，短短四年，股價蒸發超70%。

2020年前，江蘇吳中股價仍在6元附近波動，市值維持在60億元左右。到2021年，股價跌至3元區間，市值縮水至不到35億元。2022年跌破2元，市值不足20億元；2023年末徘徊在1.5元附近，市值僅剩17億元左右。

進入2025年，年內跌幅89%，期間多次因股價跌破1元面值發布退市風險提示。

2月26日，江蘇吳中收到《關于收到中國證券監督管理委員會立案告知書暨風險提示公告》，股價三日內累計下跌20%。

7月13日，江蘇吳中收到中國證監會下發的《行政處罰事先告知書》（處罰字〔2025〕58號），隨后短短1個月內，股價跌破1元面值，徹底暴露市場對其價值的否定。

最后，據不完全統計，據滬深交易所公告及證監會處罰決定，2025年A股市場已有多家藥企被強制退市：2月27日，大理藥業摘牌，創下“年內首退”。5月22日，普利制藥由于重大違法摘牌。5月29日，吉藥控股連續20個交易日收盤低于1元，觸及交易類退市。6月18日，龍津藥業觸發低于“扣非營收3億元+凈利潤為負”的財務類紅線，被深交所直接終止上市。

此外，景峰醫藥雙成藥業南華生物長藥控股等因股價、市值或財務指標觸及紅線而處于退市邊緣。