335萬億！央行印了那么多錢，錢到哪里去了？

有生活或金融投資經驗的人都熟悉“水漲船高”的邏輯：若央行擴大貨幣供應、降低資金成本，理論上會推動物價上漲，股市、房地產等資產價格也會隨之走高——這正是貨幣政策通過調節貨幣供應量與資金成本影響社會物價及資產價格的核心邏輯。

但近年來一個現象引發廣泛關注：央行貨幣供應規模持續擴大，據央行官方數據，截至2025年10月底，廣義貨幣（M2）供應量已達335萬億。這一數字相當可觀——我國GDP規模約140萬億，M2體量已超GDP一倍以上。

然而現實與理論預期存在明顯偏差：物價已連續數年處于低位運行狀態，并未出現通脹升溫跡象。

資產市場表現同樣不及預期：股市雖有階段性上漲，但整體漲幅有限；作為更重要的資產“蓄水池”，房地產市場自2021年以來持續調整，并未出現傳統寬松貨幣環境下的價格上漲態勢。

更直觀的感受是，即便貨幣政策保持寬松，居民賺錢難度并未降低，對未來收入與支出的擔憂反而有所增加。

核心問題隨之而來：335萬億貨幣究竟流向了何處？

要解答這個問題，首先需厘清M2的核心定義。M2是貨幣供應統計中的關鍵指標，與M0（流通中現金）、M1（狹義貨幣）共同構成貨幣供應層次體系，分類依據是貨幣流動性強弱：流動性最強的是現金（M0），可隨時直接用于支付；次之是活期存款（含家庭、企業、政府部門活期存款），需通過銀行轉賬等流程支取，與現金共同構成M1；M2作為廣義貨幣，在M1基礎上納入了流動性更弱的定期存款（含家庭、企業、政府部門定期存款）。

央行公布的細分數據揭示了M2的內部結構：在335萬億M2中，現金（M0）僅約13.5萬億，占比不足4%。

這一現象與移動支付等網絡支付方式的普及密切相關——電子支付的便捷性大幅降低了現金使用需求。M1（含現金與活期存款）規模約112萬億，扣除13.5萬億現金后，活期存款規模近100萬億。剩余的223萬億（335萬億-112萬億）則為各類定期存款，占M2總量的66.6%。

223萬億定期存款的存在，正是貨幣“沉淀”的關鍵——定期存款的特性決定了這部分資金短期內不會進入消費或投資領域。

深入分析可發現，資金大規模沉淀為定期存款的背后，是居民與企業的雙重行為選擇：

對居民而言，首要原因是投資與消費信心不足。

一方面，房地產市場調整讓不少家庭吸取了資產價格波動的教訓，對各類投資品保持謹慎態度；另一方面，疫情后經濟復蘇進程中，收入增長放緩讓居民對未來收入預期趨于保守。

更核心的制約因素是社會保障體系仍有待完善：我國城鄉二元結構下，農村社會保障水平相對較低，且農村居民存款規模有限；城市居民雖保障水平略高，但面對疾病、失業等風險時，現有保障與潛在支出仍存在差距，這讓多數家庭對未來保障有后顧之憂，傾向于通過定期存款積累風險準備金。

對企業而言，定期存款增加反映出投資意愿低迷。在經濟復蘇動能尚未完全恢復的背景下，市場需求不足導致企業擴產動力減弱，缺乏優質投資項目時，企業更愿意將資金以定期存款形式存放于銀行，而非投入生產經營或擴大投資。

這就形成了當前貨幣政策的核心困境：央行通過降息等寬松措施營造低成本貨幣環境，初衷是激活消費與投資，推動物價回升和資產市場穩定。

但由于居民對未來保障、收入預期的擔憂，以及企業對市場前景的謹慎判斷，大量貨幣并未進入實體經濟循環，而是以定期存款形式重新沉淀于銀行體系，導致貨幣政策傳導效率下降，未能達到預期調控效果。

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