華山論劍｜蔚小理再次走到了命運的“十字路口”

作者 | 黃少華

編輯 | 李昊飛

出品 | 華山論劍V（iauto-ilife）

“李斌和李想好像交換了靈魂。”在聽完蔚來和理想汽車三季度報的電話會后，有媒體如是說。

之所以得出這樣的結(jié)論，是因為那個曾經(jīng)有些“狂妄傲慢”的李想，蛻變成一個承認(rèn)失誤、懂得反思、看上去很謙遜的人；而李斌則褪去了年初的焦慮，顯得更加從容和自信。

當(dāng)然，這么評價有點兒太過于簡單粗暴，也缺乏對兩位企業(yè)家的立體挖掘。

作為中國造車新勢力的“鼻祖”，因為11月銷量均為3萬+，發(fā)展了11年的蔚小理在兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之后，再次被輿論放在一起討論。盡管三家企業(yè)，已經(jīng)向前、向右、向左走，呈現(xiàn)出截然不同的發(fā)展路徑和企業(yè)性格。

從11月交付量來看，蔚來交付36,275輛，同比增長76.3%，這主要得益于全新蔚來ES8（參數(shù)丨圖片）和樂道L90的帶動效應(yīng)；理想汽車交付33,181輛，同比下降31.92%，其核心挑戰(zhàn)在于增程市場被分流，純電新車（i6、i8）的產(chǎn)能爬坡和交付尚未完全跟上；而小鵬汽車交付36,728輛，同比增長19%，盡管交付量相對穩(wěn)定，但其隱憂在于過度依賴MONA M03，中高端車型表現(xiàn)相對乏力。

從財報來看，蔚來第三季度財報的核心詞是“困境反轉(zhuǎn)”，其多項關(guān)鍵指標(biāo)創(chuàng)下新高——總營收217.9億元，交付量8.7萬輛，均創(chuàng)歷史新高。綜合毛利率升至13.9%，汽車毛利率大幅提升至14.7%，為近三年最佳。凈虧損同比、環(huán)比均大幅收窄。

相比之下，理想汽車營收274億元，同比下滑36.2%；交付9.32萬輛，同比下滑39%。受此影響，理想也終結(jié)了連續(xù)11個季度的盈利記錄，凈虧損6.24億元。綜合毛利率16.3%，若剔除MEGA召回的一次性影響（約11億元），車輛毛利率約為19.8%。

從年初蔚來的“絕地逢生”，到年底理想遭遇挫折決定回歸“創(chuàng)業(yè)公司”，這兩家中國最強的新勢力企業(yè)，都展現(xiàn)了極強的快速反應(yīng)能力和發(fā)展韌性。再加上小鵬在具身機器人、飛行汽車等領(lǐng)域的押注，也使其在過去一年時間里市值暴漲，與理想不相上下。

蔚小理的起起伏伏也說明，汽車行業(yè)遠(yuǎn)還沒有到“定勝負(fù)”的階段，一款產(chǎn)品的成功或失敗，就有可能在很大程度上影響一家企業(yè)的走勢，即便發(fā)展了11年的蔚小理也如此。

一款MONA M03救了小鵬，全新蔚來ES8和樂道L90讓蔚來走出困境，而高端純電也讓沒咋吃過苦頭的理想開始體會汽車行業(yè)的不容易。在“第二個十年”，三家企業(yè)再次走到了命運的“十字路口”。

如果說2014年剛剛成立的時候，他們共同的問題是“如何造出一臺靠譜的智能電動車”；那么到了2025年，他們的發(fā)展路徑早已分道揚鑣，這本身就是中國汽車產(chǎn)業(yè)深度裂變與成熟的最佳注腳。

1

蔚來四季度能盈利嗎？

對于蔚來而言，2025年第四季度能否實現(xiàn)盈利，已不僅是一個財務(wù)目標(biāo)，更是對其過去一年大刀闊斧自我革命的關(guān)鍵驗證。李斌給出的答案是明確且自信的。在財報電話會上，他直言：“我們?nèi)匀挥行判脑诘谒募径葘崿F(xiàn)收支平衡，這仍然是我們年底的財務(wù)目標(biāo)。”

這份信心的根基，源于蔚來從“務(wù)虛”到“務(wù)實”的驚人蛻變。李斌將策略明確為“結(jié)營寨、打呆仗”，未來將聚焦汽車主業(yè)。這背后是一場觸及靈魂的“效率革命”：三季度研發(fā)費用同比大幅下降28%，通過自研芯片替代、優(yōu)化平臺設(shè)計等措施，單車成本得以有效控制。

更為關(guān)鍵的是，蔚來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變。全新蔚來ES8等高毛利車型訂單強勁，其毛利率有望在四季度超過20%，交付量有望超過1.5萬輛。與此同時，肩負(fù)走量任務(wù)的子品牌樂道，雖然銷量受置換補貼退坡影響，但李斌判斷“對毛利總額的影響有限”。

因此，蔚來四季度盈利的路徑異常清晰：它并非依賴銷量的簡單暴漲，而是依靠高毛利車型占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性改善。正如李斌所洞察，純電車型在高端市場、特別是大型SUV領(lǐng)域的滲透率正在快速提升，這正是蔚來深耕的優(yōu)勢地帶。

憑借蔚來主品牌穩(wěn)固高端價值、樂道和螢火蟲兩個子品牌拓展規(guī)模基礎(chǔ)的多品牌戰(zhàn)略，蔚來有望構(gòu)建一個更健康、更具韌性的商業(yè)模式。

盈利，對蔚來而言，是從“燒錢換未來”的創(chuàng)業(yè)敘事，轉(zhuǎn)向“可持續(xù)經(jīng)營”的成熟企業(yè)標(biāo)志性一步。哪怕四季度可能因為整體車市的蕭條不一定在財務(wù)上盈利，但趨勢已經(jīng)是確定性的，這對其在消費端和資本市場的信心都至關(guān)重要。

更重要的是，蔚來正試圖回答“高端純電能否盈利”這個行業(yè)性難題。李斌用“結(jié)營寨打呆仗”的務(wù)實，將曾經(jīng)的理想主義沉淀為可執(zhí)行的效率與精準(zhǔn)的產(chǎn)品矩陣。蔚來之于行業(yè)最大的價值在于，證明服務(wù)與體驗構(gòu)筑的豪華護城河，最終能導(dǎo)向健康的財務(wù)報表。

這也是所有沖擊高端的中國品牌的必答題。

2

理想能否走出“戴維斯雙殺”？

一直順風(fēng)順?biāo)睦硐肫嚕鋵嵔衲甑睦Ь吃谌ツ暌呀?jīng)埋下伏筆——曾經(jīng)引以為傲的增程L系列，正被前后夾擊；而純電轉(zhuǎn)型的首戰(zhàn)MEGA受挫，后續(xù)i系列又因設(shè)計與定價等問題未能一炮而紅。高端純電的苦，沒有一個企業(yè)能逃得掉，理想亦然。

讓我震驚的是，李想在三季報后反思之深刻，確實體現(xiàn)了一個年少成名的企業(yè)家的水平。他說：“過去3年，我和創(chuàng)業(yè)團隊努力學(xué)習(xí)職業(yè)經(jīng)理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化。但是，我們卻變成了越來越差的自己。”

他說，理想汽車決定回到創(chuàng)業(yè)公司的模式。產(chǎn)品戰(zhàn)略上，要把汽車進化為“具身智能機器人”。“電動車的選擇不是不好，而是不夠；智能終端的選擇也不是不好，而是不夠。只有選擇具身智能這個最難的題，我們才可以真正改變用戶的生活。”

為此，理想計劃2025年投入120億元研發(fā)費用，其中過半用于AI領(lǐng)域。坦白說，對于這樣的關(guān)于第二個十年的發(fā)展規(guī)劃，我不敢評價，已經(jīng)超出我的認(rèn)知范疇。

在具體的汽車產(chǎn)品層面，2026年理想L系列將迎來“代際級大改款”，確保2026年理想重回增程產(chǎn)品領(lǐng)先地位的整體戰(zhàn)略目標(biāo)。在純電產(chǎn)品線方面，理想汽車已開始啟用“雙供應(yīng)商”模式以解決i6的產(chǎn)能瓶頸，預(yù)計明年年初，理想i6的月產(chǎn)能將穩(wěn)步提升到2萬臺。同時，明年理想將量產(chǎn)自研品牌的5C電池，進一步鞏固技術(shù)優(yōu)勢。

從短期目標(biāo)到長遠(yuǎn)發(fā)展，李想顯然一直是一個思想非常超前的企業(yè)家。而手握千億現(xiàn)金流，也為其提供了寶貴的戰(zhàn)略縱深。

挑戰(zhàn)在于，2026年L系列的大改款能否迅速奪回增程市場失地，以及i系列產(chǎn)能爬坡后能否真正打開純電局面，為宏大的AI愿景提供持續(xù)的燃料。這是一場以時間換空間的戰(zhàn)役，考驗著李想的戰(zhàn)略定力與執(zhí)行力。

在這個過程中，理想之于行業(yè)最大的價值，在于對“汽車產(chǎn)品形態(tài)的邊界探索”——當(dāng)電動化產(chǎn)品越來越趨同后，下一代產(chǎn)品的決勝點是否是“AI驅(qū)動下的場景智能”？

李想在試圖定義下一個時代的產(chǎn)品。

3

小鵬如何擺脫低價陷阱？

相比蔚來和理想，小鵬的“困境”顯得最為微妙。它以MONA M03等現(xiàn)象級產(chǎn)品實現(xiàn)了銷量逆襲，三季度交付量同比飆升149.3%。然而，喜悅中暗藏隱憂：其汽車毛利率在季度環(huán)比出現(xiàn)下滑，核心原因是平均銷售單價的下降。

這也暴露了小鵬當(dāng)前模式的核心挑戰(zhàn)：依賴低價車型沖量，但“規(guī)模效應(yīng)”帶來的成本降低，未能完全抵消“以價換量”對盈利能力的侵蝕。市場開始質(zhì)疑，這是否是一個可持續(xù)的增長故事。

何小鵬的解法是多維并進的：首先，是強化主業(yè)盈利模型。公司正積極通過供應(yīng)鏈優(yōu)化和成本控制，力爭在四季度實現(xiàn)盈虧平衡。其次，是技術(shù)變現(xiàn)與產(chǎn)品升維。一方面，小鵬通過向大眾集團等技術(shù)授權(quán)獲得了寶貴的收入；另一方面，它敏銳地殺入增程賽道，推出“一車雙能”的X9超級增程版，旨在覆蓋更廣泛的用戶需求，提升產(chǎn)品溢價。再者，是加速全球化布局，將產(chǎn)品推向?qū)r格相對不敏感、更看重技術(shù)的海外市場。

然而，小鵬最具爭議也最具想象力的布局，在于其對“未來”的押注：人形機器人、Robotaxi與飛行汽車。這既是其科技基因的延伸，也帶來了巨大的研發(fā)投入和不確定性。小鵬需要證明，這些前沿探索不會成為拖累主業(yè)現(xiàn)金流的“包袱”，而是在汽車智能化到達(dá)平臺期后，能真正開辟“第二增長曲線”的種子。

因此，小鵬擺脫“陷阱”的路徑，是一條需要在當(dāng)下的規(guī)模利潤、中期的技術(shù)溢價與遠(yuǎn)期的科幻藍(lán)圖之間保持精妙平衡的鋼絲。

結(jié)語

無可爭議的是，這是三個值得尊敬的創(chuàng)業(yè)家，也是三家值得尊敬的企業(yè)。雖然汽車市場風(fēng)云變幻，三家企業(yè)也起起伏伏，但十年激蕩，水大魚大，大浪淘沙，他們卻依然在引領(lǐng)著中國新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。

如今，中國新能源汽車市場已從滲透率突破50%的增量狂歡，進入殘酷的存量淘汰賽。接下來的競爭，依賴的不再是單一爆款，而是清晰的戰(zhàn)略定力、敏捷的組織韌性和對核心價值的堅守。

李斌的聚焦、李想的轉(zhuǎn)身、何小鵬的進擊，都是他們在新十年路口交出的答卷。道路不同，卻都指向同一個方向：告別浮夸的喧囂，沉入扎實的苦戰(zhàn)。他們的分野與韌性，共同勾勒出中國智能汽車產(chǎn)業(yè)走向成熟、走向深海的壯闊圖景。

正如李想所說：“它比上一個十年更難，也更具挑戰(zhàn)性。”