周期 | 紙漿期貨創(chuàng)月度新高！年底行情是否重演？

供應(yīng)緊縮與物流優(yōu)化共振，紙漿期貨正迎來(lái)新一輪周期拐點(diǎn)。

12月3日，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)“能化品領(lǐng)漲”格局，紙漿主力合約SP2601暴漲3.53%，收?qǐng)?bào)5458元/噸，創(chuàng)下11月以來(lái)最大單日漲幅。這一價(jià)格水平已逼近華泰期貨此前提示的5450元壓力位，市場(chǎng)情緒明顯升溫。

縱觀歷史周期，紙漿價(jià)格往往在年底至次年一季度呈現(xiàn)季節(jié)性走強(qiáng)。當(dāng)前外盤提價(jià)、供應(yīng)緊張與物流效率提升三重因素疊加，是否意味著紙漿期貨將開啟新一輪上行周期？

一、歷史周期規(guī)律：年底行情是否重演？

回顧近五年紙漿期貨走勢(shì)， 每年11月至次年3月上漲概率超過(guò)70%。這一季節(jié)性規(guī)律背后是供需的周期性錯(cuò)配：北半球冬季采暖季增加能源成本，北美與北歐漿廠習(xí)慣性減產(chǎn)，而中國(guó)春節(jié)前后出版印刷需求集中釋放。

2019年同期，紙漿期貨曾上演一個(gè)月內(nèi)上漲18%的行情；2021年同期，受全球海運(yùn)瓶頸影響，價(jià)格突破6000元大關(guān)。當(dāng)前5458元的價(jià)格正處于近三年同期中等偏上水平，但相比2021年高點(diǎn)仍有10%差距。

周期分析顯示，紙漿價(jià)格波動(dòng)存在明顯的 3-4年中期周期。上一次價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)在2021-2022年，按照周期規(guī)律推算，當(dāng)前正處于新一輪上升周期的起步階段。

二、三大驅(qū)動(dòng)因素解析，本輪上漲的可持續(xù)性

外盤提價(jià)形成強(qiáng)成本支撐成為本輪上漲的首要驅(qū)動(dòng)力。最新數(shù)據(jù)顯示，闊葉漿外盤報(bào)盤上調(diào)20美元/噸，銀星報(bào)盤已達(dá)720美元/噸。按當(dāng)前匯率計(jì)算，進(jìn)口成本攀升至5300元/噸，與國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格形成倒掛。

成本倒掛現(xiàn)象在紙漿市場(chǎng)中并不常見，一旦出現(xiàn)往往意味著 國(guó)內(nèi)價(jià)格有向上修復(fù)的動(dòng)力。2022年初類似情況出現(xiàn)后，紙漿期貨在隨后兩個(gè)月內(nèi)上漲了22%。

供應(yīng)端收縮預(yù)期同樣支撐價(jià)格。北歐漿廠因罷工減產(chǎn)87萬(wàn)噸，歐洲港口庫(kù)存降至78萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.2%。更為關(guān)鍵的是，加拿大獅牌漿廠永久停產(chǎn)，這意味著中長(zhǎng)期供應(yīng)缺口難以快速?gòu)浹a(bǔ)。

供應(yīng)鏈效率提升則提供了市場(chǎng)此前忽視的利好因素。青島港創(chuàng)新“紙漿進(jìn)口+設(shè)備出口”雙向運(yùn)輸模式，船舶艙位利用率提升30%，周轉(zhuǎn)周期縮短15%。物流優(yōu)化直接降低了進(jìn)口成本，為價(jià)格提供了額外支撐。

三、庫(kù)存與需求的博弈，市場(chǎng)分歧點(diǎn)何在？

盡管利好因素顯著，但市場(chǎng)仍存在明顯分歧點(diǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)主要港口紙漿庫(kù)存高達(dá)137萬(wàn)噸，仍處歷史高位。高庫(kù)存通常意味著價(jià)格上行壓力，但當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)“高庫(kù)存與強(qiáng)成本”并存的特殊局面。

這一矛盾現(xiàn)象的背后是 供需時(shí)間差。港口庫(kù)存反映的是前期到港量，而期貨價(jià)格體現(xiàn)的是未來(lái)預(yù)期。內(nèi)外盤價(jià)差擴(kuò)大至158元/噸，表明市場(chǎng)預(yù)期正先于現(xiàn)貨基本面發(fā)生變化。

產(chǎn)業(yè)需求端也出現(xiàn)積極信號(hào)。雙膠紙毛利潤(rùn)已回升至600元/噸，造紙企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)明顯。隨著年底文化紙出版訂單釋放，需求端有望為紙漿價(jià)格提供新一輪支撐。

值得注意的是，再生漿進(jìn)口監(jiān)管趨嚴(yán)的預(yù)期正在升溫。如政策落地，木漿替代需求可能進(jìn)一步增加，改變中期供應(yīng)結(jié)構(gòu)。

四、技術(shù)面與資金面，揭示短期走勢(shì)關(guān)鍵信號(hào)

從技術(shù)分析角度看，SP2601合約突破5400元關(guān)鍵阻力位后， 下一重要阻力位在5600-5650元區(qū)間。華泰期貨分析指出，5450元附近存在一定壓力，但若能有效突破，上行空間將進(jìn)一步打開。

資金流向顯示，近期紙漿期貨持倉(cāng)量增加12.3%，表明新增資金正在入場(chǎng)。多頭前5名席位增倉(cāng)明顯集中，看漲情緒較為一致。

從周期角度分析，當(dāng)前紙漿期貨的波動(dòng)率處于歷史中等水平，尚未出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)跡象。這與2021年同期的高波動(dòng)率形成對(duì)比，表明本輪上漲可能更具可持續(xù)性。

展望后市，紙漿期貨的走勢(shì)將取決于三方面因素：外盤報(bào)價(jià)是否持續(xù)上調(diào)、國(guó)內(nèi)港口去庫(kù)存進(jìn)度、以及年底需求實(shí)際釋放情況。根據(jù)周期規(guī)律， 明年一季度前價(jià)格有望挑戰(zhàn)5600-5800元區(qū)間。

未來(lái)需警惕的風(fēng)險(xiǎn)包括全球宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)商品市場(chǎng)的整體影響，以及供應(yīng)端突發(fā)事件的擾動(dòng)。但就當(dāng)前而言，周期力量正推動(dòng)紙漿期貨進(jìn)入新一輪上升通道。

對(duì)于投資者而言，每一次回調(diào)都可能成為布局機(jī)會(huì)，而對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ祷蛟S正當(dāng)其時(shí)。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了?？刹恍挪豢扇牛∩嵊尚?。