解碼國產GPU領軍者摩爾線程與沐曦股份的戰略分野

在全球人工智能算力競賽與國產替代浪潮的交匯點上，兩家幾乎同時成立、又同步沖刺科創板的國產GPU（圖形處理器）公司——摩爾線程與沐曦股份，成為了市場矚目的焦點。它們承載著打破國際巨頭壟斷的期望，卻展現出了截然不同的發展路徑與戰略選擇。一邊是布局“全功能GPU”、構建廣泛生態的摩爾線程，另一邊是聚焦“通用計算（GPGPU）”、力圖在AI算力市場單點突破的沐曦股份。本文將深入對比這兩家公司的技術路線、產品生態、財務表現與資本策略，揭示其背后的商業邏輯與未來挑戰。

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為了讓讀者對兩者有一個宏觀而清晰的認識，我們首先通過下表展示其核心維度的對比：

技術路線分野：全功能GPU的生態雄心 vs. GPGPU的單點突破

技術路徑的根本差異，是理解兩家公司一切戰略的起點。

摩爾線程選擇了與行業巨頭英偉達相似的“全功能GPU”道路。其自主研發的MUSA統一系統架構，旨在單芯片上同時承載AI計算加速、圖形渲染、物理仿真、超高清視頻編解碼等多種任務。這意味著摩爾線程的產品可以橫跨兩個市場：以AI智算為核心的數據中心市場，和以圖形處理為核心的消費與專業視覺市場。例如，其MTT S80是國內唯一可流暢運行主流大型游戲的消費級顯卡。

這一戰略的優勢在于市場空間廣闊且具備協同效應。圖形市場的生態經驗可以反哺AI計算的軟件棧開發。其核心競爭力在于生態兼容性，自研的MUSIFY工具力求實現CUDA代碼的“零成本遷移”，并開源工具鏈吸引開發者，旨在構建長期生態護城河。

沐曦股份則采取了更為聚焦的路徑，將幾乎所有資源押注在通用計算GPU（GPGPU）上，主攻AI訓練與推理這一當下最火熱的市場。其創始人團隊深厚的AMD技術背景，使其在追求純計算性能上更具經驗。沐曦宣稱其正在研發的下一代旗艦產品曦云C700，目標是接近英偉達H100的水平。

然而，這種“孤注一擲”也帶來了風險。截至目前，沐曦的圖形渲染GPU（曦彩G系列）仍處于研發階段，未有成熟產品落地。這意味著它直接放棄了圖形工作站、游戲、數字內容創作等龐大市場，產品線相對單一，在面臨市場波動時抗風險能力可能較弱。

財務鏡像：營收高增長背后的不同底色

盡管兩家公司均處于“高增長、高虧損”的芯片設計企業典型階段，但財務細節揭示了它們不同的經營狀況。

摩爾線程的營收增長穩健（2022-2024年復合增長率208.44%），且虧損額呈現逐年收窄趨勢。更值得注意的是其高達72.32%的毛利率，這反映了其產品具備較強的定價能力和市場接受度。2025年上半年，其營收達7.02億元，已超越過去三年總和，顯示業務正在加速放量。公司管理層預計最早于2027年實現盈利。

沐曦股份的營收增長曲線則更為陡峭，從2022年的極小基數猛增至2024年的7.43億元，但虧損幅度仍在擴大。其毛利率（約55%）雖不低，但顯著低于摩爾線程。此外，沐曦的財務數據引發了一些擔憂：2025年一季度，其應收賬款占營收比例高達191.96%，且存在客戶集中度高、前五大客戶變動劇烈的情況。其高達11.07億元的預付賬款也顯示了在供應鏈緊張背景下激進備貨的策略，占用了大量資金。

資本壓力：不同的融資邏輯與生存挑戰

作為資金密集、技術密集型的行業，持續的“輸血”能力至關重要。兩家公司的資本故事也大相徑庭。

摩爾線程擬募資80億元，資金計劃投向AI訓推一體、圖形和AI SoC三個芯片項目，顯示了其堅持“全功能”路線的決心。公開信息顯示其融資未設置對賭約束，這使得公司在戰略決策上保有更大的自主性和靈活性，能夠更專注于長期生態構建。

相比之下，沐曦股份面臨著更顯著的資本壓力。其擬募資39.04億元。市場分析指出，其融資往往附帶有明確的退出預期或對賭條件。這種資本結構可能“倒逼”企業追求短期商業里程碑，甚至急于上市以緩解資金鏈壓力。一旦IPO進程受阻，企業可能面臨回購股權的巨大資金壓力。沐曦的激進備貨策略，也與這種資金壓力下的“背水一戰”心態不無關系。

共同挑戰與未來展望

盡管路徑不同，摩爾線程與沐曦股份面臨共同的“三座大山”：國際巨頭的生態壟斷、持續的巨額虧損，以及客戶高度集中于政策性驅動的國產替代市場。目前，它們的主要客戶是各地建設的智算中心，而非對性能和成本極度敏感的頭部互聯網公司。

展望未來，中國GPU市場在政策東風吹拂下，正迎來千億級別的國產替代窗口期。IDC預測，2025年中國超50%的AI算力將轉向國產芯片。

對于摩爾線程，其挑戰在于如何在兩條戰線上同時取得突破，并證明其生態建設的長期價值能夠轉化為持續的盈利能力。對于沐曦股份，則在于能否在AI算力這一單一賽道上，憑借極致性能快速實現規模化落地和正向現金流，以兌現其對資本的承諾。

結語

摩爾線程與沐曦股份的對比，本質上是“生態廣度”與“技術深度”、“長期主義”與“聚焦突破”兩種戰略思維的碰撞。在國產GPU這場馬拉松中，沒有絕對的贏家公式。摩爾線程的“廣積糧”為其構筑了更寬的護城河和更多的可能性，而沐曦股份的“孤注一擲”則可能換來在關鍵賽道上更快的突擊速度。

科創板提供的百億“彈藥”，將決定誰能率先跨越從“芯片成功流片”到“構建商業生態”的“死亡之谷”。它們的競逐，不僅關乎自身存亡，更將深刻影響中國在高性能計算芯片領域的自主化進程與產業格局。最終，市場將會檢驗，哪一種路徑更能承載中國算力自主的未來。