年末債基贖回潮再起：純債基金失血，“固收+”回血

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年終臨近，債券基金市場再度掀起波瀾。

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作者 | 龐華瑋

編輯 |姜詩薔

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繼三季度全市場債基遭遇逾4700億份的凈贖回后，四季度贖回壓力仍在持續。

截至12月2日，10月以來，已有至少60只債券型基金因遭遇機構大額贖回而發布提高份額凈值精度的公告。

一場由市場風格切換、政策預期與機構行為共同驅動的資金遷徙正在上演，而純債基金與“固收+”產品的命運走向不同：純債基金的“穩定器”功能被重新定價，而“固收+”的平衡優勢得到凸顯。

債基市場的格局之變，已然拉開序幕。

贖回潮持續

今年下半年，債基成為“失血”最嚴重的基金品類。

Wind數據顯示，本輪贖回潮貫穿下半年。截至三季度末，全市場債基份額較二季度末銳減4743.96億份(二季度末份額為95938.18億份，三季度末降至91194.22億份)，規模也同步縮水1695.34億元(二季度末規模為109106.73億元，三季度末規模為107411.39億元)。

其中，中長期純債基金成為贖回的絕對主力，占凈贖回總量的90%以上。

三季度，全市場7201只債基（成立于2025年三季度之前，不同份額分開計算，下同）產品中，4310只遭遇凈贖回，占比六成；2095只獲凈申購，占比約三成；796只份額不變，占比約一成。

當時，一些明星產品規模大幅“腰斬”。例如，華夏鼎茂債券規模從二季度末的343.31億元驟降至三季度末不足160億元；興業添利、匯添富投資級信用債指數等產品單季度凈贖回份額均超80億份。

進入四季度，警報并未解除。

截至12月2日，據記者不完全統計，已有超60只債基因大額贖回公告提高凈值精度。其中，10月有27只，11月有32只，12月有1只。

比如，12月2日，興華基金公告稱，為應對2025年12月1日發生的巨額贖回，興華安澤純債基金決定提高份額凈值精度至小數點后八位，第九位四舍五入，以保障投資者利益不受精度影響。

多家基金公司向記者證實了贖回壓力的存在。

一位大型基金公司人士透露，年底公司旗下部分純債產品確實流失了很多份額，主要是機構端資金的贖回。

另一家基金公司則指出，四季度以來，公司固收業務整體規模保持平穩，從結構上看，公司旗下中長期純債基金出現小幅贖回，而二級債基則實現了凈流入。

一位北京公募人士指出，年底場外的債券基金被贖回了很多，但場內的債券ETF規模還在不斷增加。

而一家上海基金公司人士表示，年底部分債基出現贖回，但并沒有出現大規模或者失速的異常贖回，常規贖回主要還是因為業績不佳和理財負債端帶來的贖回。

“現階段來看，四季度債基贖回壓力仍存，尤其在萬科債券展期之后信用債短暫出現拋售現象，但相信情緒回暖后會回歸正常。”格上基金研究員蔣睿表示。

三大動因

一家上海基金公司人士表示，“每年年底會有一個債券基金的贖回潮，主要是各大金融機構年底有一些指標需要保證，如險資要保證償付能力，銀行要保證存款、理財指標等，但市場對這個早有預期，所以并不會對債券市場造成特別大的沖擊。”

但這一輪債基贖回有些特殊，業內認為它的出現并非偶然，其背后是三大動因：股市虹吸效應、債基業績黯淡與政策的不確定性。

今年股債“蹺蹺板效應”，被認為是最大動因。

今年股市賺錢效應明顯。截至12月2日，年內上證指數漲逾16%，創業板指漲逾43%，而代表主動權益基金的萬得偏股混合型基金指數漲超29%。

格上基金研究員蔣睿指出，A股明顯的賺錢效應，使資金天然具有從債市流向權益資產的動機。

與之形成鮮明對比的是，債券市場下半年情緒偏空，9月以來10年期國債收益率持續在1.8%上方運行。年內萬得純債型基金總指數收益僅為0.87%，波動卻顯著提升，對機構和個人投資者的吸引力下降。

而即將落地的公募基金銷售費用管理規定是懸在債基頭頂的“達摩克利斯之劍”。《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（征求意見稿）》擬調整公募基金贖回費率，該意見稿已于10月5日截止意見反饋，但正式文件尚未發布，業內普遍預期新規有望在年底前落地。業內普遍認為，新規落地大概率對債市偏利空，可能帶來債基贖回壓力。

北京一位基金公司人士分析，“市場擔憂新規可能改變債基的流動性管理功能，部分資金選擇提前撤退觀望。”

“公募基金費率改革懸而未決，市場擔憂政策落地可能加劇債基贖回壓力，利率債市場呈現寬幅震蕩態勢。”蔣睿說。

“棄債投股”結構性遷徙

值得關注的是，此番債基贖回潮并非對債市的全面拋棄，而是資金在進行一場結構性再配置。

“場外債基被贖回的同時，場內債券ETF規模在增加；純債基金失血，但‘固收+’產品在補血。”一位華北地區固收研究人士揭示了債基市場的另一面。

多位業內人士證實，資金正從傳統純債基金流出，轉而流入能參與權益市場的二級債基、偏債混合型基金等“固收+”產品。

“從贖回結構中可以看出，純債基金被集中贖回，而偏債混合基金獲得凈申購，反映投資者對于‘固收+’產品的追逐，投資者在風險偏好提升后，對收益增強的需求。”蔣睿表示，此次贖回更多是理性調整，而非恐慌踩踏。

對于后市，多位業內人士認為，債基的短期壓力仍存，但中長期無需過度悲觀。

短期來看，在費率新規最終落地、債市找到明確主線前，贖回壓力可能持續。尤其是在年底機構進行流動性管理與業績考核的窗口期，部分贖回行為仍將發生。

中長期而言，債基作為資產配置“壓艙石”的根本價值并未改變。多位基金人士指出，當前宏觀經濟基本面并不支持債券收益率大幅上行，一旦市場情緒消化完畢、政策明朗，債市將回歸基本面邏輯，迎來新的配置窗口。

“當前時點，債基投資更需精挑細選。”一位基金公司人士建議，投資者應規避高杠桿、長久期的純債基金，可將注意力轉向投資能力突出、能靈活進行股債配置的 “固收+”基金。在債券品種上，可關注5年期附近利率債、二永債以及3年期高等級信用債的配置機會。

蔣睿認為，短期內債基贖回仍存壓力，主要原因還是風險偏好提升下純債資產收益空間壓縮，但中長期來看，當公募基金費率改革落地、債市調整到關鍵點位、基本面交易重新回歸后，債基或迎來新的配置窗口。

“債基作為資產配置的壓艙石，不論何時都具備配置價值，只是站在當前，純債基金配置更傾向于流動性管理，而‘固收+’基金更具性價比。此外，在債市整體偏弱的情況下，盡量規避高杠桿、長久期債券基金。”蔣睿說。

蔣睿建議，復蘇前期風險資產性價比逐步提高，“固收+”策略凸顯配置價值。就債券部分來講仍以穩健為主；就風險敞口而言，一種是傳統收益增厚方式，比如配置不超過20%股票、可轉債等；另一種是新型收益增厚方式，比如多資產配置輪動增強。

一位基金公司債基研究人士表示，“盡管今年債基收益不理想，但債基仍有配置價值，要更注重管理人的投資能力。今年純債收益做得好的也有1.5%以上，不過，一二級債基是未來重點，一級、二級債基可以參與轉債、股票市場，含權資產是收益的重要補充。”

市場正在用腳投票，完成一場從“單一穩健”到“均衡增強”的迭代。