在“拋售美國(guó)”聲中重倉美債，Pimco登頂美國(guó)主動(dòng)債基榜首，回報(bào)率超過10%

在市場(chǎng)充斥著“拋售美國(guó)”的論調(diào)時(shí)，太平洋投資管理公司（Pimco）憑借對(duì)美國(guó)國(guó)債的逆勢(shì)押注，在2025年取得了矚目的成功。這家管理著2.2萬億美元資產(chǎn)的巨擘頂住了市場(chǎng)拋售壓力，其旗艦基金實(shí)現(xiàn)了超過10%的回報(bào)率，一舉登頂美國(guó)主動(dòng)型債券基金榜首。

今年4月春季特朗普關(guān)稅擾動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，美國(guó)國(guó)債遭遇猛烈拋售。Pimco的投資委員會(huì)在集團(tuán)首席投資官Daniel Ivascyn的帶領(lǐng)下，不僅決定堅(jiān)守其在5至10年期美國(guó)國(guó)債和抵押貸款債券上的頭寸，更在價(jià)格下跌時(shí)進(jìn)一步增持。

這一關(guān)鍵決策為Pimco帶來了豐厚回報(bào)。其規(guī)模達(dá)2130億美元的Pimco收益基金（Pimco Income Fund）今年回報(bào)率高達(dá)10.4%，創(chuàng)下至少十年來的最佳表現(xiàn)，并優(yōu)于所有以彭博美國(guó)綜合指數(shù)為基準(zhǔn)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。另一只規(guī)模470億美元的Pimco總回報(bào)基金（Pimco Total Return Fund）也以9.1%的回報(bào)率緊隨其后。

在取得卓越業(yè)績(jī)后，Pimco已開始縮減部分獲利豐厚的頭寸。該公司表示，已將資金轉(zhuǎn)移至其認(rèn)為在2026年能提供更佳回報(bào)的其它全球債券市場(chǎng)，顯示出其在戰(zhàn)術(shù)上的靈活性。

逆勢(shì)押注的關(guān)鍵抉擇

對(duì)Pimco而言，今年4月和5月是一段“成敗攸關(guān)的時(shí)刻”。4月2日引發(fā)了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)近年來最劇烈的動(dòng)蕩之一，Pimco在5至10年期國(guó)債和抵押貸款債券上的頭寸面臨巨大壓力。

據(jù)報(bào)道，Pimco的14人投資委員會(huì)連續(xù)數(shù)周在加州紐波特海灘和倫敦的辦公室舉行會(huì)議，包括周日。他們密集地收集情報(bào)、與客戶溝通并評(píng)估應(yīng)對(duì)策略。當(dāng)時(shí)，恰逢Ivascyn及其他高級(jí)投資組合經(jīng)理在倫敦會(huì)見客戶，這讓他們能夠第一時(shí)間掌握國(guó)際投資者的反應(yīng)。

Pimco自1月份起就因預(yù)期特朗普關(guān)稅政策可能帶來經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)而看好5至10年期國(guó)債。面對(duì)市場(chǎng)拋售，委員會(huì)最終決定維持這一立場(chǎng)。“答案很明確，這次（關(guān)稅）對(duì)增長(zhǎng)的影響將是負(fù)面的，因?yàn)樗鼧O大地增加了消費(fèi)者和企業(yè)面臨的不確定性，”核心策略首席投資官M(fèi)ohit Mittal表示。

然而，Pimco的策略并未立即見效。在關(guān)稅宣布后的一周，由于市場(chǎng)擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)將促使作為美國(guó)國(guó)債關(guān)鍵買家的外國(guó)投資者拋售資產(chǎn)，收益率繼續(xù)飆升。5月22日，基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率在穆迪剝奪美國(guó)最高信用評(píng)級(jí)后幾天內(nèi)，升破了4.6%的數(shù)月高點(diǎn)。

市場(chǎng)動(dòng)蕩期間，投資者情緒緊張。根據(jù)Morningstar Direct的數(shù)據(jù)，Pimco收益基金在4月份遭遇了20億美元的凈流出，這是自2023年10月以來的首次。5月份，美國(guó)債券市場(chǎng)整體下跌0.7%，為年內(nèi)最差月度表現(xiàn)。

在此期間，Pimco投資委員會(huì)的磋商頻率從通常的一周三次增加到每日一次。他們密切監(jiān)控客戶動(dòng)向，以判斷外國(guó)投資者是否真的在“一攬子拋售美國(guó)國(guó)債”。Mittal指出：

“我們的認(rèn)識(shí)是，投資者并非尋求全面拋售國(guó)債，我們觀察到的是，在對(duì)沖美元敞口的基礎(chǔ)上購買美國(guó)資產(chǎn)的興趣有所增加。”

這一洞察力給了Pimco信心，在收益率波動(dòng)時(shí)增持5至10年期國(guó)債，并在抵押貸款支持證券因波動(dòng)而變得便宜時(shí)增加了倉位。

收益率曲線策略與獲利了結(jié)

除了對(duì)中期美國(guó)國(guó)債的押注，Pimco還一直堅(jiān)持對(duì)長(zhǎng)期債券的看空觀點(diǎn)，這一策略在收益率曲線趨陡的過程中同樣獲利。公司預(yù)計(jì)，在央行寬松政策以及市場(chǎng)對(duì)主權(quán)債務(wù)和赤字水平擔(dān)憂的背景下，長(zhǎng)期債券將表現(xiàn)不佳。

這一“陡峭化”交易在2025年大部分時(shí)間里都是熱門策略。Ivascyn在9月份表示，他們已經(jīng)通過減少對(duì)30年期國(guó)債的低配來為總回報(bào)基金獲利了結(jié)，隨后收益基金也采取了同樣操作。

Mittal表示，公司目前在世界其它地區(qū)看到了更好的機(jī)會(huì)。在過去一到兩個(gè)月里，Pimco減少了在美國(guó)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，并增加了在日本、澳大利亞和英國(guó)的敞口。他解釋說，這一轉(zhuǎn)變反映出“相對(duì)于所有其它國(guó)家，美國(guó)國(guó)債是今年表現(xiàn)最強(qiáng)的資產(chǎn)”。同時(shí)，

“你正在看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象，尤其是在英國(guó)和澳大利亞，因此將敞口轉(zhuǎn)移到那里似乎是更審慎的做法。”

今年美國(guó)債券市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈令許多年初的預(yù)測(cè)落空。年初時(shí)，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂特朗普的減稅和增長(zhǎng)計(jì)劃將擴(kuò)大赤字，而關(guān)稅可能推高通脹。但事實(shí)上，就業(yè)市場(chǎng)降溫和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)促使美聯(lián)儲(chǔ)在最近兩次會(huì)議上降息，為固定收益資產(chǎn)創(chuàng)造了牛市背景。

Pimco的成功也并非孤例，根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，在175只管理規(guī)模超過10億美元并以彭博美國(guó)綜合指數(shù)為基準(zhǔn)的主動(dòng)型債券基金中，有90只今年的回報(bào)率至少達(dá)到了7%的市場(chǎng)平均水平。但Pimco的時(shí)機(jī)選擇和頭寸組合在其同等規(guī)模的基金中表現(xiàn)最優(yōu)。

展望未來，Pimco也面臨挑戰(zhàn)。公司全球信貸首席投資官、自2014年起擔(dān)任總回報(bào)基金經(jīng)理之一的Mark Kiesel上月宣布離職，如何保持業(yè)績(jī)的持續(xù)性將是新的考驗(yàn)。Michael Cudzil已加入該基金的管理團(tuán)隊(duì)，與Mittal、Qi Wang和Ivascyn共同負(fù)責(zé)。根據(jù)Morningstar Direct的數(shù)據(jù)，Pimco收益基金在3年、5年和10年的時(shí)間維度上，其回報(bào)率均領(lǐng)先于其最大規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這體現(xiàn)了其長(zhǎng)期以來的成功。