新能源項(xiàng)目紛紛試水資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正在成為新能源電站的新融資渠道。

今年11月，“太保資產(chǎn)—天合富家新能源基礎(chǔ)設(shè)施碳中和綠色持有型不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（鄉(xiāng)村振興）”獲批，該項(xiàng)目是分布式光伏領(lǐng)域首單“碳中和+綠色+鄉(xiāng)村振興”三主題持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS（資產(chǎn)支持證券，下稱“機(jī)構(gòu)間REITs”），擬發(fā)行規(guī)模30.45億元。今年6月，遠(yuǎn)景能源發(fā)行了首單清潔能源類機(jī)構(gòu)間REITs。此外，碧澄能發(fā)新能源、通合新能源等公司也提交了以新能源電站為底層資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化工具，目前正在交易所審核中。

2022年后，多支以能源設(shè)施為底層資產(chǎn)的公募REITs產(chǎn)品陸續(xù)上市；2025年，機(jī)構(gòu)間REITs也開始逐步涌現(xiàn)。

廣東風(fēng)麗新能源董事長劉煥禮目前正在推進(jìn)以光伏電站為底層資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)間REITs產(chǎn)品設(shè)計(jì)發(fā)行工作。劉煥禮向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，新能源電站發(fā)行REITs產(chǎn)品的優(yōu)勢，首先是現(xiàn)金流穩(wěn)定；其次是新能源電站開發(fā)通常以項(xiàng)目公司為主體，能夠滿足REITs產(chǎn)品對主體風(fēng)險(xiǎn)隔離（主要指企業(yè)破產(chǎn)）的要求；第三是新能源電站權(quán)屬清晰，能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

從主體信用到資產(chǎn)信用

新能源電站投資是一個(gè)典型的重資產(chǎn)投資。以光伏項(xiàng)目為例，一個(gè)5兆瓦規(guī)模的分布式光伏電站前期投資成本約1000萬元；風(fēng)電項(xiàng)目因單體裝機(jī)容量更大，投資規(guī)模更是動(dòng)輒上億元，投資回收周期長達(dá)6至8年。

此前，新能源開發(fā)商籌措資金的方式主要是銀行信貸。開發(fā)商會(huì)以新能源電站和其長期收益作為抵押物，從銀行借出資金，完成開發(fā)建設(shè)。劉煥禮表示，銀行信貸資金更看重企業(yè)的主體信用，大部分都投向了以“五大六小”為主的大型國央企能源公司，當(dāng)前分布式新能源電站開發(fā)市場以民營企業(yè)（尤其是中小微企業(yè)）為主，這些企業(yè)難以獲得銀行長期信貸資金支持。根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)此前獲取的部分銀行新能源電站開發(fā)授信要求，國央企及其子公司的信貸優(yōu)先級(jí)通常高于非國央企。

近年來，為滿足民營企業(yè)、中小微企業(yè)的資金需求，融資租賃方式開始在行業(yè)內(nèi)普及。融資租賃具備“融資”與“融物”的雙重屬性：新能源電站開發(fā)商指定設(shè)備品牌型號(hào)，由融資租賃公司出資采購并交付給開發(fā)商使用；開發(fā)商獲得租賃物使用權(quán)后，按雙方融資協(xié)議約定定期支付租金；租賃期滿，開發(fā)商以較低的成本購回租賃物，獲得租賃物的所有權(quán)。這種模式下，租賃公司應(yīng)收租金主要來源于新能源電站的經(jīng)營性收益。

2022年，隨著政策調(diào)整，新能源行業(yè)迎來新的融資渠道。

2022年7月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》，首次將包括風(fēng)電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、核電等清潔能源項(xiàng)目納入試點(diǎn)行業(yè)范圍。

公募REITs以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流為收益來源，能夠有效弱化企業(yè)主體信用對資產(chǎn)定價(jià)的影響。擁有優(yōu)質(zhì)新能源電站資產(chǎn)的企業(yè)，可以憑借優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，輔以一系列的資產(chǎn)增信措施來獲取融資。

2022年7月份，鵬華深圳能源清潔能源封閉式基礎(chǔ)設(shè)施REITs正式上市，成為中國首單清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，此后6支能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs陸續(xù)上市，底層資產(chǎn)涉及天然氣、集中式光伏、風(fēng)電、水電等多種資產(chǎn)類型，總發(fā)行規(guī)模188.9億元。

今年12月1日，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)《基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投產(chǎn)投資信托基金（REITs）項(xiàng)目行業(yè)范圍清單（2025版）》，首次將儲(chǔ)能設(shè)施項(xiàng)目納入基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs項(xiàng)目行業(yè)范圍清單。新能源電站資產(chǎn)證券化的范圍進(jìn)一步拓寬。

一位新能源開發(fā)企業(yè)人士向記者表示，雖然儲(chǔ)能電站目前已經(jīng)納入REITs范圍，具備政策支持力度大、現(xiàn)金流場景多元、與新能源產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性強(qiáng)等優(yōu)勢，但儲(chǔ)能項(xiàng)目現(xiàn)金流穩(wěn)定性不足、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)高、估值體系還不成熟，需結(jié)合具體應(yīng)用場景綜合評估其可行性。

一支機(jī)構(gòu)間REITs的發(fā)行

公募REITs有著較高的發(fā)行門檻，首次發(fā)行公募REITs，當(dāng)期目標(biāo)不動(dòng)產(chǎn)評估凈值原則上不低于10億元（相當(dāng)于200兆瓦至300兆瓦的新能源電站規(guī)模），大部分風(fēng)光場站資產(chǎn)不滿足要求；且公募REITs底層資產(chǎn)運(yùn)營時(shí)間原則上不低于三年，但在現(xiàn)行“滾動(dòng)開發(fā)”的商業(yè)模式下，投建完成3年以上的電站資產(chǎn)可能已經(jīng)被轉(zhuǎn)手。

在這一背景下，其他以新能源項(xiàng)目為底層資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品受到項(xiàng)目方青睞。

2025年6月，“泰康資產(chǎn)—財(cái)通—遠(yuǎn)景新能源持有型不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（碳中和）”正式掛牌設(shè)立，這是國內(nèi)首單清潔能源類機(jī)構(gòu)間REITs。該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模2.85億元，底層資產(chǎn)為遠(yuǎn)景能源持有運(yùn)營的河北省邯鄲市魏縣恒朋風(fēng)電場項(xiàng)目；認(rèn)購客戶包括興業(yè)銀行旗下興業(yè)理財(cái)和興業(yè)信托、泰康人壽旗下泰康資產(chǎn)、豐田通商等企業(yè)。

據(jù)遠(yuǎn)景能源新業(yè)務(wù)部總經(jīng)理?xiàng)蠲趄懡榻B，適合認(rèn)購新能源機(jī)構(gòu)間REITs的市場投資者主要分三類：希望獲取穩(wěn)健收益的機(jī)構(gòu)投資者、有明確綠電使用場景的企業(yè)，以及希望參與新能源電站開發(fā)的上下游企業(yè)和中小型客戶——機(jī)構(gòu)間REITs可以使其以較小的成本參與其中。

以遠(yuǎn)景能源機(jī)構(gòu)間REITs為例，投資人可最低購買100萬元一份（投資人根據(jù)最終投資額度確認(rèn)份額比例），并可根據(jù)自身投資策略選擇長期持有或擇機(jī)轉(zhuǎn)讓份額退出。

楊敏驊也表示，2024年以來，以新能源電站為底層資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)間REITs備受青睞，核心原因包括新能源平價(jià)時(shí)代現(xiàn)金流更穩(wěn)定、政策與產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)、長期配置需求提升等。特別是2025年機(jī)構(gòu)間REITs擴(kuò)容，從權(quán)益屬性和發(fā)行時(shí)效上，都能更匹配新能源資產(chǎn)持有方的訴求。此外，隨著房地產(chǎn)市場的下行，電站資產(chǎn)以其收益的相對穩(wěn)定性進(jìn)一步受到市場投資者青睞。

今年9月30日，遠(yuǎn)景能源機(jī)構(gòu)間REITs實(shí)現(xiàn)首次收益分配。遠(yuǎn)景能源方面介紹，項(xiàng)目年化派息率保持在較高水平，相比已發(fā)行的新能源機(jī)構(gòu)間REITs的平均收益率高出約40%。

目前，遠(yuǎn)景能源正在確認(rèn)新的新能源電站擴(kuò)募資產(chǎn)，計(jì)劃明年擴(kuò)募發(fā)行。

新能源是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？

劉煥禮表示，隨著銀行利率逐步下行，資金亟需尋找收益率更高的投資標(biāo)的，新能源電站逐漸成為可選方向之一。

在今年初國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場化改革，促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（下稱“136號(hào)文”）發(fā)布之前，新能源電站大多執(zhí)行保量保價(jià)收購政策——這意味著電站建成后，在長達(dá)25至30年的周期內(nèi)，現(xiàn)金流極其穩(wěn)定，適合作為資本市場金融產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。136號(hào)文發(fā)布后，新能源電站上網(wǎng)電量和出售電價(jià)實(shí)行“新老劃斷”，今年6月1日及之后投建的新能源電站發(fā)電量需要全面進(jìn)入市場參與市場化競爭以形成價(jià)格，新能源電站收益不再完全固定。

劉煥禮說，即便如此，新能源電站依然能獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流，只是收益模型需要重構(gòu)。隨著各省圍繞136號(hào)文落地細(xì)則的陸續(xù)出臺(tái)、機(jī)制電價(jià)競價(jià)的逐步完成，新能源電站的收益模型未來也會(huì)更加精準(zhǔn)。

相較于其他資產(chǎn)項(xiàng)目，現(xiàn)階段新能源電站產(chǎn)品的收益模型較好。此前發(fā)行的多個(gè)已上市清潔能源REITs產(chǎn)品，年化收益率大多在10%以上。據(jù)風(fēng)麗新能源介紹，公司2025年計(jì)劃設(shè)立首支Pre-REITs基金，并發(fā)行3億元光伏機(jī)構(gòu)間REITs產(chǎn)品，預(yù)計(jì)綜合發(fā)行成本不超過7%，底層資產(chǎn)IRR（內(nèi)部收益率）不低于10%。

劉煥禮說：“機(jī)構(gòu)投資人對新能源電站的投資收益模型和現(xiàn)金流預(yù)測已較為成熟，隨著其他投資者對新能源資產(chǎn)的了解加深，投資意愿會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。”

據(jù)劉煥禮介紹，在設(shè)計(jì)REITs產(chǎn)品過程中，首先要關(guān)注資產(chǎn)的合規(guī)性，包括新能源電站的土地權(quán)屬是否清晰，選址審批手續(xù)是否完備，項(xiàng)目立項(xiàng)和投資備案手續(xù)是否完備，組件、逆變器、儲(chǔ)能柜、電芯等產(chǎn)品是否納入白名單（投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的新能源產(chǎn)品名單，處于白名單內(nèi)的品牌的產(chǎn)品可優(yōu)先獲得融資支持）；其次是資產(chǎn)質(zhì)量，需挑選優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)以獲取更高收益；最后，項(xiàng)目方和投資人需加強(qiáng)對新能源電站行業(yè)政策的理解，做好投資收益模型的測算。劉煥禮說，政策對新能源電站的影響非常大，新能源賽道政策非常多，出臺(tái)頻率非常高，每個(gè)省的政策還不一樣，因此需要加強(qiáng)對于政策的理解和研判。

在楊敏驊看來，清潔能源機(jī)構(gòu)間REITs市場的投資人更看重資產(chǎn)質(zhì)量和原始權(quán)益人的實(shí)力：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具備稀缺性，而原始權(quán)益人也需具備持續(xù)的資產(chǎn)開發(fā)能力。

（作者 潘俊田）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

潘俊田

產(chǎn)業(yè)與政策中心記者 關(guān)注能源與制造 歡迎聯(lián)系panjuntian@eeo.com.cn，微信z13463578996