北京
做新型肥料 23 年的農大科技，最近闖過了北交所 IPO 的關，眼看就要登陸資本市場了。可讓人納悶的是，這家行業里的 “老大哥”，一邊是營收年年降、手里的訂單少了快八成，一邊又給股東分了 1.8 億，轉頭還要靠 IPO 募 4000 萬補流動資金。這一連串操作，不少人看了都犯嘀咕：到底咋回事？
圖源：北交所官網過會速度挺亮眼，但招股書里藏著 “業績焦慮”
2025 年 11 月 14 日，山東農大肥業科技股份有限公司（咱后面簡稱 “農大科技”）北交所 IPO 過會的消息一出來，也算行業里的一件大事。畢竟這家公司不一般，2002 年就成立了，專門做新型肥料和相關中間體，論實力，包膜尿素的產銷量全國第一，腐植酸復合肥料也能排到全國第二，算是妥妥的行業龍頭。
圖源：農大科技招股書
而且它沖刺資本市場的速度也挺快：2024 年 9 月剛在新三板掛牌，12 月就提交了 IPO 申請，不到一年就過會了，按說這進度值得高興，但翻完它的招股書，不少問題就藏不住了 —— 最直觀的就是業績，有點 “王小二過年，一年不如一年” 的意思。
咱們先看營收：2022 年還能拿到 26.76 億，2023 年就降到 26.37 億，2024 年直接跌到 23.63 億，一年降了 11.6%，這降幅可不是小數目；到了 2025 年上半年，14.95 億的營收，比去年同期又少了 3.95%，下滑趨勢根本沒穩住。
圖源：農大科技招股書
再看凈利潤，卻有點 “反常”：2022 年、2023 年都是 1.01 億，兩年沒漲沒跌；2024 年突然飆到 1.45 億，同比漲了 43.56%，出現了 “賺的利潤多了，賣貨的錢卻少了” 的情況；2025 年上半年凈利潤 1.26 億，看著還行，但背后的問題得扒一扒。
三大業務全承壓，營收下滑不是 “單一原因”
為啥營收會降？拆開它的三大核心業務一看就明白了，全在承壓，沒有一個能獨善其身。
先說主打的新型肥料，這可是公司的 “壓艙石” 業務：2022 年營收 19.68 億，2024 年微降到 19.24 億，看似降得不多，但產品均價從 2842 元 / 噸跌到 2596 元 / 噸，算下來每噸少賺 246 元，要是按 2024 年新型肥料銷量約 74.1 萬噸（19.24 億 ÷2596 元 / 噸≈74.1 萬噸）算，光價格下跌就少賺了近 1.83 億（74.1 萬噸 ×246 元 / 噸≈1.83 億），賣同樣多的貨，利潤直接縮水。
再看新型肥料中間體：2022 年 4.35 億的營收，2024 年只剩 3.02 億，兩年少了 1.33 億；均價更是跌了 22.11%，從 2022 年的約 3120 元 / 噸（4.35 億 ÷13.94 萬噸≈3120 元 / 噸，2022 年銷量 13.94 萬噸）降到 2024 年的約 2430 元 / 噸（3.02 億 ÷12.43 萬噸≈2430 元 / 噸，2024 年銷量 12.43 萬噸），相當于每賣一噸，比以前少賺 690 元，這業務盈利能力下滑得更明顯。
最慘的是普通肥料：2022 年還有 2.3 億營收，2024 年直接腰斬到 1.24 億，兩年少了 1.06 億；均價也從 3035 元 / 噸降到 2820 元 / 噸，每噸少賺 215 元，而且銷量從 2022 年的約 7.58 萬噸（2.3 億 ÷3035 元 / 噸≈7.58 萬噸）跌到 2024 年的約 4.39 萬噸（1.24 億 ÷2820 元 / 噸≈4.39 萬噸），量和價一起跌，市場競爭有多激烈，不用多說了。
“增利不增收” 遭問詢，毛利率 “過山車” 藏隱憂
面對 “增利不增收” 的怪象，監管部門也沒放過，專門提出了問詢。農大科技的解釋是：營收降，是因為尿素這類大宗商品價格跌了，自己的產品只能跟著降價；凈利潤漲，是因為調整了產品結構，少賣低毛利的普通肥料和中間體，多賣高附加值的新型肥料。
這話聽著有理，但大家還是不放心：現在行業競爭這么激烈，光靠 “少賣便宜的、多賣貴的”，這招能一直管用嗎？
而且仔細看就會發現，2024 年凈利潤漲，更多是 “運氣好”—— 原材料價格跌了，成本降了。報告期內，公司綜合毛利率分別為 13.27%（2022 年）、15.04%（2023 年）、18.83%（2024 年）和 17.49%（2025 年上半年），2022 年到 2024 年一路漲，但 2025 年上半年，隨著原材料價格止跌回升，毛利率立馬回落到 17.49%，比 2024 年降了 1.34 個百分點。這 “成本紅利” 一消失，盈利能不能穩住，真不好說。
訂單 “砍半還多”，2 年半縮水 77%，需求端有點冷
比營收更讓人擔心的是在手訂單 —— 這可是反映市場需求的 “晴雨表”，訂單少了，說明客戶不敢下單了。
2022 年末，農大科技還有 6.29 億的在手訂單；2023 年末，降到 4.7 億，一年少了 1.59 億；2024 年末，再降到 3.32 億，又少了 1.38 億；到 2025 年 6 月末，只剩 1.40 億了。從 2022 年末到 2025 年中，兩年半時間，訂單直接從 6.29 億縮水到 1.40 億，降幅高達 77.74%，相當于砍了近八成！
農大科技說，是因為尿素價格波動大，客戶不敢多囤貨，訂單周期變短了。但不管怎么解釋，訂單越變越少，總歸說明市場需求沒那么旺了，客戶對未來的預期也比較謹慎。
募投計劃 “大砍價”，擴產 45 萬噸遭質疑：現有產能都用不完
業績不好，農大科技在 IPO 募投計劃上也動了手腳，明顯變得 “保守” 了。原本計劃募資 5.52 億，現在直接砍到 4.13 億，降幅達 25.27%，一下子少募了 1.39 億。
圖源：農大科技招股書
具體咋調整的？原計劃花 1.29 億建的 “年產 15 萬噸微生態制劑系列產品生產項目” 干脆撤了，連提都不提了；“補充流動資金” 的額度也從 5000 萬砍到 4000 萬，少了 1000 萬。這調整，明眼人都能看出來：公司也知道現在市場不好做，不敢隨便花錢了。
可即便如此，剩下的募投項目還是遭人質疑。這次計劃投錢建兩個新項目：“年產 30 萬噸腐植酸智能高塔復合肥項目” 和 “年產 15 萬噸生物肥生產線項目”，加起來要新增 45 萬噸產能。
但看看現在的產能利用率：2022 年 65.14%、2023 年 68.72%、2024 年 56.63%、2025 年上半年 58.31%，最高的時候也沒超過 70%，一半多的產能都沒用上。現在還要擴產 45 萬噸，萬一生產出來賣不出去，不就成了 “閑置資產”，反而增加設備折舊、人工等成本嗎？北交所也注意到了這個問題，專門讓公司解釋 “為啥現在要擴產”，這疑問確實得說清楚。
分紅 1.8 億又募 4000 萬補流，資金操作讓人 “摸不著頭腦”
除了業績和募投，最受爭議的還是 “分紅和募資” 的矛盾操作，這也是投資者吐槽最多的地方。
這次 IPO，農大科技計劃募 4000 萬補充流動資金，說自己需要錢維持日常運營。可翻看財務數據就會發現，2022 年到 2024 年這三年，它給股東分了 1.8 億的紅利 —— 這三年公司總共賺了 3.47 億歸母凈利潤，一半（49.9%）都分出去了，分紅比例不算低。
一邊大方給股東發錢，一邊又要靠 IPO 募資補流，不少投資者納悶：要是真缺流動資金，為啥不把分紅的錢留一部分在公司用？1.8 億的分紅，哪怕留 22%，就能湊夠 4000 萬補流了，何必再向市場募資？這資金運作的邏輯，實在說不通。
合規、司法問題不斷，小罰款背后藏 “管理漏洞”
更讓人不放心的是公司的合規問題，這些年，農大科技和下屬公司沒少因為違規被罰，雖然有的罰款金額不大，但頻繁違規，總歸讓人對公司的管理打個問號。
2024 年 8 月，公司因為安全設備維護檢測不到位、危險場所未設置警示標識、未按標準配備勞動防護用品三項違規行為，被泰安市應急管理局處以 3 萬元罰款；同月，子公司黑松土因為生物有機肥外包裝標識的適用作物與登記信息不符，涉嫌虛假宣傳，又被石門縣市監局依據《反不正當競爭法》罰款 4 萬元，一個月內連吃兩張罰單。
2022 年，漯河分公司因為未按期申報個人所得稅，被稅務部門處以 300 元罰款；2021 年，公司因為生產銷售不合格的堿性土壤調理劑，被肥城市市監局罰款 3800 元，還沒收了 200 元違法所得。從安全到稅務，再到產品質量，多個環節都出現過問題。
司法糾紛也不少。據天眼查 APP 數據顯示，截至 2025 年 11 月 16 日，農大科技涉及 65 起司法案件，其中 60% 的時候都是被告，21.54% 的案件是買賣合同糾紛，說明在和客戶的合作中，也容易產生矛盾。
更值得注意的是，從 2015 年至今，公司累計 7 次成為被執行人，總執行金額達 2879.81 萬元，相當于 2024 年凈利潤的 19.86%（2879.81 萬 ÷1.45 億≈19.86%）；最新一筆 2.5 萬元的執行記錄發生在 2025 年 9 月 23 日，距離 IPO 過會還不到兩個月，這也反映出公司在履約方面存在不足。
（提醒：內容來自：北交所官網、農大科技招股書、公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）
尾聲：
“ 總的來說，農大科技過會IPO，算是邁出了登陸資本市場的關鍵一步，但眼前的麻煩不少：營收連續三年下滑、訂單兩年半縮水77%、擴產45萬噸卻面臨產能利用率不足60%的問題、分紅1.8億又募資4000萬補流的矛盾操作，還有頻繁的合規違規和司法糾紛。
接下來怎么解決這些問題，把企業穩住、做好，不僅是公司自己要考慮的事，行業和投資者也都在盯著。畢竟資本市場不缺“過會企業”，缺的是能實實在在把業務做好、合規經營、讓投資者放心的企業。農大科技要想在資本市場走得遠，這些問題必須好好解決。”
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