金評(píng)天下 | 對(duì)摩爾線程的追捧是否太過瘋狂？對(duì)比四家GPU新貴數(shù)據(jù)——

金融投資報(bào)評(píng)論員 劉柯

上周五，國產(chǎn)GPU新貴摩爾線程上市，首日收盤價(jià)600.5元，較每股114.28元的發(fā)行價(jià)上漲425.46%，市值直接沖到2823億元。

摩爾線程這一定價(jià)估值究竟貴不貴？說實(shí)話，對(duì)于一家去年?duì)I業(yè)收入只有4.38億元，今年前三季度營業(yè)收入也不過7.85億元的企業(yè)來說，目前的總市值對(duì)應(yīng)的市銷率已經(jīng)達(dá)到640倍以上（對(duì)比去年銷售額），即便按今年三季度的營收計(jì)算，動(dòng)態(tài)市銷率也有近300倍。就這一指標(biāo)來看，的確高得有點(diǎn)不可思議。當(dāng)然，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的，因?yàn)閷?duì)摩爾線程的理解還有很多積極的方面。比如，摩爾線程的創(chuàng)始人張建中曾任職英偉達(dá)全球副總裁達(dá)15年，主導(dǎo)中國區(qū)GPU生態(tài)建設(shè)，核心團(tuán)隊(duì)包含多位英偉達(dá)的前技術(shù)骨干，對(duì)標(biāo)英偉達(dá)在美股市場(chǎng)的亮眼表現(xiàn)，“中國版英偉達(dá)”獲得高溢價(jià)也很正常；再比如，公司營收高速增長(zhǎng)，今年前三季度營收同比增長(zhǎng)181%，毛利率水平維持在60%至70%之間，而大名鼎鼎的寒武紀(jì)毛利率只有54%左右，即將登陸A股市場(chǎng)的沐曦股份毛利率只有55%左右……

不難看出，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于摩爾線程的估值是存在不少爭(zhēng)議的，無論是對(duì)比已經(jīng)上市的寒武紀(jì)、海光信息和景嘉微，還是即將上市的沐曦股份。我們?cè)倏纯淬尻毓煞?，就不難得出結(jié)論。可能是基于摩爾線程在IPO發(fā)行過程中過于火爆的局面，沐曦股份的IPO相對(duì)有所降溫。按沐曦股份2024年?duì)I業(yè)收入7.43億元、今年前三季度營業(yè)收入12.36億元的基本面情況看，其每股發(fā)行價(jià)定在104.66元，相較于摩爾線程來說，要低調(diào)很多。當(dāng)然，沐曦股份的毛利率水平不如摩爾線程，但今年前三季度其營收體量是摩爾線程的近兩倍，同比增速達(dá)到453%也遠(yuǎn)高于摩爾線程。在大家都虧損的情況下，營收增長(zhǎng)以及對(duì)應(yīng)的市銷率比較是最符合現(xiàn)實(shí)的。在這種情況下，沐曦股份的發(fā)行價(jià)定位就很值得研究了。

大家如果冷靜一點(diǎn)分析，摩爾線程也好，沐曦股份也罷，最終還是要和已經(jīng)上市的GPU企業(yè)橫向比估值。比如“寒王”寒武紀(jì)，雖然目前市值高達(dá)6000億元，但其今年前三季度營收增速高達(dá)2386%，而且已經(jīng)盈利16億元，業(yè)績(jī)率先上岸。這個(gè)估值看起來很高，但比較摩爾線程來說，似乎又很合理。再比如，最早上市的從事圖形顯控領(lǐng)域產(chǎn)品和芯片制造的景嘉微，去年的營收體量和摩爾線程差不多，今年業(yè)績(jī)?cè)鏊俨桓撸乐狄餐瑯硬桓撸挥袇^(qū)區(qū)386億元的市值。這讓市場(chǎng)對(duì)GPU行業(yè)的未來發(fā)展還是產(chǎn)生了一絲擔(dān)憂。

各方面表現(xiàn)四平八穩(wěn)的是海光信息。技術(shù)水平、營收增長(zhǎng)和凈利潤水平都屬于“中流砥柱”型，因此也可以成為衡量GPU行業(yè)估值的基準(zhǔn)。今年前三季度，海光信息營收增長(zhǎng)55%，凈利潤增長(zhǎng)28%，總市值5183億元，動(dòng)態(tài)市銷率41倍，動(dòng)態(tài)市盈率200倍左右。其實(shí)，任何一個(gè)行業(yè)在經(jīng)歷了前期的高速增長(zhǎng)后，都會(huì)回歸正常估值。海光信息就是一個(gè)基準(zhǔn)，到最后可能大家都會(huì)在其基礎(chǔ)上上下浮動(dòng)，但似乎又不可能偏離太遠(yuǎn)。比如，寒武紀(jì)漲了這么多，其動(dòng)態(tài)市盈率就開始向海光信息靠攏。

需要說明的是，上述分析都是在市場(chǎng)進(jìn)入成熟期的理性分析，對(duì)于像摩爾線程和沐曦股份這樣剛剛上市的小盤新銳高科技股來說，主力需要收集籌碼，因此股價(jià)出現(xiàn)非理性上漲也很正常。畢竟，股價(jià)雖然最終取決于基本面，但短期供求關(guān)系卻是其波動(dòng)的主要誘因。