政治局會議之后，債市真正關(guān)心的是什么？

每年12月的中央政治局會議都是一次宏觀政策的前置路演。它為隨后召開的中央經(jīng)濟工作會議奠定基調(diào)，也決定了市場對來年增長、流動性、財政力度的第一輪預(yù)期。

理解今年政治局會議的核心變化，比揣測一兩項具體政策更重要。今年的通稿與過去相比，最獨特之處在于它并非繼續(xù)加碼寬松，而強調(diào)了“超常規(guī)、逆周期”，對債券市場而言影響深遠。

今年的政治局會議到底釋放了什么新信號？

首先，政策方向延續(xù)，但語氣更穩(wěn)。

去年提出“適度寬松的貨幣政策”和“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，當時屬于明顯的托底式表態(tài)。

而今年強調(diào)的是“

加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度

方向完全沒有收緊，但“跨周期”這一表述將節(jié)奏拉長了，意味著不搞大開大合，而是希望穩(wěn)定市場預(yù)期，把利率、流動性和資產(chǎn)估值的波動控制在合理區(qū)間。

其次，強調(diào)“做優(yōu)增量、盤活存量”。

結(jié)合政府債供給、地方財政修復(fù)、產(chǎn)業(yè)升級推進等現(xiàn)實背景，未來財政發(fā)力將更加結(jié)構(gòu)化，不會簡單堆量，而是以新質(zhì)生產(chǎn)力、統(tǒng)一大市場、科技創(chuàng)新等方向作為主軸。

債市最關(guān)心的是供給壓力能否按節(jié)奏消化，而政策結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意味著資金使用效率提高，超長債也不至于完全脫離基本面。

第三，政策執(zhí)行邏輯從“超常規(guī)逆周期”轉(zhuǎn)向“逆周期+跨周期”。

這意味著宏觀調(diào)控不追求短期見效，而是注重平滑波動、降低不確定性。

對于銀行、險資等配債主力來說，節(jié)奏的平穩(wěn)比力度本身更重要，有助于提升久期風(fēng)險偏好。這一點已經(jīng)在近期各類機構(gòu)行為中體現(xiàn)出來。

二、這些變化對債券市場意味著什么？

政治局會議的邏輯不難理解，但真正影響市場的，是它與資金面、供給端、風(fēng)險偏好如何交叉作用。

第一，短端利率仍具下行基礎(chǔ)，但需要央行進一步確認。

當前短端資金價格仍有下降空間，政策利率與市場利率之間的剪刀差拉大，市場對降準降息的期待幾乎形成共識。

從政治局會議的表述看，寬松方向沒有動搖，但并未進一步打開力度空間，因此短端利率進一步下行要依賴央行操作，

例如月中放量買債、調(diào)整政策利率、釋放降準信號等。

在確認動作出現(xiàn)之前，市場的多頭情緒難以形成單邊趨勢。

第二，長端利率仍處于供給壓力與政策呵護的拉鋸期。

市場的觀點高度一致：30年國債的波動主要來自交易情緒，而非基本面。

基金在避險、公募贖回的壓力下減持長債，券商放大久期波動，大行則在低位承接，形成明顯的對手盤結(jié)構(gòu)。

政治局會議對財政政策的繼續(xù)支持，意味著未來國債與政策性金融債供給不會回落，尤其在“十五五”開局背景下，重大工程、產(chǎn)業(yè)投資和結(jié)構(gòu)調(diào)整都需要財政作為支撐。

長端利率因此很難形成趨勢性下行，更可能在政策呵護與供給壓力之間反復(fù)震蕩。對交易者而言，短線可以博弈，方向不宜重倉。

第三，信用債呈現(xiàn)明顯分化，高等級更穩(wěn)，弱資質(zhì)仍需出清。

政治局會議連續(xù)強調(diào)防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，同時要求以改革方式推進存量盤活。

一級發(fā)行數(shù)據(jù)體現(xiàn)明顯：

AAA 級融資放量，產(chǎn)業(yè)債持續(xù)擴張，而AA 級以下及部分城投主體融資持續(xù)收縮。

這說明未來信用利差的走勢不會簡單跟隨利率下行，而是出現(xiàn)“利率跌、利差不一定跌”的結(jié)構(gòu)。

對配置盤而言，高等級信用、央國企產(chǎn)業(yè)債、中短久期城投仍是相對優(yōu)勢區(qū)域。弱資質(zhì)平臺在規(guī)范舉債和法治化約束下將面臨出清壓力，不宜盲目抄底。

三、市場主線正在清晰：結(jié)構(gòu)比方向更重要

從當前各方觀點綜合來看，可以歸納出三個明確的市場主線。

第一，中短端利率債仍是最穩(wěn)健的配置方向。

無論是“跨周期調(diào)節(jié)”，還是央行在短端利率上的政策引導(dǎo)，都使得3—5年政金債具備較高的性價比。

銀行自營、理財、債基都是潛在的主力買盤。

第二，長端仍是交易性質(zhì)為主。

供給壓力的結(jié)構(gòu)性因素不會因為政治局會議的溫和措辭而改變，政策呵護也不會消除長端的自然波動。

因此長端適合票息策略與小波段操作，但難以支撐持續(xù)的多頭行情。

第三，信用市場走向強者恒強。

產(chǎn)業(yè)債發(fā)力、城投分化、民企融資受限制，都是政策結(jié)構(gòu)調(diào)整和風(fēng)險化解邏輯在信用市場的自然體現(xiàn)。

高等級信用債ETF規(guī)模突破5000億，也從側(cè)面說明資金流向在向強者集中。

今年的政治局會議并沒有給市場一個巨大的驚喜，卻給出了更重要的東西—未來一年的政策框架與節(jié)奏。

這意味著，

宏觀政策不會急轉(zhuǎn)彎，貨幣仍將溫和寬松，財政將保持積極但更講效率。

債市的機會也因此變得更加結(jié)構(gòu)化，不再依賴刺激力度，而是依賴政策節(jié)奏、資金成本、供給結(jié)構(gòu)和風(fēng)險偏好的共同演化。

對2026年的展望，可以用一句話概括：

利率難有急漲，長端難成趨勢，中短端仍具價值，高等級穩(wěn)步占優(yōu)。

債市將從單邊行情時代走向結(jié)構(gòu)行情時代，而今年的政治局會議，正是這一變化的起點。