萬億美元的醫(yī)藥股的啟示

醫(yī)藥行業(yè)反內(nèi)卷來了

　　“反內(nèi)卷”是對行業(yè)來說很關(guān)鍵的政策，如今醫(yī)藥行業(yè)也有反內(nèi)卷，如何看待呢？此消息有何影響？首先，這個(gè)肯定不是利空，也算不上多大的利好，但對行業(yè)來說是有益處的。11月19日下午，中國疫苗行業(yè)協(xié)會發(fā)布了《關(guān)于反對“內(nèi)卷式”競爭 促進(jìn)疫苗及其相關(guān)生物制品行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的倡議》，提出堅(jiān)決抵制無序低價(jià)競爭，在招投標(biāo)全流程中，嚴(yán)禁以低于成本的報(bào)價(jià)參與競標(biāo)，切實(shí)保障產(chǎn)品與服務(wù)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。早前，國家發(fā)展改革委、市場監(jiān)管總局于9月28日發(fā)布《關(guān)于治理價(jià)格無序競爭維護(hù)良好市場價(jià)格秩序的公告》。

　　股民對反內(nèi)卷，還是供給側(cè)改革的煤炭，以及2025年的化工、新能源等。如今疫苗也反內(nèi)卷了，尤其是行業(yè)協(xié)會強(qiáng)調(diào)“全體會員應(yīng)堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，推動關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)及創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)與應(yīng)用，以健康、公平的競爭環(huán)境推動疫苗及其相關(guān)生物制品行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。”大家注意到重點(diǎn)了嗎？其實(shí)，疫苗行業(yè)的核心，不完全是內(nèi)卷與否，而是能否從國產(chǎn)替代到創(chuàng)新藥那樣實(shí)現(xiàn)BIC，與FIC；否則即便國內(nèi)方面沒有內(nèi)卷，最終都是一類苗的話，只能保障民生。

　　不管如何，行業(yè)協(xié)會倡導(dǎo)對行業(yè)回歸正常是有好處的。如今的疫苗行業(yè)也在使勁渾身解數(shù)，活下去，這是創(chuàng)新藥在之前低迷周期要做的，很多也在轉(zhuǎn)型去做各種嘗試，只要能養(yǎng)活關(guān)心就行。如今疫苗也是類似，只要能活下去，一切嘗試都值得。傳統(tǒng)疫苗就是產(chǎn)生現(xiàn)金流，即便是反內(nèi)卷之后，也不可能提供大的利潤點(diǎn)。所以，必須要走創(chuàng)新的FIC，以及BIC的管線，如今的高價(jià)肺炎疫苗，還有就是mRNA類的疫苗，如RSV和帶狀皰疹等，都是非常好的，還有流感和新冠、呼吸道疾病的聯(lián)苗，也是非常好的路徑。只要能實(shí)現(xiàn)其中1-2個(gè)，都會是高利潤的大單品。

萬億美元的醫(yī)藥股的啟示

　　科技股破5萬億美元市值之后，還有一批4萬億美元、3萬億美元的個(gè)股，包括OpenAI還沒上市，已經(jīng)是萬億美元估值起步了，但醫(yī)藥股方面，始終沒有萬億美元的。而近期禮來的市值首次突破1萬億美元，成為歷史上首個(gè)市值突破萬億美元的藥企。其中，替爾泊肽上市僅5年即登頂藥王寶座，2025年三季度單季度破百億美元銷售額。

　　GLP-1最初獲批是用于治療糖尿病，該領(lǐng)域的布局MNC仍局限在胰島素龍頭諾和諾德、禮來和賽諾菲。糖尿病市場規(guī)模在500億美元左右，其中胰島素很長時(shí)間占到一半。而其他MNC沒有太多意愿進(jìn)入這一市場。隨后，發(fā)現(xiàn)GLP-1減重的功能，司美格魯肽獲批之后徹底引爆了減重市場。其中，諾和諾德堅(jiān)持Amylin路線（聯(lián)用、GLP-1/Amylin、GLP-1/GIP/Amylin），禮來則從GLP-1/GIP切入(GLP-1/GCG中國權(quán)益授權(quán)給信達(dá)，海外后繼續(xù)開發(fā)），后續(xù)布局了GLP-1/GIP/GCG、增肌ActRIIA/B抗體、偏向性Amylin等。這樣禮來逐漸將諾和諾德甩在身后，諾和諾德的GLP-1+Amylin聯(lián)用策略沒有達(dá)到療效預(yù)期。

　　這說明了兩點(diǎn)，第一，科研的確是有巨大的不確定性，很多的“意外”造就了爆款；GLP-1減重適應(yīng)癥帶來了天量的增量市場，且減脂會帶來多種器官獲益，實(shí)現(xiàn)多個(gè)大適應(yīng)癥擴(kuò)展，奠定首個(gè)千億美元靶點(diǎn)的地位。第二，科研也是有風(fēng)險(xiǎn)的，選錯了路徑，就會失去巨大的空間。所以，科研本身就是雙刃劍，也是源于此，醫(yī)藥股的隕落和崛起都是來自于科研。其實(shí)，這標(biāo)明了A股方面，最適合醫(yī)藥股的生存方式，接下來對此重點(diǎn)分析。