周期 | 低硫燃料油期貨的供需博弈與未來路徑

市場永遠在周期中運行，低硫燃料油期貨的價格波動背后，是原油成本、環保政策與供需基本面的三重博弈。

12月8日，國內商品期貨市場呈現分化走勢，其中低硫燃料油表現強勢，主力合約漲超 2%，成為能化板塊中的亮點。而燃料油期貨主力合約暫報2471.00元/噸，當日上漲0.41%。

低硫燃料油期貨LU2602合約最新報價3089元/噸，這一價格水平處于2025年以來的波動區間下沿。從周期視角看，當前市場正站在十字路口，前方是政策驅動的需求增長，身后是煉廠高開工率堆積的供應壓力。

一、當前市場格局：供需博弈中的震蕩整理

近期燃料油市場整體呈現 弱勢震蕩格局，高低硫裂解價差均偏弱震蕩。12月8日，低硫燃料油能夠逆勢走強，主要得益于短期供需結構的微妙變化。

供應端呈現收緊趨勢。11月以來，科威特Al-Zour煉廠因發生火災預計檢修到12月底，尼日利亞丹格特RFCC裝置計劃12月中旬檢修，馬來西亞Rapid煉廠兩套RFCC裝置中一套已回歸，第二套預計1月份回歸。

進出口數據變化明顯。11月份，巴西低硫燃料油出口量減少約40萬噸，西北歐減少約18萬噸，科威特減少約51萬噸，僅有馬來西亞出口增加12萬噸。 全球低硫燃料油出口整體縮量，12月這一趨勢仍在延續。

需求端則呈現區域分化。10月份，新加坡船用燃料油總加注量481萬噸，其中低硫燃料油243萬噸，環比增加8萬噸；中國港口加注量163萬噸，其中低硫燃料油119萬噸，環比減少9萬噸。東西方需求差異明顯，反映出區域經濟活動的溫差。

二、基本面深度剖析：庫存、貼水與裂解價差

庫存數據釋放復雜信號。12月5日，低硫燃料油期貨倉庫倉單大幅減少19440噸，降至僅370噸。倉單大幅減少通常意味著現貨市場供應偏緊，對期貨價格形成支撐。

新加坡低硫燃料油現貨貼水連續第二個交易日收窄，主要得益于現貨市場買盤興趣增強。但另一方面， 充足的即期供應和低迷的船加油需求在短期內繼續給市場基本面帶來壓力。

重質原油貼水變化直接影響低硫燃料油成本。11月受全球重質油貼水大跌的影響，Dar Blend原油貼水也大幅下跌至-6.75美元/桶。這一變化進一步壓縮了低硫燃料油的裂解價差，導致低硫裂解價差一度壓制在年內新低。

裂解價差低迷反映出低硫燃料油基本面的相對弱勢。盡管近期低硫燃料油價格有所反彈，但裂解價差并未同步走強，意味著當前上漲更多來自原油成本推動而非自身供需面改善。

三、區域市場分化：東西方供需格局對比

全球低硫燃料油市場呈現顯著的 區域分化特征。歐洲市場因煉廠裝置升級和環保政策導致供應相對緊張，而亞洲市場則面臨供應過剩壓力。

跨市場套利窗口的變化直接影響區域供需平衡。消息人士稱，12月來自西方的低硫燃料油套利到貨量預計將環比下降。套利流入減少有助于緩解亞洲市場的供應壓力，對區域價格形成一定支撐。

中國市場的政策變化增添新變數。新年新的原油進口配額可能在短期內抑制中國煉廠對高硫燃料油的原料需求。而國內燃料油期貨倉單大幅下降，也反映出國內市場供需平衡正在調整。

區域價差波動創造了套利機會。新加坡低硫燃料油現貨價格與國內期貨價格之間存在一定價差， 現貨升水期貨的結構表明近期供需面相對偏強。

四、未來走勢推演：三重因素決定價格路徑

展望2026年一季度，低硫燃料油市場面臨多重因素的復雜博弈：

供應端恢復節奏是關鍵變量。科威特Al-Zour煉廠預計12月底完成檢修，馬來西亞Rapid煉廠第二套RFCC裝置1月份回歸。這些主要煉廠的復產進度將直接影響全球低硫燃料油供應格局。

地緣政治因素持續影響原油成本端。紅海局勢緊張導致航運路線變化，VLCC油輪繞行好望角增加航程和燃油消耗。同時OPEC+減產政策延續至2026年二季度，為原油價格提供支撐，間接影響低硫燃料油成本。

IMO環保政策的持續實施是長期驅動因素。隨著IMO 2025年硫排放限值政策收緊，全球商船需繼續適應更嚴格的環保要求，低硫燃料油需求結構可能重塑。

從技術分析角度看，LU2602合約在3000元/噸整數關口獲得支撐，短期內可能維持 3050-3200元/噸區間震蕩。3200元以上將面臨較大阻力，而3000點以下則具備估值支撐。

對于投資者而言，低硫燃料油市場正處于 短期反彈與中長期壓力的博弈中。12月的去庫存節奏和1月的供應恢復速度將決定價格反彈的持續性。

全球航運業正站在能源轉型的十字路口。LNG、生物燃料和綠色甲醇等替代能源加速發展，不斷侵蝕傳統燃油市場份額。在這場靜默的能源革命中，低硫燃料油終究是 過渡時代的過渡產品。

真正的競爭，才剛剛拉開帷幕。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。