Labubu“潮水”退去，泡泡瑪特市值蒸發千億

從8月到12月，這個全球最受歡迎的潮玩公司股價下跌了41%，市值蒸發超過1872億港元，但今年第三季度，它的收入卻增長了245%-250%。

近期，泡泡瑪特（09992.HK）股價的走勢圖描繪出一條與業績完全背離的曲線。12月8日，其股價單日跌幅超過8%，創下近8個交易日新低。從8月高位計算，累計跌幅已超過40%，市值蒸發逾1600億港元。

然而，就在不久前發布的2025年第三季度業績報告顯示，公司整體收益同比激增245%至250%。

業績與股價的冰火背離

泡泡瑪特10月21日發布的2025年第三季度業績報告展現出了驚人的增長數字：整體收益同比增長245%-250%。

從區域看，海外市場表現尤其搶眼，收益同比增長365%至370%。其中，美洲地區的同比增長更是達到了驚人的1265%至1270%。

然而這份“成績單”發布當日，市場反應卻異常冷淡。泡泡瑪特股價報收250.4港元/股，跌幅8.08%，市值一天內蒸發295.46億港元。此后股價持續下行，至12月8日收盤報200.4港元，較8月高位跌近40%。

市場的悲觀情緒并非空穴來風。數據顯示，從12月2日至8日，泡泡瑪特賣空股數從111.06萬股增至539.46萬股，賣空金額也從2.41億港元大幅上升至10.92億港元。

多家國際投行近期發布的報告，揭示了市場擔憂的核心。

德銀在報告中指出，為滿足激增需求，Labubu產能已從今年上半年的每月1000萬只拉升至年底的每月5000萬只。

對于依賴“酷”和“稀缺”屬性的潮流玩具而言，普及往往是熱度衰退的前兆。自今年8月以來，Labubu及其他熱門IP的市場溢價已見消退。其中Labubu隱藏款的溢價幅度縮水超過50%，而Labubu 3.0及4.0常規款式在二手平臺價格已跌穿官方零售價。

伯恩斯坦分析師胡美林則將Labubu熱潮與20世紀90年代的“豆豆娃”狂熱相比較，擔心這款尖牙怪獸形象玩偶的熱度即將達到頂峰。她認為市場對泡泡瑪特下一個銷售增長引擎存在質疑，這意味著其股價上行空間有限。

泡泡瑪特2025年中期報告顯示，Labubu所屬的The Monsters系列收入高達48.14億元，遠超其他IP。該系列在公司總營收中的占比已升至35%，成為公司業績增長的主要引擎。

晨星分析師Jeff Zhang曾指出：“投資者擔憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長動能可能放緩。”市場普遍預計，泡泡瑪特的業績增長將在2025年達到峰值，然后從2026年開始放緩。

這種擔憂得到了近期數據的支持。信達證券消費團隊分析稱，泡泡瑪特在海外市場自11月中旬起產能問題已緩解，供應鏈保障充足，但充足供應并未有效刺激需求端顯著爆發，短期數據表現不及市場預期。

摩根士丹利則調整了對泡泡瑪特的增長預期，這也從側面反映出市場對潮玩行業高增長可持續性的擔憂。

泡泡瑪特的多元化突圍

面對市場質疑，泡泡瑪特正試圖通過多種途徑降低對單一IP的依賴。公司正在加強IP矩陣的多元化建設，其中星星人系列已成為公司成長最快的IP，當前占比接近3%。

同時，泡泡瑪特正在積極探索內容延伸。公司已計劃推出《Labubu與朋友們》動畫劇集，并正式成立了電影工作室。此外，索尼影業已獲得Labubu的電影改編權，Labubu 4.0版本也確認將于2026年推出。

泡泡瑪特創始人王寧曾表示：“我們比迪士尼快。我們像抖音，盡量把資源切碎，我們看銷售的表現去決定對一個IP的投入，以最快速度發現這個IP是不是值得投入更多資源。”

潮玩行業正經歷從投機炒作向理性收藏的轉變。隨著玩家群體日益成熟，盲目跟風炒價的現象正在減少，真正基于喜愛和收藏價值的消費觀念逐漸成為主流。

一位長期關注潮玩市場的黃牛表示：“盡管星星人系列表現搶眼，但整個泡泡瑪特品牌的熱度已不如前幾年。”潮玩市場的溢價現象很大程度上依賴于饑餓營銷和投機心理，一旦供應增加或消費者興趣轉移，高溢價便難以為繼。

此前多個爆款系列都經歷了價格“過山車”，首發時溢價驚人，數月后卻大幅回落。這種市場規律對依賴稀缺性創造價值的潮玩公司構成了根本性挑戰。

泡泡瑪特正在全球范圍內快速擴張，今年上半年在北美就新增了19家門店。它的一位門店經理在社交媒體上分享：“我們的貨架經常在補貨后的幾小時內被清空。”

分析師們仍在爭論泡泡瑪特2026年的增長前景。花旗認為公司核心IP Labubu的價值尚未完全釋放，而摩根士丹利則認為泡泡瑪特已從依賴單一爆款轉向多IP矩陣驅動的長期成長模式。

隨著Labubu 4.0版本和索尼影業的電影改編項目即將推出，這家中國潮玩巨頭正站在從“潮玩公司”向“全球IP平臺”轉型的關鍵十字路口。