美國降息無懸念，日本加息成黑天鵝！套息交易逆轉恐致市場很缺錢

美國降息無懸念，日本加息成黑天鵝！套息交易逆轉恐致市場很缺錢

王五說說看

當地時間12月10日，美聯儲將召開今年最后一次FOMC會議，開完會后會公布貨幣政策。與數周前市場不確定會否降息不同，現在已沒有人懷疑美聯儲將再次下調聯邦基金利率，而且幾乎肯定是降息25個基點，沒有什么懸念。

另一方面，日本的貨幣政策同樣引人關注，關鍵是該國央行可能進行超預期的操作——提前在今年12月19日宣布加息。

相比美國，日本無論是在經濟體量還是金融世界的地位來說根本無法相提并論。這么來看日本是不是加息好像影響不大，但日本的貨幣政策如同多米諾骨牌，本身無足輕重卻會因為日元的特殊性質引發一系列連鎖反應，足以讓包括股市、債市在內的各國金融市場發生劇烈震蕩。

不知道大家是否聽過“渡邊太太”的大名？其實就是一群“賦閑在家”的日本全職太太瘋狂購買海外金融資產。那么她們哪來那么多用于投資的錢呢？除了日本家庭較高的儲蓄率作為資金支撐外，“渡邊太太”很擅長加杠桿，先借入日元、再兌換為美元等外國貨幣，最后加倉投資。

借錢是有成本的，本金之外要歸還大量的利息，有房貸的朋友應該深有體會，要不是這幾年我國進入降息通道后房貸利率有了大幅下降，“房奴”們在整個借貸周期里還的利息總額都快趕上本金了。

不過，在日本借日元幾乎沒有融資成本，因為這個國家的利率長期維持非常低的水平，政策利率甚至一度是負利率狀態，所以基本上只用還本金就行了。

日元極低的融資成本為“借日元、投海外”奠定了基礎，“渡邊太太”們可以毫無顧忌地出手，這種加杠桿投資模式被稱為套息交易。

日本的家庭主婦們都能發現套息交易的好處，更不要說各國的投資機構了，從某種意義上來說才是市場上真正的“渡邊太太”，機構從日本銀行借入日元，然后借助日本無開放的金融市場，將日元轉換成美元、歐元、英鎊等外幣，匯出日本投資各國金融資產，美元資產是最主要的投資標的。

再說一遍，能搞套息交易，前提是日本國內長期處于低利率環境，一旦利率水平提升、借錢的成本上漲，套息交易的牟利空間下降，這種模式便可能發生逆轉。

壞消息是日本真的開始改變極度寬松的貨幣政策了。去年3月，日本央行時隔N年加息，徹底終結該國持續了8年的負利率時代，政策利率從負值升至0至0.1%；同年7月，日本進行本輪加息周期的第二次加息，利率抬升至0.25%；今年1月，日本央行“再接再勵”，直接加息25個基點使得政策升至0.5%，創17年來最高水平。

與之形成鮮明對比的是美國從2024年9月開啟新一輪降息周期，年內下調聯邦基金利率100個基點；2025年以來已降息兩次共50個基點，馬上要再降25個基點。由此可見，從去年9月到今年年底美聯儲的累計降息幅度將達到175個基點。

借入日元主要是兌換為美元，所以美日之間的利差是套息交易能否延續下去的關鍵，現在的情況是美國不斷降息，日本卻在加息，導致套息交易的利潤空間逐步縮小。

更大的危機是日央行行長植田和男在不久前的一次講話中釋放了強烈的加息信號，市場判斷日本會在12月19日提前加息，打了人們一個措手不及。

通常來說，每年的12月底至1月初是日本企業調整工資的時間段，日本央行會根據工資上漲結果在第二年的1月做出是否加息的決定，今年1月便是如此。可植田和男毫無掩飾地放出鷹派言論徹底改變傳統。

日元低利率基礎不在，套息交易無法繼續玩下去，逆轉的后果是抽走市場上大量的流動性。

前面說過，“渡邊太太”和機構們是因借日元不用還利息才會加杠桿投資海外市場，利率上升將讓她們反其道而行，也就是賣掉手里持有的外國資產、兌換回日元后還給日本銀行或其它借錢給她們的金融機構。

兩個不利后果。一是短期內拋壓嚴重，賣資產的比買資產的多，不管是股票還是債券，價格都會承壓下降；二是流動性不足，套息交易的資金是很活躍的，占了整個金融市場不少的交易額，這部分資金退出市場導致流動性不足、交易額和交易活躍度下降，進一步壓制各類資產的價格。

綜上所述，年末全球金融市場最要關注的事情不是美聯儲降息這一已能確定且已被充分定價的事件，而是日央行加息這只“黑天鵝”。

咱們的大A能否不受影響、獨善其身呢？得靠國內年末會不會有政策出臺，接下去馬上要召開的中央經濟工作會議需要特別關注。

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