70.8%換股率背后，是聰明錢對“一個吉利”確定性的押注

本市場經歷了一次微妙的共振。

就在這一天，吉利汽車控股有限公司正式公布了極氪私有化交易中持有人對價選擇的最終結果：

在所有的合資格極氪持有人中，約70.8%選擇了換取吉利汽車的股份，僅有約29.2%的持有人選擇了現金離場。

這意味著，吉利汽車將為此配發約7.77億股對價股份，同時支付約7.01億美元的現金。根據規劃，這場備受矚目的合并交易將在2025年12月29日或之前徹底收官，標志著極氪與吉利的整合將正式完成。

在中文互聯網的語境里，這一結果往往被感性地解讀為“投資者信心”的勝利，是“一個吉利”戰略下的眾望所歸 。但如果我們把鏡頭拉遠，將視線投向冷峻的國際資本市場——從倫敦金絲雀碼頭的對沖基金辦公室，到曼哈頓的投行會議室，便會發現這種“信心”絕非空穴來風的情懷，而是經過精密計算后的利益選擇，更是對吉利未來十年“體系價值”的一次集體下注。

媒體光譜：從“價格博弈”到“精明整合”的理性回歸

在信息極度不對稱的全球輿論場中，海外媒體對中國車企的動作向來挑剔。但這一次，關于吉利合并極氪的報道光譜，卻呈現出一種難得的理性與趨同。

如果我們翻閱路透社 Breakingviews 或Bloomberg等主流財經專欄的近期分析，會發現“Rational Consolidation”（理性整合）成為了高頻詞。在這些習慣于用顯微鏡觀察企業的媒體眼中，吉利將極氪從美股退市并入港股，被視為一種極具效率的資本架構調整。

甚至有外媒評論指出，在一個全球地緣政治復雜、中概股估值普遍承壓的背景下，維持一個獨立的海外上市實體，對母公司而言不僅意味著高昂的合規成本，更分散了戰略聚焦。因此，吉利的這一舉動，被不少觀察家定義為“Shrewd Move”（精明的舉措）——它不是撤退，而是為了更好地進攻而進行的握拳。

當然，媒體的光譜中也不乏尖銳的聲音。關于早期投資者認為對價“Undervalued”（被低估）的報道，曾一度占據版面。部分外媒引用早期股東的觀點，認為相較于極氪IPO時的高光時刻，如今的私有化價格存在折讓。

但有趣的是，這種“嫌價格低”的抱怨，恰恰從側面印證了極氪資產的優質。

正如一位資深財經評論員所言：“投資者抱怨的不是吉利收購了極氪，而是抱怨他們沒能在這個優質資產上賺到更多。”這種關于價格的博弈，反而剝離了對業務本身的質疑，將討論拉回了純粹的商業談判范疇。

《金融時報》等觀察型媒體則更傾向于從長周期視角解讀。他們將吉利從早期的外延式擴張（并購沃爾沃、入股戴姆勒），到如今的內部資產收攏，視為企業生命周期從“跑馬圈地”轉向“精耕細作”的標志性拐點。在他們看來，極氪回歸“一個吉利”，不僅是財務報表的合并，更是中國汽車產業進入存量競爭時代后，頭部玩家優化資源配置的必然選擇。

如果只看媒體報道本身，我們看到的是：這次交易同時承載了對整合效率的認可、對價格公平的討論，以及對中國車企資本路徑的一次重新審視。外界的種種解讀，最終都指向了一個事實：吉利正在做正確的事，哪怕這需要經歷短期的博弈。

資本的算盤：70.8%換股，是模型里跑出來的“最優解”

相比于媒體的定性分析，手握真金白銀的機構投資者則更相信定量的模型。為什么會有高達70.8%的股東選擇換股，而不是落袋為安？

行業投資人士表示，在今天量化分析大行其道的當下，這樣的選擇這并非感性的“忠誠”，而是理性的“套利”。

在國際投行的分析模型中，吉利汽車（0175.HK）當前的股價與極氪的現金對價之間存在著微妙的聯動。如果極氪股東想要快速變現，選擇現金無疑是最直接的路徑。畢竟，吉利已經準備好了約7.01億美元的現金支付給那29.2%的股東。但絕大多數機構選擇了換股，這意味著在他們的Excel表格里，持有吉利股票的預期收益率（IRR），遠高于此刻拿著現金離場的收益。

一位管理中資股權基金的基金經理曾在私下交流中透露：“我們看重的是極氪并入吉利大體系后，成本協同帶來的利潤釋放。”

這種判斷有著堅實的數據支撐。財報顯示，2025年前三季度，吉利汽車核心歸母凈利潤同比增長59%，達到106.2億元。更重要的是，隨著極氪和領克高端產品的發力，吉利Q3單車核心歸母凈利潤已提升至5200元，比上半年提升了500元。

在機構投資者眼中，選擇換股吉利，實際上是對吉利“盈利能力”的一張信任票。他們愿意將極氪的“高增長潛力”置換為吉利體系的“確定性收益”。

此外，信用評級機構敏銳地捕捉到了吉利在資本運作上的“組合拳”。就在合并對價選擇落地的同時，吉利正式執行了最高金額達23億港元的股份回購計劃，并已于12月8日斥資2711余萬港元回購了153.4萬股。

這一動作在資本市場被解讀為極強的信號：管理層認為當前股價被低估。對于精明的投資者而言，此時選擇換股，不僅能享受到極氪并表后的業績紅利，還能搭上回購注銷帶來的每股收益（EPS）增厚順風車。

在這些機構視角中，70.8%不再只是一個簡單的比例，而是被寫進模型的一條核心假設：吉利正在從分散敘事回到可被統一估值的體系，而這個體系的長期回報，值得他們用手中的籌碼去鎖定。

看到“一個吉利”的長線影子

跳出股價的K線圖，站在全球汽車產業競爭的維度，行業分析師與智庫學者看到了更為宏大的圖景。

在咨詢公司和行業分析師的報告中，吉利的這次動作被放置在了“全球車企敏捷轉型”的框架下。

過去，外界習慣將吉利視為一個擅長資本運作的“控股集團”，旗下品牌林立，各自為戰。而這一次，分析師們看到的是“One Geely”（一個吉利）戰略的實質性落地。

正如吉利官方所強調的，合并后將通過“燃油+純電+插混+醇氫電動”的多元動力體系，覆蓋主流、中高端與豪華三大市場。行業觀察者指出，這種全品類的覆蓋能力，正是跨國巨頭（如大眾、豐田）屹立不倒的核心邏輯。

有學者指出，中國車企正在經歷從“野蠻生長”向“體系化競爭”的進階。早期的“多生孩子好打架”策略，在面對全球化競爭和極度內卷的價格戰時，如果不進行整合，極易陷入內部消耗。

數據佐證了這種整合帶來的效率提升。

回歸“一個吉利”以來，吉利汽車的管理費用率降至1.8%，研發費用率降至6.1%，效率同比分別提升27%和15%。這種實打實的運營效率優化，是行業分析師最為看重的指標。

在他們看來，極氪回歸不是一個孤立的事件，而是吉利構建“規模效應”的關鍵一環。依托極氪在豪華新能源市場的地位，吉利可以加速高端化升級，拉高毛利率。這種技術與市場的雙向奔赴，被視為中國車企在全球舞臺上換擋提速的必經之路。

從紐交所的撤退，到港交所的集結，極氪退市70.8%的換股率不僅僅是一個財務數字，它是全球資本在用腳投票后，為吉利投下的一枚“信任籌碼”。

相比于競對們還在為單季度銷量焦慮，吉利已經通過這場外科手術式的整合，提前完成了對 2026 年決戰體系的封測。

當外界還在討論這樁交易的“性價比”時，真正的聰明錢已經看懂了李書福的陽謀：在一個贏家通吃的時代，收回來的拳頭，不僅僅是為了合力，更是為了在下一個回合，揮出那記決定勝負的重擊。