波司登的“進”與“退”：營利創新高，增長放緩，多元化遇阻

文|恒心

來源|博望財經

羽絨服巨頭在寒冬中穩健前行，波司登正通過精細化運營與戰略聚焦平衡短期業績與長期發展。

近日，波司登公布了2025/2026財年中期業績報告。財報顯示，波司登實現營業收入約89.28億元，同比增長1.4%；凈利潤約12.01億元，同比增長5.2%。

這標志著波司登連續八年創下同期歷史新高。但與去年同期營收17.8%、凈利潤23%的增速相比，今年中期業績增速明顯放緩。

在全球消費復蘇乏力、羽絨服行業競爭加劇的背景下，波司登的這份財報折射出傳統服裝企業面臨的共同挑戰與機遇。

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營利均創下歷史新高，但非羽絨服業務表現不佳

波司登2025/2026財年中期業績呈現“穩中有進，進中承壓”的總體特征。

從財務數據看，波司登營收與凈利潤均實現同比增長，并創下同期歷史新高，但增速較前兩年明顯放緩。

盈利能力方面，波司登整體毛利率小幅上升0.1個百分點至50%，經營溢利率提升0.3個百分點至17%。這一提升主要得益于產品結構優化與運營效率改善。

分業務板塊看，波司登的表現呈現明顯差異。品牌羽絨服業務作為其核心業務，報告期內收入達65.68億元，同比增長8.3%，占總營收的73.6%。

然而，波司登的非羽絨服業務表現不佳。貼牌加工管理業務收入同比下降11.7%至20.44億元；女裝業務收入下降18.6%至2.51億元；多元化服裝業務收入大幅下降45.3%至6400萬元。這種差異化表現反映了波司登在核心業務與非核心業務上面臨的不同挑戰與機遇。

運營效率方面，波司登取得了顯著進展。截至2025年9月30日，波司登庫存周轉天數為178天，較上年同期大幅下降11天。這一改善主要得益于波司登推行的“40%首期訂單+滾動補貨”的快反模式，有效降低了庫存壓力。庫存周轉效率的提升，顯示了波司登在供應鏈管理方面的優化成效。

費用方面，波司登的銷售及分銷開支同比增長8%至24.58億元，占營收比重有所上升。這主要源于廣告營銷投入的增加以及門店折舊成本的上升。

綜合來看，波司登2025/2026財年中期的整體業績表明，其正處于從“高速增長”向“質效雙升”的戰略轉型期。

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主品牌增速明顯放緩，但“雙聚焦戰略”為長期發展奠定基礎

品牌羽絨服業務作為波司登的絕對主力，表現穩健。

主品牌波司登收入達57.19億元，同比增長8.3%，占羽絨服業務的87.1%。然而，與2023年中期25.5%、2024年中期19.4%的增速相比，主品牌增速明顯放緩。

旗下其他品牌表現參差不齊。雪中飛品牌收入為3.78億元，同比下降3.2%。不過，據《紅星資本局》等報道，波司登集團執行董事兼執行總裁梅冬在財報交流會上回應，通過10月和11月的銷售，雪中飛已經由負增長轉變成了正增長，且同比增長約二十幾個點，呈現復蘇跡象。冰潔品牌收入僅為0.15億元，同比下降26%，品牌重塑尚未見效。

波司登品牌羽絨服業務的毛利率同比下降2個百分點至59.1%。這主要是由于渠道結構變化（經銷增速高于自營）以及羽絨原材料成本上升所致。從渠道角度看，批發渠道收入37.01億元，同比增長7.9%，增速高于直營渠道（收入24.11億元，同比增長6.6%）。

波司登持續推進“雙聚焦戰略”，即“聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”。在羽絨服主業方面，波司登通過產品創新持續深化高端化布局。

據《中國經濟新聞網》等報道，波司登與國際頂級設計師Kim Jones合作推出高級產品線波司登AREAL系列，定價區間在2399-3999元，展現出較強的產品創新與價值塑造能力。同時，波司登再度聯手“機能教父”Errolson Hugh，推出VERTEX疊變三合一羽絨系列，致力于實現全場景穿著體驗。

為降低羽絨服業務的季節性影響，波司登積極拓展時尚功能科技服飾領域，推出功能外套、防曬服等春夏季產品。波司登應用自主研發的新型功能面料制作防曬服，實現UPF50+的高倍防曬效果，同時兼具透氣、冰感等舒適特性。

另據《中證網》報道，波司登董事局主席兼總裁高德康表示，公司始終聚焦核心品類，以品質口碑為核心資產，依托品類迭代與創新拓展市場；在此基礎上，聚焦“時尚、功能、科技服飾主賽道”的戰略定位，持續拓展與羽絨服相關聯的功能品類，堅決拒絕盲目擴張。

渠道建設方面，波司登也取得了穩步進展。截至報告期末，集團羽絨服業務的常規網點數量達3558家，較上一財年末凈增88家。波司登通過構建分店態精細化運營體系，提升門店運營效率。

線上渠道方面，2025/2026上半財年，波司登旗下全品牌在線銷售收入達14.26億元，同比增長2.2%。截至2025年9月末，波司登在主流電商平臺天貓及京東平臺共計會員約2140萬，在抖音平臺粉絲約1100萬人。

總體而言，波司登的核心業務在2025/2026財年中期保持了穩健增長，盡管增速有所放緩，但“雙聚焦戰略”仍在持續推進中，為其長期發展奠定基礎。

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機遇與挑戰并存，積極布局多條發展路徑

展望未來，波司登面臨著機遇與挑戰并存的復雜局面。

行業競爭加劇是波司登面臨的首要挑戰。在高端市場，始祖鳥、迪桑特等國際品牌不斷發力，對波司登的高端化戰略形成分流壓力。同時，羽絨原材料價格波動也給其成本控制帶來壓力。

多元化業務發展不及預期是另一大挑戰。波司登女裝業務收入連續多年下滑，占總營收比重進一步收縮。同時，因業績不佳，杰西、邦寶、天津女裝等女裝品牌中期商譽減值虧損8100萬元，較2024年同期增加1100萬元。校服品牌颯美特收入也下降49.3%。

面對這些挑戰，波司登正在積極布局多條發展路徑，以推動其持續成長。

深化雙聚焦戰略是波司登未來的核心發展方向，將繼續鞏固在羽絨服領域的領導地位，同時加大在時尚功能科技服飾領域的投入與布局。

運營效率提升是波司登未來發展的另一重要支柱，將繼續通過智能化生產平臺實現“研產供銷服”全鏈路協同，進一步優化運營效率。

品牌年輕化與國際化也是波司登的重要發展方向。據財報數據顯示，波司登在主流電商平臺天貓及京東、代表性新興渠道抖音平臺，年輕消費者占比較去年同期有明顯增長，表明品牌年輕化策略已初見成效。

同時，波司登連續多年登陸巴黎時裝周，本季以“云跡環游”為主題的大秀，通過沉浸式體驗展示了品牌的時尚態度與科技實力，有助于提升品牌的國際影響力。

華西證券分析師唐爽爽認為，短期來看，下半年波司登旺季低基數可期，且加盟經歷去庫存后有望輕裝上陣。中期來看，波司登戶外第二增長曲線持續驅動，防曬服、輕薄羽絨服二次迭代升級等四季戶外品類仍在快速增長。長期看來，作為功能性品類龍頭，波司登市占率仍有提升空間。

總體而言，波司登在未來發展道路上挑戰與機遇并存。通過持續深化“雙聚焦戰略”，提升運營效率，推進品牌年輕化與國際化，波司登有望在復雜的市場環境中實現可持續增長。

隨著冬季銷售旺季的到來，波司登能否憑借其持續的產品創新和渠道優化，在下半年交出一份更亮眼的成績單，市場將拭目以待，博望財經也將持續關注。