谷歌財(cái)報(bào)前瞻：業(yè)績(jī)大概率超預(yù)期，資本開支指引是最大看點(diǎn)

美銀證券預(yù)計(jì)Alphabet四季度營(yíng)收與每股收益將雙超市場(chǎng)預(yù)期，并指出其資本開支上調(diào)幅度可能成為本次財(cái)報(bào)的關(guān)鍵變量。谷歌母公司Alphabet美東時(shí)間2月4日盤后披露2025財(cái)年第四季度業(yè)績(jī)。

美銀分析師將四季度營(yíng)收預(yù)測(cè)上調(diào)至959億美元（市場(chǎng)預(yù)期952億美元），每股收益預(yù)期調(diào)至2.65美元（市場(chǎng)預(yù)期2.64美元）。支撐業(yè)績(jī)超預(yù)期的核心因素包括：Meta強(qiáng)勁財(cái)報(bào)顯示四季度廣告市場(chǎng)保持穩(wěn)定，而Gemini 3發(fā)布后使用量加速有望推動(dòng)搜索業(yè)務(wù)增長(zhǎng)至15%-16%（高于市場(chǎng)預(yù)期的13%），YouTube增速亦可能達(dá)14%-15%（市場(chǎng)預(yù)期13%）。四季度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用預(yù)計(jì)為280億美元，同比增長(zhǎng)13%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率或同比提升119個(gè)基點(diǎn)。

受Meta大幅上調(diào)資本開支指引的影響，美銀將Alphabet 2026年資本開支預(yù)期上調(diào)14%至1390億美元，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的1190億美元。

四季度業(yè)績(jī)預(yù)期上調(diào)，廣告業(yè)務(wù)有望超預(yù)期

美銀證券上調(diào)了Alphabet第四季度營(yíng)收預(yù)期。其中，搜索業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)期從615億美元上調(diào)至619億美元，同比增長(zhǎng)15%，增速與三季度持平；YouTube廣告營(yíng)收預(yù)期從118億美元上調(diào)至120億美元，同比亦增長(zhǎng)15%；云業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)期維持在162億美元，同比增長(zhǎng)35%。

Meta強(qiáng)勁的財(cái)報(bào)表現(xiàn)以及相關(guān)渠道調(diào)研均顯示，四季度數(shù)字廣告市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定。調(diào)研進(jìn)一步指出，Google在廣告創(chuàng)新方面的勢(shì)頭持續(xù)增強(qiáng)，這主要得益于Gemini模型在其生態(tài)系統(tǒng)中的深度整合。搜索業(yè)務(wù)正受益于Performance Max和AI Max等AI驅(qū)動(dòng)工具，這些產(chǎn)品能夠更有效地利用平臺(tái)用戶數(shù)據(jù)進(jìn)行精準(zhǔn)定向與歸因分析。盡管AI搜索新形式可能對(duì)整體查詢量和點(diǎn)擊量帶來(lái)一定影響，但行業(yè)數(shù)據(jù)顯示其轉(zhuǎn)化率顯著提升，預(yù)計(jì)足以抵消流量端的潛在壓力。

在YouTube方面，調(diào)研顯示其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)健，四季度同比增速預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)或略有提升，主要由效果廣告支出推動(dòng)。Google不斷擴(kuò)展的生成式AI創(chuàng)意工具正在降低視頻廣告的制作門檻，簡(jiǎn)化內(nèi)容創(chuàng)建與投放流程。YouTube上的增量廣告主主要來(lái)自使用Performance Max的中小企業(yè)，該工具可自動(dòng)生成視頻素材并直接部署于YouTube平臺(tái)。

成本控制良好，但折舊費(fèi)用持續(xù)上升

美銀證券預(yù)計(jì)，Alphabet第四季度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為280億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的287億美元，同比增長(zhǎng)13%。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)同比提升119個(gè)基點(diǎn)至39.1%，環(huán)比擴(kuò)張344個(gè)基點(diǎn)；核心服務(wù)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)同比提升99個(gè)基點(diǎn)至40.0%。

費(fèi)用結(jié)構(gòu)顯示，當(dāng)季折舊費(fèi)用預(yù)計(jì)為63億美元，同比大幅增長(zhǎng)49%，環(huán)比上升7%。若剔除折舊與攤銷影響，四季度費(fèi)用基數(shù)同比增幅僅為5.3%。招聘數(shù)據(jù)顯示公司持續(xù)實(shí)行嚴(yán)格的成本管控，季度平均職位空缺數(shù)環(huán)比下降7%。市場(chǎng)普遍預(yù)期四季度員工人數(shù)環(huán)比增加約900人，同比增幅為4%。

此外，其他收入項(xiàng)可能出現(xiàn)一次性正向影響。美銀將四季度其他收入預(yù)期由8億美元上調(diào)至13億美元，主要反映其持有的SpaceX及Anthropic等非上市公司股權(quán)公允價(jià)值重估可能帶來(lái)的收益。

資本開支大幅上調(diào)，云業(yè)務(wù)投資加速

受Meta大幅上調(diào)2026年資本開支指引（至1150億-1350億美元）的推動(dòng)，美銀證券將Alphabet 2026年資本開支預(yù)測(cè)上調(diào)14%至1390億美元，同比增長(zhǎng)約50%，預(yù)計(jì)占凈營(yíng)收比重達(dá)35%。分析師指出，公司在即將召開的財(cái)報(bào)電話會(huì)議中可能給出接近1400億美元的年度指引，顯著高于市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期的1190億美元。

美銀預(yù)計(jì)，四季度單季資本開支將達(dá)292億美元，環(huán)比增長(zhǎng)22%，同比增長(zhǎng)105%；同期自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)為117億美元，同比下降53%，占凈營(yíng)收的12%。盡管資本開支強(qiáng)度持續(xù)提升，考慮到谷歌在AI領(lǐng)域的廣泛布局及云業(yè)務(wù)的擴(kuò)張需求，分析師認(rèn)為其資本配置效率仍優(yōu)于同業(yè)，其中內(nèi)部AI能力依托TPU體系可能形成一定的成本優(yōu)勢(shì)。

回顧此前指引，Alphabet在2025年第三季度財(cái)報(bào)會(huì)上已將全年資本開支預(yù)期區(qū)間上調(diào)至910億-930億美元。公司表示，資本支出主要集中于技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，其中約60%投入服務(wù)器，其余40%用于數(shù)據(jù)中心及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。

2026年搜索和云業(yè)務(wù)存在上行空間

美銀證券認(rèn)為，隨著AI原生格式在Google搜索中的滲透率提升，市場(chǎng)可能低估了2026年搜索業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力，其上行空間有望通過(guò)更高的用戶參與度、轉(zhuǎn)化率改善及新增貨幣化機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)。在云業(yè)務(wù)方面，Gemini 3.0與TPU的協(xié)同效應(yīng)正逐步構(gòu)建Google產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢(shì)，或?qū)⑼苿?dòng)新的大型合同簽約。

風(fēng)險(xiǎn)方面，公司估值當(dāng)前處于相對(duì)高位（市盈率高于微軟），且面臨新競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品發(fā)布的潛在壓力，包括大語(yǔ)言模型的快速迭代及OpenAI等對(duì)手切入廣告市場(chǎng)可能影響市場(chǎng)情緒。以2027年預(yù)期盈利計(jì)算，Alphabet當(dāng)前交易于27倍市盈率，高于標(biāo)普500指數(shù)的22倍。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，考慮到公司預(yù)計(jì)將保持兩位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)、云業(yè)務(wù)利潤(rùn)率持續(xù)擴(kuò)張，并具備高效利用其強(qiáng)大AI資產(chǎn)的能力，當(dāng)前估值倍數(shù)相比其歷史平均22倍市盈率具備合理性。