山東黃金也開始犯難了

作者| 云開

編輯| 方喬

一邊是前三季度凈利潤同比翻番的亮眼成績單，一邊是三季度環比驟降35%的利潤拐點，山東黃金的業績變化正引發市場關注。

12月8日晚間，山東黃金發布公告，旗下控股子公司山金國際將向全資子公司海南盛蔚注資14億元，全部計入資本公積。此時距離海南自貿港12月18日全島封關運作僅剩10天。

公告稱，這筆資金將用于增強海南盛蔚經營實力，并支持其境外子公司納米比亞TwinHills金礦項目建設。在黃金價格持續高位運行的背景下，這家A+H兩地上市的黃金巨頭正加速國際化布局，但但稅務補繳、成本攀升的壓力同樣不容忽視。

山東黃金在海南的布局從2009年就已開始，當時其控股股東山東黃金集團與海南省地質局合作成立海南山金礦業，主要從事礦產勘探。到了2023年12月，海南盛蔚正式設立，注冊資本5億元，業務轉向貨物進出口、金屬礦石銷售和金銀制品交易。

公告數據顯示，截至2025年9月底，海南盛蔚總資產26.53億元，凈資產4.45億元，資產負債率高達83.22%。此次14億元注資后，海南盛蔚凈資產將增至18.45億元左右，資產負債率預計降至60%左右，財務結構得到改善。

值得注意的是時間節點，海南自貿港12月18日全島封關后，零關稅政策會降低黃金礦石等原材料的進口成本。今年5月，山東黃金集團旗下的山東黃金集團（海南）國際貿易有限公司獲批海南自貿港首批“跨境資金集中運營中心”資質，可以進行境外放款、資金歸集和投資并購。

海南盛蔚的業務數據也在快速增長，2024年全年營收9.15億元，到2025年前九個月就達到38.10億元，營收大幅躍升。但盈利還在負值區間，2024年和2025年前九個月分別虧損1887.69萬元和3590.45萬元。

公司給出的原因是境外項目前期投入大，還沒產生收益。這筆增資的一個重要用途是支持納米比亞Osino Gold項目建設。該項目黃金資源量約127.2噸，預計2027年投產，建成后年產能5噸，將成為納米比亞最大單體金礦山。

此外，公司在加納的Namdini金礦項目擁有證實加可信儲量約157.2噸，達產后年產粗金錠約8.438噸。

財務數據顯示，山東黃金正處于業績快速增長期。2025年前三季度，公司實現營業收入837.83億元，同比增長25.04%；歸母凈利潤39.56億元，同比大漲91.51%。僅上半年來自境外市場的收入就達67.34億元，同比激增126.20%，占營業收入比重從上年同期的6.50%提升至11.86%。

Wind數據顯示，2025年第二季度有806只基金增持該股，截至10月14日公司A+H股市值合計約1915億元，較年初增長約830億元。

但細看單季數據，隱憂開始顯現。第三季度公司歸母凈利潤約11.48億元，雖同比增長68%，但環比下降超35%。營收方面也出現類似情況，三季度270.17億元的營收同比增長27%，環比卻下滑12%。

公司將此歸因于三方面：金融資產公允價值波動、礦山生產模式從外委轉為自營導致成本上升，以及在金價高位時主動開采低品位礦石。

財報數據印證了這一解釋。第三季度，山東黃金公允價值變動虧損6.25億元，投資收益虧損1.04億元。前三季度這兩項合計虧損超13億元，成為侵蝕利潤的主要因素。

與此同時，期間費用同比增加6.47億元至47.32億元，其中管理費用增長最為顯著，同比增加近36%。毛利率雖從三季度看環比增長0.68%至19.18%，但凈利率卻環比暴跌27.08%至5.71%。

除此之外，更大的壓力來自歷史遺留問題。11月10日，山東黃金披露需補繳企業所得稅5.08億元，加上滯納金2.29億元，合計7.37億元。起因是2021-2022年間旗下章鑒公司、魯地公司將探礦權無償劃轉給母公司萊州公司，該操作不符合特殊性稅務處理規定。

雖然補繳稅款計入遞延所得稅資產不影響當期凈利潤，但2.29億元滯納金將直接侵蝕2025年度歸母凈利潤，影響規模約占前三季度的5.8%。機構研究員指出，這反映出公司在合規管理體系上存在明顯短板。

盡管面臨挑戰，山東黃金的資源儲備和技術實力仍是長期競爭力所在。公司目前擁有13座年產黃金1噸以上的礦山，2025年前三季度研發投入5.64億元，同比增長16.53%。隨著海南自貿港政策紅利釋放和境外項目陸續投產，公司能否在控制成本的同時保持增長勢頭，將是市場關注的焦點。

免責聲明：本文內容僅供參考，文內信息或所表達的意見不構成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。

內容溝通請聯系：禾苗 15601300818 （微信同號）

更多內容請關注