雙上市背后的雙困局：長(zhǎng)和千億債務(wù)承壓，屈臣氏中國(guó)市場(chǎng)遇挫之困

時(shí)隔十余年，擁有184年歷史的零售巨頭屈臣氏集團(tuán)再度啟動(dòng)上市計(jì)劃。據(jù)資本市場(chǎng)消息，其母公司長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)擬于2026年上半年推動(dòng)屈臣氏在香港與英國(guó)兩地雙重上市，計(jì)劃募資20億美元（約合142億元人民幣），若進(jìn)程順利，屈臣氏估值有望突破300億美元。

這場(chǎng)看似雄心勃勃的資本布局，實(shí)則是長(zhǎng)江和記千億債務(wù)承壓與屈臣氏中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)遇挫的雙重困境下，一場(chǎng)“以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換流動(dòng)性”的戰(zhàn)略突圍。

資金壓力下的資本求助？

屈臣氏的上市計(jì)劃并非臨時(shí)起意，而是醞釀十余年的第三次嘗試。早在2013年底，集團(tuán)就曾披露港英雙重上市意向，當(dāng)時(shí)估值一度超過3000億港幣，最終因2014年港股低迷及輿論風(fēng)波擱置。

如今屈臣氏重啟上市進(jìn)程，表面上是趁著2025年港股IPO市場(chǎng)回暖、六部委支持消費(fèi)企業(yè)上市的政策窗口期進(jìn)行沖刺。

據(jù)證券時(shí)報(bào)援引安永2025年11月27日發(fā)布的《中國(guó)內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)回顧及展望》報(bào)告顯示，內(nèi)地和香港IPO活動(dòng)在全球呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中港交所以全年360億美元融資額躍居全球交易所榜首。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出：“政策窗口（六部委支持消費(fèi)類企業(yè)上市）+ 港股情緒回暖 + 自身債務(wù)壓力，形成‘時(shí)間不容再拖’的多重推力。”

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪則表示：“一方面，港股回暖與政策支持提供了良好窗口期，20億美元募資可緩解母公司債務(wù)壓力，增強(qiáng)財(cái)務(wù)靈活性，同時(shí)通過雙地上市分散地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建東西方資本平衡。”

實(shí)際上，在屈臣氏沖刺IPO的背后，其母公司正面臨著資金壓力以及自身業(yè)務(wù)的雙重承壓。

從母公司長(zhǎng)江和記的財(cái)務(wù)狀況來看，截至2024年末，集團(tuán)綜合債務(wù)總額高達(dá)2590.59億港元，而現(xiàn)金儲(chǔ)備僅1294.45億港元，債務(wù)覆蓋率不足50%。

近年來，長(zhǎng)和系持續(xù)剝離非核心資產(chǎn)，2023年出售香港電燈部分股權(quán)、2024年轉(zhuǎn)讓歐洲電訊資產(chǎn)，累計(jì)回籠資金數(shù)百億港元，但仍未能徹底緩解償債壓力。屈臣氏作為集團(tuán)內(nèi)少數(shù)具備持續(xù)造血能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其上市募資被視為“輸血”關(guān)鍵。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道等相關(guān)媒體報(bào)道，長(zhǎng)江和記此次進(jìn)行雙重上市預(yù)計(jì)籌資規(guī)模約20億美元（約155億港元），若按155億港元募資規(guī)模計(jì)算，集團(tuán)現(xiàn)金儲(chǔ)備將提升12%，債務(wù)覆蓋率升至56%，短期償債壓力可得到顯著緩解。

“2590億港元有息負(fù)債 vs 1294億港元現(xiàn)金，缺口超過一倍，而基建+港口業(yè)務(wù)前期資本密集、回收周期長(zhǎng)，已無法繼續(xù)‘以投養(yǎng)債’。”柏文喜分析，“近兩年長(zhǎng)和已陸續(xù)出售海外基站、港口少數(shù)股權(quán)，屈臣氏是旗下‘最輕、最市場(chǎng)化’的資產(chǎn)，自然成為下一批‘提款機(jī)’。”

除了屈臣氏母公司陷入資金承壓的境地以外，屈臣氏自身對(duì)于上市募資也有所需求。作為集團(tuán)核心的消費(fèi)零售板塊，屈臣氏近年面臨多重挑戰(zhàn)。

屈臣氏中國(guó)市場(chǎng)頹勢(shì)已顯

從渠道來看，屈臣氏積極推進(jìn) O+O 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不僅要升級(jí)線下門店的體驗(yàn)場(chǎng)景、布局低線城市社區(qū)店，還需搭建近 400 家專供線上訂單的 “幕后店”、升級(jí) POS 系統(tǒng)和云店小程序，這些數(shù)字化基建和渠道升級(jí)動(dòng)作都需要持續(xù)的大額資本投入。

從產(chǎn)品來看，屈臣氏不斷擴(kuò)充自有品牌矩陣，從護(hù)膚、個(gè)護(hù)到健康食品均有新品研發(fā)投入；在品牌合作上，其積極與國(guó)內(nèi)外新銳美妝品牌、網(wǎng)紅品牌達(dá)成獨(dú)家合作，以此豐富品類吸引消費(fèi)者；同時(shí)，為觸達(dá)年輕消費(fèi)群體，屈臣氏在社交媒體營(yíng)銷、線下體驗(yàn)活動(dòng)等市場(chǎng)推廣方面的開支也少不了大量資金支撐。

而在渠道擴(kuò)張、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與品牌升級(jí)均需大額資金支撐的背后，屈臣氏中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)連年下跌的困境更亟待解決。

回溯至2024年，中國(guó)保健及美容產(chǎn)品EBITDA同比跌幅已達(dá)約55%，中國(guó)保健及美容產(chǎn)品收益從約164.53億港元降至約135.08億港元，同比大致下滑18%。

盡管屈臣氏全球保健及美容產(chǎn)品業(yè)務(wù)在2025年上半年實(shí)現(xiàn)9%的收益增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)動(dòng)能高度集中于歐洲市場(chǎng)，貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的61%，東歐地區(qū)增速更是高達(dá)16%，但其曾經(jīng)的核心戰(zhàn)場(chǎng)——中國(guó)市場(chǎng)卻逆勢(shì)下滑3%。

在中國(guó)市場(chǎng)逆勢(shì)承壓的背后，是屈臣氏在中國(guó)地區(qū)的店鋪數(shù)目以及店鋪銷售額的不容樂觀。2025年上半年，其中國(guó)地區(qū)的店鋪數(shù)量同比下滑約4%至3630家；其在中國(guó)地區(qū)的店鋪銷售額更是分別在2024年上半年、2025年上半年下滑約18.6%、1%。

在此等境地下，長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)計(jì)劃分拆屈臣氏進(jìn)行雙上市似乎迫在眉睫，在柏文喜看來：“這是一次‘以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換取流動(dòng)性’的典型案例，短期對(duì)長(zhǎng)和資產(chǎn)負(fù)債表有立竿見影的修復(fù)作用，對(duì)屈臣氏則提供獨(dú)立融資與股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)；但高杠桿根源未除，中國(guó)業(yè)務(wù)下滑亦未觸底，投資者仍需把‘上市故事’拆成‘償債邏輯’與‘成長(zhǎng)邏輯’兩段分別定價(jià)，不宜簡(jiǎn)單當(dāng)成消費(fèi)復(fù)蘇風(fēng)向標(biāo)。”

同時(shí)，詹軍豪表示：“此次上市本質(zhì)是‘以時(shí)間換空間’的賭局。若資本注入能推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升單店效益，或可重現(xiàn)輝煌；但若僅用于規(guī)模擴(kuò)張而忽視核心能力升級(jí)，可能陷入‘越擴(kuò)張?jiān)降托А膼盒匝h(huán)。”

未來，長(zhǎng)江和記以及屈臣氏的計(jì)劃雙上市最終結(jié)果將如何？雙上市又能否緩解長(zhǎng)江和記的資金壓力，并讓屈臣氏在中國(guó)市場(chǎng)由衰轉(zhuǎn)盛？仍需時(shí)間給出最終檢驗(yàn)。