雙上市背后的雙困局：長和千億債務承壓，屈臣氏中國市場遇挫之困

時隔十余年，擁有184年歷史的零售巨頭屈臣氏集團再度啟動上市計劃。據資本市場消息，其母公司長江和記實業擬于2026年上半年推動屈臣氏在香港與英國兩地雙重上市，計劃募資20億美元（約合142億元人民幣），若進程順利，屈臣氏估值有望突破300億美元。

這場看似雄心勃勃的資本布局，實則是長江和記千億債務承壓與屈臣氏中國市場持續遇挫的雙重困境下，一場“以優質資產換流動性”的戰略突圍。

資金壓力下的資本求助？

屈臣氏的上市計劃并非臨時起意，而是醞釀十余年的第三次嘗試。早在2013年底，集團就曾披露港英雙重上市意向，當時估值一度超過3000億港幣，最終因2014年港股低迷及輿論風波擱置。

如今屈臣氏重啟上市進程，表面上是趁著2025年港股IPO市場回暖、六部委支持消費企業上市的政策窗口期進行沖刺。

據證券時報援引安永2025年11月27日發布的《中國內地和香港IPO市場回顧及展望》報告顯示，內地和香港IPO活動在全球呈現增長態勢，其中港交所以全年360億美元融資額躍居全球交易所榜首。

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“政策窗口（六部委支持消費類企業上市）+ 港股情緒回暖 + 自身債務壓力，形成‘時間不容再拖’的多重推力。”

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪則表示：“一方面，港股回暖與政策支持提供了良好窗口期，20億美元募資可緩解母公司債務壓力，增強財務靈活性，同時通過雙地上市分散地緣政治風險，構建東西方資本平衡。”

實際上，在屈臣氏沖刺IPO的背后，其母公司正面臨著資金壓力以及自身業務的雙重承壓。

從母公司長江和記的財務狀況來看，截至2024年末，集團綜合債務總額高達2590.59億港元，而現金儲備僅1294.45億港元，債務覆蓋率不足50%。

近年來，長和系持續剝離非核心資產，2023年出售香港電燈部分股權、2024年轉讓歐洲電訊資產，累計回籠資金數百億港元，但仍未能徹底緩解償債壓力。屈臣氏作為集團內少數具備持續造血能力的優質資產，其上市募資被視為“輸血”關鍵。

據21世紀經濟報道等相關媒體報道，長江和記此次進行雙重上市預計籌資規模約20億美元（約155億港元），若按155億港元募資規模計算，集團現金儲備將提升12%，債務覆蓋率升至56%，短期償債壓力可得到顯著緩解。

“2590億港元有息負債 vs 1294億港元現金，缺口超過一倍，而基建+港口業務前期資本密集、回收周期長，已無法繼續‘以投養債’。”柏文喜分析，“近兩年長和已陸續出售海外基站、港口少數股權，屈臣氏是旗下‘最輕、最市場化’的資產，自然成為下一批‘提款機’。”

除了屈臣氏母公司陷入資金承壓的境地以外，屈臣氏自身對于上市募資也有所需求。作為集團核心的消費零售板塊，屈臣氏近年面臨多重挑戰。

屈臣氏中國市場頹勢已顯

從渠道來看，屈臣氏積極推進 O+O 戰略轉型，不僅要升級線下門店的體驗場景、布局低線城市社區店，還需搭建近 400 家專供線上訂單的 “幕后店”、升級 POS 系統和云店小程序，這些數字化基建和渠道升級動作都需要持續的大額資本投入。

從產品來看，屈臣氏不斷擴充自有品牌矩陣，從護膚、個護到健康食品均有新品研發投入；在品牌合作上，其積極與國內外新銳美妝品牌、網紅品牌達成獨家合作，以此豐富品類吸引消費者；同時，為觸達年輕消費群體，屈臣氏在社交媒體營銷、線下體驗活動等市場推廣方面的開支也少不了大量資金支撐。

而在渠道擴張、數字化轉型與品牌升級均需大額資金支撐的背后，屈臣氏中國區業績連年下跌的困境更亟待解決。

回溯至2024年，中國保健及美容產品EBITDA同比跌幅已達約55%，中國保健及美容產品收益從約164.53億港元降至約135.08億港元，同比大致下滑18%。

盡管屈臣氏全球保健及美容產品業務在2025年上半年實現9%的收益增長，但增長動能高度集中于歐洲市場，貢獻了總營收的61%，東歐地區增速更是高達16%，但其曾經的核心戰場——中國市場卻逆勢下滑3%。

在中國市場逆勢承壓的背后，是屈臣氏在中國地區的店鋪數目以及店鋪銷售額的不容樂觀。2025年上半年，其中國地區的店鋪數量同比下滑約4%至3630家；其在中國地區的店鋪銷售額更是分別在2024年上半年、2025年上半年下滑約18.6%、1%。

在此等境地下，長江和記實業計劃分拆屈臣氏進行雙上市似乎迫在眉睫，在柏文喜看來：“這是一次‘以優質資產換取流動性’的典型案例，短期對長和資產負債表有立竿見影的修復作用，對屈臣氏則提供獨立融資與股權激勵平臺；但高杠桿根源未除，中國業務下滑亦未觸底，投資者仍需把‘上市故事’拆成‘償債邏輯’與‘成長邏輯’兩段分別定價，不宜簡單當成消費復蘇風向標。”

同時，詹軍豪表示：“此次上市本質是‘以時間換空間’的賭局。若資本注入能推動數字化轉型、優化供應鏈、提升單店效益，或可重現輝煌；但若僅用于規模擴張而忽視核心能力升級，可能陷入‘越擴張越低效’的惡性循環。”

未來，長江和記以及屈臣氏的計劃雙上市最終結果將如何？雙上市又能否緩解長江和記的資金壓力，并讓屈臣氏在中國市場由衰轉盛？仍需時間給出最終檢驗。